“QT”谨慎程度超出预期，市场越来越不清楚日本央行想要什么
转自：中国金融四十人论坛
6月14日，日本央行宣布将关键短期利率维持在0-0.1%区间，并表示未来将减少国债购买规模，但具体缩减计划将在7月份的会议上制定，在此之前将维持现有购债计划不变。
日本央行官方信息显示，日本央行以8比1的多数票决定，此后将减少其国债购买量，以确保金融市场能够更自由地形成长期利率。日本央行将收集市场参与者的意见，并在下一次货币政策会议上决定在未来一到两年左右减少国债购买量的详细计划。
继3月“鸽派加息”后，日本央行在缩减购债方面的谨慎程度再次超出市场预期，但日本央行行长植田和男的讲话中对7月加息持开放态度，并透露“缩减购债规模可能会很大”，部分“放鹰”，对稳定日元汇率起到一定作用。日本央行需要在多目标之间艰难平衡，政策可预见性的下降也使市场预测变得困难。
日本央行谨慎程度超出市场预期
据日媒报道，日本央行在5月13日常规的国债购买操作中，意外将剩余期限“5年以上10年以下”的国债购买额减少了约500亿日元。很多市场参与者预计，日本央行将在本次会议上决定减少国债购买规模。一些机构预计，日本央行本次或将月度国债总购买量从目前的约6万亿日元减少至约5万亿日元。
然而，日本央行并未在本次会议上明确减少购买国债规模，此举大幅低于市场预期。尽管日本央行行长植田和男在下午的新闻发布会上强调“缩减的规模可能会很大”，一定程度上对冲了利率决议的鸽派信号，显示出稳定外汇市场的努力，但其在整体措辞上仍然保持了相当的谨慎。
他表示，无法评论“大规模”缩减债券规模有多大。具体的速度、框架和程度将在与市场参与者讨论后决定。
植田和男表示，在缩减国债购买量时，重要的是要留有灵活性以确保市场稳定，同时以可预测的形式进行。日本央行并没有具体的时间表，不知道需要多长时间才能（充分）缩减资产负债表。但决定从大约一到两年的时间开始。
至于7月是否可能同时加息，植田和男并没有否认这种可能性，但他表示这取决于经济和价格情况。他表示，无法提前明确未来加息的具体时间，如果通胀朝着目标方向上涨，将会提高利率。
从市场反应来看，日本央行的谨慎程度显然超出预期。利率决议发布后，日元对主要货币加速贬值。美元兑日元汇率一度升破158关口，为4月29日以来首次。不过，植田和男的讲话仍收获了一定效果，讲话之后，日元贬值态势趋缓，美元兑日元逐渐稳定在157一线。
结束负利率后，
QT相比加息是更现实的选择
日本央行目前每月购买国债的目标金额为6万亿日元左右。这一国债购买目标额接近于目前的平均偿还额（超过6万亿日元）。两者相抵，实际持有额保持在不增不减的水平。这也意味着，一旦开始缩减购债规模，日本央行持有的国债余额也将随即减少，开启事实上的量化紧缩（QT）进程。
在此之前，日本央行已在3月货币政策会议上解除负利率和收益率曲线控制（YCC）政策。虽然QT也会使长期利率在一定程度上上升，但野村综合研究所首席经济学家辜朝明认为，相比马上加息，在将利率恢复至零后，QT是更为现实的选择。
他此前表示，日本市场上有460万亿日元的超额准备金，相当于GDP的78%。如果日本央行在这种前所未有的情况下试图通过提高政策利率来应对通胀，那么它就必须支付与商业银行在央行账户中持有的460万亿日元准备金的政策利率相同的利率。而这将使日本的财政赤字相应增加。如果政府想要防止本已庞大的预算赤字进一步增长，央行每加息100个基点，政府就必须加税或削减4.6万亿日元的支出。而这有可能发展成为一个重大政治问题。
如果日本央行进行QT，长期利率自然会在一定程度上上升，但如果这能够抑制通胀压力，央行就可以最大限度地减少必要的加息及其对财政赤字的直接影响。通过使用QT减少市场上460万亿日元的超额准备金，当绝对有必要提高政策利率时，央行将能够降低最终的利息支出。
日本央行面临艰难平衡
市场越来越不清楚日本央行想要什么
截至2023年底，日本银行持有的日本国债余额高达581万亿日元，在日本国债整体发行余额中的持有比例超过一半。另一方面，日本政府公共债务对GDP之比超过250%。中国金融四十人论坛（CF40）学术顾问、中国社科院学部委员余永定曾撰文提示，利息率的上升将对日本的财政稳定造成严重威胁。日本必须在通胀、财政状况、日元汇率和经济增长等诸多目标之间维持微妙的平衡。从长期来看，日本政府和日本银行面临的挑战十分严峻。
从外汇市场来看，日本央行似乎已经开始面临这种艰难平衡。目前，美元兑日元较3月低点已累计上升7%。4月底，美元兑日元一度触及160的历史高点。而从4月底开始，日本财务省曾两次入市干预。
高盛前首席货币策略师、现布鲁金斯学会研究员布鲁克斯（RobinBrooks）表示，尽管日本央行已允许国债利率在更广泛区间浮动，但10年期日债的收益率仍仅为0.9%左右，而美国国债的收益率为4.6%，这给了投资者抛售日元，购买美元的强烈动机。日本央行维持量化宽松政策，持续大举购入日本政府债券的宽松政策也会抵消支撑日元汇率的努力。
他表示：“日本央行应该通过允许10年期日本国债收益率走高来收紧金融环境，然后对日元汇率的干预才将更加有效，这是目前政策仍缺失的部分。”
与此同时，市场越来越不清楚日本央行想要什么。
瑞穗证券(MizuhoSecurities)驻东京首席策略师ShokiOmori表示，对于日本国债交易市场而言，预测货币政策的困难程度导致波动性增加。“现在，我们越来越不清楚日本央行的政策目标是物价还是别的他们认为更重要的方面。”
ShokiOmori认为，自从3月结束负利率之后，日本央行在“预期管理”方面令人失望，与投资者之间缺乏预期沟通。如果日本央行的政策指导方针继续缺乏明确性，使其难以反映基于政策预期变动的价格，那么难以预测日本央行政策路径的海外投资者可能会避开日本国债，日本国债收益率可能会进一步上升。
加拿大皇家银行资本市场亚洲外汇策略主管AlvinTan表示，日本央行将等到下次会议才宣布缩减债券购买计划的细节，这一事实比市场预期的“温和得多”。目前根本不清楚日本央行是否已经确定了具体债券购买的削减规模，还是在下次会议上才会决定。因此，日元兑美元的下行压力将持续存在。
1.StatementonMonetaryPolicy.June14,2024.BankofJapan.
2.《日本央行如期宣布将缩减购债规模，日债收益率上涨，日元怎么走？》，后歆桐，第一财经
3.《野村辜朝明：日本经济不再需要QQE，财政刺激是关键》，华尔街见闻
4.《余永定：日银调整收益率曲线控制政策的理论机制与严峻挑战》，中国金融四十人论坛
5.《每日机构分析：6月14日》，新华财经客户端