全球经济会进入衰退周期吗？哪些国家面临严峻挑战？
转自：国际商报
临近年末信贷收缩或将导致全球经济进入衰退周期。工银国际首席经济学家程实表示，尽管2023年以来欧美银行一系列流动性危机出现了阶段性缓和，美联储资产负债表自3月以来重启收缩，美国中小银行超储资金逐步回升，但中小银行的流动性危机似乎并未结束。具体来说，临时性的“输血”政策无法解决根本问题。无论是通过贴现窗口操作（DW）还是银行定期融资计划（BankTermFundingProgram，BTFP）直接向中小银行提供贷款，在货币市场利率持续处于高位（4月货币市场利率区间为4.5—5%）的情况下，银行负债端就会始终面临存款流出问题。即使美联储当前暂停加息，高利率水平的持续也会逐步传导影响信贷市场，一旦银行信贷条件加速恶化，企业部门和居民部门贷款收缩，金融稳定性将受到显著冲击，最终导致经济出现实质性衰退。
从目前的数据来看，尽管美国居民部门和企业部门的商业贷款仍然保持稳健，反映美国整体的信贷扩张仍未出现显著的收窄迹象。然而，程实认为，4季度内美国出现信贷显著收缩的可能性正在逐渐上升。
首先，4季度美国银行工商业贷款和商业地产贷款可能会加速下行。程实分析，一方面，存款的流动性补偿风险一直存在，存款流出会传导影响贷款增速。尽管5月以来，美国中小银行危机得到解决，但是5月美国商业银行存款规模持续下行，中小银行存款流出压力一直存在。不仅如此，大银行的存款规模在5月中上旬也出现显著下降，显示中小银行存款流出正在进一步传导大银行流动性补充风险。另一方面，美国中小银行整体贷款规模占存款规模的80%。其中工商业贷款和商业地产贷款占总贷款比重超过50%。从历史数据来看，银行存款持续流出会加速工商业贷款率先下滑，进一步传导影响商业地产贷款下滑，从而实质性影响经济活动。
其次，居民超额储蓄预计将在四季度末耗尽，带动消费者贷款显著下滑。程实指出，从历史数据来看，居民超额储蓄与消费者贷款呈现显著正相关性。当前美国税收政策仍在继续支持美国家庭部门每季度获得750亿美元的超额储蓄。基于程实估算，若美国消费支出继续维持高于疫情前的平均增速水平，未来两个季度将消耗约6000—7000亿美元的超额储蓄。考虑到消费者预期对消费行为的影响，程实预计今年年底美国居民部门信贷将伴随超额储蓄接近见底而显著回落。
综上，工商业贷款率先下滑，商业地产贷款进一步下滑，到居民贷款最终下滑，将导致整体信贷持续收缩并不断弱化美国金融市场稳定性，最终传导影响实体经济部门，使经济活动进入衰退周期。
若美国在四季度末或明年年初因信贷条件恶化而进入衰退周期，预计美联储将在四季度开始释放降息信号以提前积极应对衰退风险。程实表示，美国经济临近衰退将进一步不同程度传导影响欧洲，日本和新兴市场经济。考虑到欧洲信贷与美国信贷条件的滞后性，欧元区内信贷收紧对经济活动（消费与投资）的影响将在2024年年中有所显现。预计明年1季度，欧元区银行对家庭部门和企业部门的信贷支持将开始出现弱化。日本经济预料将随着欧美经济衰退临近而受到外需冲击，当前日本在收益率曲线控制的基础上实施紧缩政策并不现实，保持货币政策宽松仍将在年内继续。
新兴市场方面，尽管美国及全球主要央行的加息节奏放缓，使得新兴市场债务困境、资本外流、外汇枯竭等问题或出现阶段性缓和。但是若欧美陷入经济衰退，短期内以外贸为主的新兴市场国家外需将受到显著冲击，外汇储备减少将加剧新兴市场的汇率波动，部分新兴市场货币危机或将浮现。程实采用了外债规模占GDP规模，短期外债占外储规模，外储规模与外债比（外储覆盖率），经常账户逆差以及偿债率五个衡量外债水平指标以及政府债务占GDP累计增速，私人债务占GDP累计增速两个内债指标对全球26个主要新兴市场国家可能爆发货币危机的概率进行估计。程实指出，在我们的研究成果中，在新兴市场中，阿根廷、土耳其、智利、乌克兰、巴基斯坦五国可能将在经济衰退周期中迎来严峻挑战。