屁股决定脑袋?并购女皇建议小非原始股不限售...
转自:金石杂谈
近期关于新股发行、一级市场的讨论很多,而且看圈内人士也比较悲观。目前一二级市场存在的两个重大悖论:
一是如果放开新股发行,就会对二级市场产生吸血效应,打压股市;如果限制新股发行,则让PE/VC们无法退出,不利于企业募资做强做大。
二是新股发行限售股转融通可以平抑股价,如果没有限售股转融通,会将估值炒的高不可攀,严重高估。
这两个悖论咱们综合起来一起看:除了一级市场的朋友,目前主流想法就是限制甚至暂停IPO,否则二级市场永远在被割韭菜。因为新股上市,往往是巨额募资,这对市场吸血效应非常明显,所以股民们对IPO恨之入骨。
也就是在这个背景下,金石杂谈曾做过报道,投行、IPO审计、私募股权苦不堪言,我在2024年1月初曾断言:基金经理今年会活的很好,但一级市场会很惨。如今,一语成谶!
对此,并购女皇刘晓丹表示,最有价值的建议就是新股发行允许小非存量发行,既可以解决一级市场VC、PE的部分退出,又可限制上市公司超募,同时增加流通股票供给,平抑新股炒作,减少后续小非减持堰塞湖压力,一举多得。
她表示,当初之所以允许限制股融券,就是害怕新股炒作过大,平抑股价,结果后来千夫所指。10多年前新股存量发行之所以出台即被废,就是新股发行新规有bug,导致大股东卖存量引发舆情,从此存量发行再无人敢提。最后她说,不要一朝被蛇咬十年怕井绳!
刘晓丹,北大光华的硕士,2004年汉唐证券因自营业务亏空宣布破产。2016年刘晓丹入职联合证券,开始专注并购业务。2009年,华泰证券重组联合证券,联合证券更名为华泰联合证券。
2012年,华泰联合证券原董事长盛希泰离职,时任华泰联合证券副总裁的刘晓丹升任总裁,2017年再度升任董事长。同时兼任证监会第四及第五届并购重组委员会委员。
2019年8月卸任华泰联合董事长之前,完成华泰GDR发行、AssetMark纽约上市,迎接科创板开板并拿下科创第一股。随后她奔私,创建百亿私募晨壹投资。
本次,并购女皇刘晓丹所表达的到底是什么意思呢?简单来说就是10多年前新股上市大股东即可套现卖出,也就是没什么限售股,因为问题大随即被废;设置限售股转融通(大股东、小股东都可以)的初衷就是平抑股价,谁知成了万夫所指。
所以,她建议既然大股东转融通抛售压力大,那就允许持股占比5%以内的原始小股东(上市前投资者)在限售期可以随便卖出。也就是新股发行,上市即允许小股东卖出。她认为,流通有了,PE/VC可以退出了,上市公司也不敢超募了(超募的后果就是更严重的抛售)。
她这个观点大家怎么看呢?我们先看下她转发的中国经济体制改革研究会副会长、东南大学国家发展与政策研究院院长华生教授在《龙年股市新期待》中的观点:
“转融券交易由于被容许的融券量有限,在市场整个交易量中的比重还很小,所以还不会对整个市场产生多大的影响。但是容许机构融券进行T+0高频交易、特别是容许战略投资者包括股权激励计划的限售股可以转融通交易,是明显暗度陈仓的不平等交易的表现。”(规则漏洞,不平等交易)
2)漏洞太多:这样规定大股东先给PE,PE再减持,大股东和PE都可以跑路,完美;
就是继续募资,继续吸血,而且让投资人们先跑,这种砸盘效应依然很大(举例来说,农夫山泉钟睒睒持股87%,市场流通只有13%,你持股4.99%,这砸盘效应可想而知);
金石杂谈认为,如果大股东和小股东规则不平等,凭什么大的PE/VC无法退出,投资少的反而能退出,比如腾讯投资美团10%以上限售期不能卖,但参与D轮和E轮融资的高瓴资本在美团上市却可以卖出;
若长此以往,IPO将成为小型投资人套现的工具,大的PE/VC将无人参与,或者看好的质地只投资很少金额。最后的结果是上市公司募不到钱,小型PE离了场。
3)屁股决定脑袋,丹总已成小非代言人。目前刘晓丹是百亿私募,也就是会投资很多公司,若是财务投资不谋取控制权,基本持股都在5%以内,也就是说刘晓丹所提的小非老股可卖,就是刘晓丹这样所拥有的私募股权可卖:我为自己投资并退出代言。
关于超募的问题,永远没有很好的办法解决。1)财经博主说的提高流通比例是个办法,这就要求大股东减少持股或者大股东上市就有很大部分可流通。作为私人公司,前一种不太合可行,上市公司实控人可能也不会做;后一种更不可行,就是承认大股东没有限售期。
2)笔者在想是不是可以参考港股市场?类比港股市场,超募就是个正常市场现象,关键是定好规则。一般来说,上司公司先进行路演,随后券商会结合估值、业绩、质地给个价格区间,然后进行香港配售和国际配售,根据配售超购和活跃程度进行定价。
当然,在这种情况下一般质地好、受众高的自然认购也高;质地差的但机构抬轿子的,散户认购少的话,散户拿到的股份会很少,割韭菜情况大幅降低(坐庄拉高,散户杀入,这种情况可以多些投教规避)。
此外,港股严格执行禁售期,在禁售期是没什么转融通的(至少据我所知没有)。也就是无论大非还是小非都不要搞特殊,就执行限售期。至于上市后是炒作还是一路阴跌,交给市场,盈亏自负。
但据笔者所知,新股一般都会有炒作,资本市场本身带有收割韭菜成分。但港股的规则至少让散户参与定价中来,让限售股这个漏洞无处遁形。