【固收】发行利率持续上行，信用利差继续走阔——信用债周报
李济安证券分析师
SACNo：S1150522060001
本期（12月6日至12月12日）各期限发行指导利率全部上行，整体变化幅度为2BP至16BP。信用债发行总量环比上升，净融资额环比增加，公司债、定向工具净融资额为正，企业债、中期票据、短融净融资额为负。二级市场方面，信用债总成交量环比增加。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差全部走阔。债市仍有较多不确定性，尽管高等级3年期品种的性价比更高，但市场保持谨慎，整体仍偏向于高等级短久期品种。理财赎回的后续冲击尚未平稳渡过，12月信用债继续大幅下跌，各品种利差持续走高，当前多数品种信用利差从历史低位快速拉升至2016年以来的历史中高分位，此时进场抢配优质主体信用债具有较高的风险收益比，尤其城投债，仅AAA级1年期品种处于62.8%分位数，其余品种均在85%分位数以上。我们更明确我们年度策略《源头活水焕生机，透过纷扰觅良券》中的观点，持有高等级短期限品种的同时，积极寻找强省核心平台的城投债超跌带来的机会。对于现阶段的市场表现，我们认为，短期冲击或将继续发酵，但中长期来看，信用债调整的空间有限，需珍惜这个跌出来的机会，不妨尝试阶段性的参与，负债稳定的机构可考虑为明年布局进场抢配优质筹码。
12月8日，证监会副主席李超在首届长三角REITs论坛暨中国REITs论坛2022年会上表示，“进一步扩大REITs试点范围，尽快覆盖到新能源、水利、新基建等基础设施领域。加快打造REITs市场的保障性租赁住房板块，研究推动试点范围拓展到市场化的长租房及商业不动产等领域。”市场化的长租房及商业不动产存量规模巨大，有利于丰富市场的可投资产，也有利于布局商业地产的房企盘活存量资产。地产债方面，中央加大融资政策支持，信贷、债券、股权“三箭齐发”支持房企融资，保主体的导向基本明确，未来政策仍将维持宽松。房企融资环境显著改善，流动性风险有望得到有效化解，市场情绪转暖，地产债估值快速修复。行业加速出清，房企信用分化持续，至暗时刻已经过去，剩者为王，长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企，采取票息策略，拉长久期，向确定性要收益，同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会。
城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。但长期来看，在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下，尾部城投风险暴露可能性或将增大。现阶段选择半年以内的高等级短期限品种更为稳妥，待到债市调整完成后，再决策在“优质地区高等级债+拉长久期”、“优质地区下沉资质+短久期”、“中等地区信用挖掘+中短久期”中相机转换。
风险提示
政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。
审核：张敬华、任宪功