传音控股(688036)深度报告-全球化视野、本地化执行的新兴市场智能终端龙头
传音控股(688036)深度报告-全球化视野、本地化执行的新兴市场智能终端龙头
聚焦新兴市场的智能终端产品和移动互联服务提供商
公司成立于2006年，主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。公司拥有TECNO、itel和Infinix三大手机品牌，包括功能机和智能机产品，面向非洲、印度、巴基斯坦等新兴市场。基于在新兴市场积累的领先优势，公司布局家电及消费电子配件业务，同时从传音OS、独立APP两方面发力非洲移动互联业务，打造未来第二增长曲线。2021年公司营收494亿元，其中智能机占比79.5%，功能机占比14.0%，家电、配件、OS等其他业务占比6.5%。
新兴市场人口基数大、智能手机渗透率低支撑终端需求持续扩增
2016年以来全球手机行业进入存量发展阶段，但新兴市场(包括非洲、印度、孟加拉国、巴基斯坦、中东、印尼、泰国、菲律宾)智能手机出货量从16年的3.45亿部增长至21年的4.13亿部(CAGR:3.70%)。我们看好新兴市场智能手机出货量持续增长，基于：1)新兴市场人口基数大、出生率高、人均手机保有量低，手机需求扩增；2)新兴市场智能机渗透率低，21年非洲智能机渗透率仅为44.0%，远低于欧美等成熟市场的90%+，智能机渗透空间仍较大。
扎根新兴市场，“全球化视野、本地化执行”构筑公司护城河
相较之下，其他国际领先的手机品牌长期以全球化理念运作，推出的标准化产品难以满足新兴市场用户需求。公司始终扎根新兴市场，以用户为中心进行本土化产品创新，同时构建了从生产、销售到售后服务的本地化运营全链条，构筑了独特的护城河。21年公司智能手机出货量在非洲、巴基斯坦排名第一，在孟加拉国排名第二，在印度排名第六，份额分别为46.7%、41.3%、20.1%、7.1%。
布局家电、配件业务及移动互联业务，打造未来第二增长曲线
非洲人口规模大、电力覆盖率正逐步提升，家电需求稳步扩增，公司2015年创立家电品牌Syinix，有望凭借国内成熟供应链的优势以及公司非洲本地化运营的经验推动家电业务快速成长。此外，非洲是全球最后一个10亿级以上人口的移动互联网蓝海市场，目前传音OS已成为非洲等新兴市场的主流操作系统之一，同时公司与网易、腾讯等国内领先的互联网公司合作，率先在非洲布局音乐流媒体、新闻聚合、浏览器等赛道，截至21年末，公司已有超过10款APP的MAU超过1000万，包括Boomplay、Vskit、Scooper、Phoenix等。
投资建议：目标价130.41-131.65元，维持买入评级。我们预计22-24年公司归母净利润为47.52/58.76/71.25亿元(YoY21.6%/23.6%/21.3%)，综合相对估值与绝对估值，给予目标价130.41-131.65元，维持买入评级。
风险提示：手机需求不及预期，新市场开拓不及预期，原材料短缺或涨价。
证券分析师：胡慧S0980521080002；
胡剑S0980521080001；
联系人：李梓澎、周靖翔；