票据短端利率“贴地飞行”，1个月转贴现率近乎归0，是否预示12月信贷不乐观？
财联社12月14日讯（编辑刘晨）昨日公布的11月信贷数据同比少增1368亿，结构环比走弱。当前银行间短端票据利率贴地飞行，12月以来银行间票据利率持续走低，3个月的国股直贴和转贴票据利率双双跌下1%。截至昨日，根据Wind数据显示，3个月国股直贴票据利率为0.4%，转贴利率为0.15%。今年年初两者的利率水平分别在1.68%和1.4%。而一个月票据利率已经逼近0。
这是否意味着12月信贷继续走弱？机构表示另有缘由。
图一：12月1M转贴现利率走势
市场的主流经验普遍将票据利率被视为观测信贷投放的重要指标，昨日刚刚公布的11月信贷数据增加1.09万亿元，同比少增1368亿元。浙商首席经济学家李超表示，结构上，企业中长期贷款同比少增幅度较大，信贷结构相对走弱，经济内生信贷需求的接续相对不及预期。11月社融数据细项显示，11月末，未贴现的银行承兑汇票余额为2.67万亿元，同比下降1.7%，未贴现的银行承兑汇票余额占比0.7%。
那么当前“贴地飞行”的票据利率是否指向12月信贷投放不乐观呢？
广发证券银行团队认为，12月以来，票据利率明显下行至零利率附近更多是银行资负节奏平滑导致，而非信贷需求断崖，具体原因有二。
其一，前10月，金融机构非票实体本币贷款累计增长20万亿元，大幅超去年全年，四大行前10月非票实体信贷增长9.4万亿元。这意味着，大部分银行分支行前10月甚至部分银行上半年或已完成今年全年实体信贷投放任务。
第二，年末分支行实体信贷投放动力不足，但监管引导银行平滑信贷节奏，如此一来，总行资负部门的最优解是大量贴票和买票，尤其是明年Q1到期的票据。
业内人士指出，金融严监管的背景下，票据业务的集中度越来越高，门槛也有所加大。其中银票承兑高度集中于少数银行，以股份制银行、四大行、部分大的城商行为主，这些银行银票承兑规模有限，在票据需求快速增长的时候，供给往往很难跟上，导致票据供给小于需求长期存在，票据利率长期处于低位。
根据普兰数据统计，上周日均签发量较上周减少-15.89%至1486.6725亿元，日均贴现量较上周增加56.94%至1541.6725亿元。国股6M转贴利率较上周五上涨5BP至1.14%，国股3M转贴利率较上周五下降5BP至0.3%。大行连续进场稳价或抬价收票，叠加企业贴现量的回暖，导致供需力量相互僵持，买盘市场机构整体偏谨慎，对足月票和一季度票有一定需求。
图二：12月6M转贴现利率走势
