谭雅玲：新兴市场风险上升的源头依然是周期与实力之差
作者：中国外汇投资研究院独立经济学家谭雅玲
近期我国A股与美股比较研究较普遍，其实两者之间可比性并不存在，尤其股指现实与发展历史悬殊之大是这种比较重要的背景与元素。美国股票市场具有200多年历史，美国纽约证券交易所于1811年由经纪人按照粗糙的《梧桐树协议》建立起来并开始运营，从此有了美国股市。目前美股道琼斯工业股票指数、纳斯达克指数和标准普尔500指数是代表美国股市兴衰的三大指标。我国股票市场从1984年11月18日第一个公开发行的股票的飞乐音响向社会发行1万股（每股票面50元），这不仅引起比国内很大的反响，更被誉为我国改革开放信号。两者之间的差异与悬殊或许是目前新兴市场国家面对发达国家比较的重要基础，阶段与周期差异加之实力与势力之别，新兴市场还需要做出更大的改革与调整周期。
一方面值得关注发达国家启动加息对新兴市场国家的制衡难以避免。美联储加息紧锣密鼓加快加速，美元身份引起的全面调整在所难免。相伴随的是更多发达国家加息随从已经展现，这对整个新兴市场则是压力严重。毕竟美联储加息必然刺激新兴市场美元流失，市场流出压力加大难以避免。尤其是目前新兴市场经济与投资环境远不及发达国家显而易见，经济下滑分化严重、债务沉重难有财力、疫情难控低收入为主，货币货币贬值压制信心、货币升值破坏经济两难。因此，国际金融协会（IIF）全球资金流向报告显示，今年1月流入新兴市场国家的投资总额仅为11亿美元，除中国以外的新兴市场国家正在面对发达国家货币政策收紧的溢出效应，投资不足与投机转场将严重干扰与冲击经济，货币政策更难以实施自我状态。IIF统计数据现实，除中国外的新兴市场国家债券市场流出45亿美元，股票市场流出32亿美元。透过我国A股市场表现似乎比较清晰，美国或欧洲市场涨跌对我国影响有限，而北上资金流入不足则是约束股指上涨幅度，反之下跌水平似乎与市场规模与经济基本面有关。尤其与上市公司关联，全球化的发达国家格局与新兴市场本土化局面或是股指实质强弱之主要根源。
另一方面核心为货币资质与金融条件对新兴市场的投资价值牵制较大。由于目前主要新兴市场国家货币资质依然是本国化，尚未实现自由兑换国际化地位，因此其投机性游离发达国家货币的短暂或机会性为主，价值投资远离或是股指面临的重要侧重。金融条件限制性也是股指上涨必然的短板，进而只是游资热钱炒作性为主，并非价值投资选择。而货币和金融之下的根基或支撑在于经济规模与质量基础性，无论规模、结构、趋势或竞争多层面的比较，新兴市场不够全面或短期化比较突出，反之发达国家可持续、可承受乃至可发挥远比新兴市场国家具有优势、耐力和韧性。其中主动前车之鉴与被动模仿受制相比明显，进而对股指或企业实际效率具有比较反差。即使新兴市场主要国家利率占有优势，如俄罗斯利率9.5%、土耳其利率8.75%、巴西利率12.5%、阿根廷利率44%、印度利率3.35%，这远比西方主要发达国家0-1%左右的利率高出很多，利率之差与经济之别存在比较优劣之分，进而投机选择就是目前市场梯队式攻击发达国家的理由与由头。所以一般在经济环境不好之际，热钱倾向新兴市场为主，反之经济环境变化，投机撤离新兴市场显著。避险情绪的短期化是当今疫情以及地缘关系为主时期的重要特征与动向，而海外或国际市场是高手为主的环境，无论风险识别力或损益操作性的娴熟优势凸显，同样规模与数量资金的不同路径与时间将获得不同的收益损失之大是当今事实与现实。
预计今年新兴市场风险较为瞩目，其中利率引起的调整与动荡局面是关键，加之经济基础变弱或恶化局面的伴随，资本流出风险将是股指暴跌以及货币贬值超乎寻常焦点，局部金融危机将是2022年新兴市场风险隐患所防备重点。目前新兴市场经济前景不敌发达国家依然清晰，发达国家通胀与利率协同进展势必强化货币与流入资金的效率，经济规模与预期效应将是股市动荡或修正时机与条件，伴之机制与制度效率和优质条件，新兴市场受制因素或压力风险前所未有。
比较之下，预计我国股指上涨依然有限，经济结构性调整依然面临较大波动或复杂因素，尤其股市结构、制度与投资经验、技术或情绪因素引起的被动甚至投机性更是牵制与压制主因。加之我国无论经济周期、利率动向、汇率趋势以及投资周期被动被炒作风险更加严重，通胀与供应链与众不同的局面必然限制与阻碍股市投资效应与预期。相比较海外局面的不良将是2022年我国股市值得重视的风险情绪与投机摆布挑衅与冲击重点。