中融·资管｜混合估值法简介
中融·资管
2023年第25期
总第60期
自去年理财赎回潮以来，为平滑产品波动，已有多家银行理财子公司和公募基金推出了混合估值法产品，发行产品数量和规模不断增加，大部分封闭期为1~3年。由于短端资产收益率不断下行，更多机构选择拉长久期获取收益，中长期封闭式混合估值法理财产品的吸引力逐渐增强。
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混合估值法介绍
混合估值法，即同时使用用摊余成本法和市值法进行计量的产品，其中部分符合条件的资产使用摊余成本法估值，部分资产使用市价法估值。从会计准则和相关监管指引的规定来看，对于混合类估值产品，买入的债券资产客观上满足：
（1）债券剩余期限小于产品封闭期；
（2）资产能通过SPPI测试，可以划分为以摊余成本法计量的资产，不满足条件的，划分为市值法计量的资产。
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混合估值法的优势
对于管理人来说，相较于市值法产品而言，混合估值法的收益更加稳定，波动更小，在市场比较差的环境下，混合估值法表现好于市值法产品，但反之亦然。在管理上，如果管理人对市场判断较为精准，在债券牛市时将大部分资产使用市价法估值，而在熊市时将大部分资产使用摊余成本法估值，可以实现产品的净值的有效提升，在关键时点的考核和排名上将有一定优势，但产品的总体收益率并不因估值方法的改变而改变。在债市调整剧烈的时期，市值法的产品一般净值表现很差，进而触发投资者大量赎回，导致管理人不断低价抛售资产，形成负循环，对产品和市场产生较大冲击。而混合估值法的产品可以有效避免上述情况，使得产品管理模式更加优化。
对于投资者而言，混合估值法产品兼具摊余成本法和市值法产品的优点，最主要的优点是可以平抑市场波动，使投资者有较好的投资体验。相比于市值法产品，在债市高波动时，摊余成本法计量的资产基本不受影响，导致混合估值产品净值波动和回撤幅度较小，体现出较强的“防御属性”。相比于摊余成本法产品，由于配置了部分以交易为目的的资产，混合估值法产品可根据市场情况进行波段交易，获得资本利得，从而增厚收益。
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混合估值法产品展望
混合估值法产品是在资管新规的严监管要求下，结合市场需求应运而生的一类产品，有效地防止了纯债类理财产品在市场调整时对投资者的伤害，又符合了监管对产品估值要充分体现资产价值的要求。目前从产品发行量和募集规模上来看都是快速增长的阶段。虽然目前混合估值类产品的接受度还有待提升，监管的态度也有待更加明确，但在当下时点是较优的产品成立思路。
注：本文作者是中融信托资产管理事业部战宇迪，文章代表个人观点，仅用于行业交流，不构成广告、销售邀约和投资建议。市场有风险，投资需谨慎。感谢您的理解与支持！
