东吴证券评宁德时代:不畏浮云遮望眼,只缘身在最高层
投资要点
2022年需求确定性较强,宁德份额持续向上,弹性远超海外电池企业。
2022年全球电动车新车型密集推出,该机构分析师预计销量有望突破1000万辆大关,同比仍保持67%增长,其中国内电动车销量预计将超600万辆(含出口),欧洲280-290万辆,美国政策加码后有望继续翻番销量达到130-145万辆。
考虑到2022年仍为全球电动车销量大年,叠加储能持续大幅增长,该机构分析师预计2022年全球动力+储能电池需求700-800gwh,同比增70%+。2022年LG公司收入指引同比14%增长(扣除2021年一次性影响),松下三星产能受限,该机构分析师预计公司总体出货量有望达到300gwh,其中储能50gwh,动力250gwh,持续翻番以上增长,且全球装机市占率将进一步提升至35%+,增长弹性远超海外电池企业。
宁德业务短期以中欧为主,且技术材料资源均不依赖北美,中美关系变化影响很小。
美国2021年电动车销量65万辆,规模较小,且供应商主要为松下、LG、SKI等日韩厂商,国内厂商占美国装机比例不足5%,宁德在美目前主要供应储能及新势力、商用车电池,规模较小。2022年该机构分析师预计宁德出货量中美国占比7%左右,整体影响较小。
此外生产段来看,公司技术依赖自主研发,中游材料来自国内供应商,锂资源布局阿根廷盐湖、非洲锂矿,镍资源锁定印尼,宁德时代2018年在美设立子公司美国时代,业务为电池研发与销售,2020年设立CATLUS,业务为制造业,整体布局进展较欧洲谨慎,且目前拿到ELMS、Fisker等商用车、新势力等车企订单,未来或进一步通过本土建厂、美国周边建厂、与车企合资等形式进入美国市场,规避政治风险。
宁德成本优势长期存在,盈利抗压能力极强,2022年盈利能力有望维持。
公司2021Q4业绩预告归母净利润中值环增130%大超市场预期,公司在加速折旧情况下,仍具备超强盈利能力,不仅仅来自提前锁定原材料而具备一定低价原材料库存,更多来自超强的供应链管理能力、规模化生产以及持续的技术进步。2021年公司产量达到150-160gwh,同比增长160%+,宁德、溧阳新产线及四川新基地生产效率大幅提升。同时高镍三元正极占比大幅提升,第二代铁锂电池迅速上量,CTP工艺大规模应用,降本效果显著。该机构分析师预计2022H1宁德动力电池毛利率基本保持20%左右,2022Q2碳酸锂价格高位稳定,且年中后部分材料价格松动,叠加公司技术和规模化优势,该机构分析师预计2022H2公司动力电池盈利水平有望迎来拐点。
盈利预测与投资评级:
公司近期因各类谣言股价错杀,估值回调至历史底部。而2022年为全球电动车、储能销量大年,且公司在手订单充足,该机构分析师预计全球装机份额将进一步提升至35%+,出货量及业绩有望继续翻番增长,当前估值明显低估。该机构分析师维持公司2021-2023年归母净利润预测为152/302/463亿元,同增172%/98%/54%,对应PE为75/38/25x,考虑公司2022年高增长,同时为全球动力电池龙一,客户、技术、成本均全面领先,长期优势凸显,给予一定估值溢价,给予2022年70倍PE,目标价905.8元,维持“买入”评级。