【兴证固收黄伟平/左大勇团队】信用利差整体压缩，城投债短久期“下沉”延续——利差周度全跟踪（2022.8.8-8.12）
1、中债估值曲线体系下的利差观察
本周1年期、3年期信用债信用利差大多收窄，5年期信用债信用利差表现分化。本周信用债利差大多被动收窄，1年期短端信用债更具抗跌性，城投债短久期“下沉”延续。
等级利差方面，本周信用债等级利差大多收窄。3年期城投债的AA+减AAA等级利差仍有一定压缩空间。
期限利差方面，本周信用债期限利差表现分化。当前信用债期限利差整体上依然陡峭，对于负债端稳定、对估值波动相对不敏感的机构，高等级适度拉久期策略可以延续。
2、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
产业债：本周各等级各行业信用利差大多收窄；本周各企业类型的信用利差皆有所收窄。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，由于风险释放或未结束，对于民企地产债依然需要谨慎，并关注可能的风险传导。
钢铁&煤炭：本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆有所收窄。
建材&化工：本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆有所收窄。
房地产：本周除AA等级外，其他各等级房地产中票行业信用利差皆有所走阔；本周各等级房地产公司债信用利差皆有所走阔，其中AAA级房地产公司债信用利差走阔幅度较大。分企业性质来看，本周各类房地产行业公司债信用利差皆有所走阔，其中民营企业信用利差走阔幅度较大。
城投债：本周各等级各地区城投债信用利差大多收窄，各等级城投信用利差皆有所收窄。当前城投的再融资能力重于偿债能力，重点跟踪政府态度和市场情绪的边际变化；可以对高等级城投债适度拉久期或对风险相对可控地区短久期下沉增厚收益。
天津&云南：本周各等级天津城投和云南城投信用利差皆有所收窄。
山西&山东：本周除AAA级山东城投外，各等级山西城投和山东城投信用利差皆有所收窄。
湖北&河南：本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所收窄。
四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所收窄。
江苏&浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所收窄。
3、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
一般企业永续债：
从信用利差来看，本周各类各等级一般企业永续债信用利差皆有所收窄。
从超额利差来看，本周各类各等级一般企业永续债超额利差皆有所收窄。
银行永续债/二级资本债：
本周除AA+级股份行、AA级各类银行二级资本债和AA级中小银行永续债外，其他各等级各类型银行二级资本债和永续债信用利差皆有所走阔。
从超额利差（减银行普通债）来看，本周除AA级银行二级资本债和AA级中小银行永续债外，其他各类各等级银行二级资本债和永续债超额利差皆有所走阔。
证券/保险公司次级债：
证券公司次级债：本周各等级证券公司次级债（不含永续债）的信用利差和超额利差皆有所收窄。
证券公司永续债：本周证券公司永续债的信用利差有所收窄，超额利差有所走阔。
保险公司次级债：本周除AA级保险公司次级债超额利差外，各等级保险公司次级债的信用利差和超额利差皆有所收窄。
由于银行二级资本债具有利率波动“放大器”属性，投资者可以积极跟踪其估值变动，把握市场情绪的边际变化。
银行二级资本债的信用利差本周表现分化，考虑到当前中高等级、中短久期信用利差处于历史极低位置，利差保护空间可能不足，套息加杠杆策略需要适度（否则未来可能面临一定的解杠杆压力）；同时“资产荒”可能延续的情况下，建议投资者结合自身风险偏好、风控要求、持有期限以及负债端稳定性择机把握投资机会（城投债短久期下沉策略or各类信用债的高等级拉久期策略）。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。