吴晓求：当下中国资本市场，根本性的问题究竟是什么？
来源：最氢储
昨晚，在某球上看到“大牛有形林木客”的一条帖子，如下：
“今天本轮行情的牛首被按下去了。
为啥？因为村里不干正事！
某会今天拉着房地产和金融机构开会，主要沟通内容是需不需要融资，需要融多少？！震惊！
7月24日，7月31日，两次高规格会议之后，都没见到他拉着证券公司和基金公司开会征询怎么活跃市场，怎么提振信心，但是今天竟然越俎代庖干了银保监会的活，这是怎么了？
现在市场已经失血至此了，竟然第一次公开的会议是为了融资？！
真的是惊诧莫名啊！”
当然，经济学家不能像投资者一样发牢骚，观点也未必全对。但在经济领域、在资本市场方面，还是应该允许有不同的声音，这样至少我们可以讨论，可以深入思考，问题究竟出在了哪里？
吴晓求，著名经济学家，金融证券研究专家
01
股市，不应成为以高科技名义圈钱的工具
8月11日，中国资本市场研究院院长吴晓求出席第九届新浪财经上市公司年会演讲表示，注册制改革是中国资本市场化的重要实践，目的是通过市场机制推选出最具成长性的企业成为上市公司，因此“注册制关注的是企业的成长性”。
吴晓求指出，注册制改革“并不是没有边界的”，过去出现的那种“为国有企业融资解困服务”的现象，以及今天出现的“为所谓高科技企业提供融资便利服务”的现象，在本质上没有发生变化。
他明确表示，“我非常不喜欢‘为企业融资提供便利’这个说法，我不认为资本市场要为企业融资提供便利”。在他看来，市场的本质是“为投资者提供有成长性的资产及其组合”，否则无法理解注册制改革的意义。
吴晓求严肃指出，出现了一些盈利水平“非常低下”的公司溢价上市的情况，这些公司资产、利润、现金流等各项指标来看都是负值，营收也少得可怜，“它怎么可能上市”？“当然它可以打着旗号说我是高科技企业，搞了几十个人就以为可以IPO了。”吴晓求表示，这种现象让他“深表忧虑而且非常不同意，反对”。
吴晓求分析说，资本业态承担风险是不一样的，天使、VC、PE承担的是企业成长周期前段的风险，“包括各个指标都是负值的企业，可能是高科技企业”。在他看来，让资本市场去承担它们成长的风险，超出了公众投资者所能承担的风险边界。吴晓求强调，这完全模糊和泛化了各类投资者承担风险的边界，会“严重损害投资的信心”。“所以说最近有一些事情我不认为是正确的，我们需要反思，这些企业是不能IPO的，是有边界的。”他表示。
吴晓求强调，高科技企业可以不盈利，但一定要有可持续经营能力，而可持续经营能力是有指标可以观测的。他呼吁，要正确理解注册制改革的内涵，不能随意扩大改革边界，这关系到投资者的信心。
02
我国股市资金规模，为何不断缩减
吴晓求指出，想必大家昨天晚上都看到了一个消息，上交所说在主板推行100+1的交易制度，买了100股之后大家可以买1股、2股、0股，过去是不允许的，现在开始这么做，这对我们的交易制度和交易技术提出了新的挑战。
看来这些做金融技术的企业，在这项改革中能够有更大的发展。但是我看完这个消息以后，我真的陷入了很长的思考。
中央提出活跃资本市场，提振投资者信心，实际上在我看来活跃资本市场很重要的是来自于投资者的信心，市场活跃不活跃主要来自于投资者的信心。信心来自于哪里呢？我想主要来自于三个方面，我们每个人作为投资者会知道我们信息来自于哪里。
我理解就是三个方面：
第一个，来自于市场有没有投资价值，它的资产有没有成长性，这是非常重要的。为什么我们要推行注册制的改革，在全市场实行注册制，就是想通过市场机制把最具有成长性的上市公司推选出来。也就是说，注册制关注的是企业的成长性或者说未来的不确定性，不关注企业的重要性。这是注册制改革市场化的重要目的。注册制改革也是中国资本市场化的重要实践，我们要正确的理解它，这个是投资者信心很重要的来源，就是要把未来有成长性的上市公司通过市场化的机制来推选出来，成为上市公司。
第二个，有足够的资金规模。应该说中国的市场存量资金在不断萎缩，我们每年的IPO加上实际控制人，包括大股东的减持，增发，存量融资，印花税等等这些扣除，每年接近3万亿。从存量资金的角度来看，已经失去了平衡。市场的成长虽然不完全来自于资金的推动、资金的规模，当然没有资金肯定是不行的，我们的存量资金规模在不断减少。中国沪深两地的加权指数的市盈率比标普500要低不少，我们不能说这个市场还有什么泡沫，肯定是它的存量资金有很大的问题。
美国的市场一年回购就在一万多亿美元，IPO最近在两三百亿美元。可以看出来，美国市场的成长和它资金的规模，和净流入有明显的关系，中国这方面没有有效的措施。
第三个，透明度。这个市场要有足够的透明度，也就是说可以实现公平公正公开的原则。
03
不要在交易环节做太多研究了
从这三个方面来看，这是我们改革发展的着力点，也是我们政策的着力点。不要在交易环节做太多的研究了，那个领域不是源头。
所以我为什么说我不赞成T+0，我不认为T+0有什么意义，它似乎能活跃资本市场，包括100+1+N，似乎也能活跃，但是没有成长性。
它的活跃是你交易的笔数大幅增加，100股以上可以买1股、2股，但是这有意义吗？刚才我说了活跃资本市场，这个活跃的根基来自于投资者的信心，没有信心这个活跃是达不到目的的，因为最终这个市场要有成长性。
100+N，1股的交易，我不知道是什么意思，这有什么意义？所以我看大家的评价并不是很高。我们还是要在上述三个方面做很大的努力，尤其是如何让这个市场的上市公司有成长性，这方面是要高度重视的。
我曾经看到过一些IPO的上市公司，完全背离了注册制的基本原则，我是非常忧虑的，我也向有关部门反映，此风不可涨。资本市场的发展是有逻辑的，我们为什么会有前端的资本业态呢？从天使开始一系列的资本业态，实际上就是在服务于它，我们不要混淆它们之间的差别。
04
扎紧IPO的口袋，少做表面文章
当然也有人说，我们也要为那些卡脖子领域提供融资便利，从战略上说没问题，这是对的，资本市场要为中国高新技术企业，特别是技术进步，以及现代制造业服务，从战略的角度看这是对的，但是它有一个具体落实的问题，不能够以此为由，把一些不符合条件的，甚至一些退市标准的企业给它弄上市了，这是目前最关键的。
提升投资者信心要从入口开始，这类上市公司要尽可能少，而且IPO还是保持一个必要的节奏，不要敞开来。
我们想办法让新增资金进入，否则只会是昙花一现。如何让新增资金进入，改变投资者的结构，让“国家队”资金进入非常重要。我们的加权指数的市盈率要远远低于标普500指数的市盈率，当然“国家队”的那些资金进来，应该说打造4%—8%的收益率是完全可能的，是没有问题的，比他们放在银行或者做其他投资的风险要小得多，所以这是我们改革的重点。
提升投资者信心，活跃资本市场，很重要的是宏观政策要跟上，而不是交易所层面做一些交易技术的改变，我认为这是本末倒置的。
如果你真要做改革，茅台1800元/股，资金量不太大的人想买也可以，你可以限定一些，过了一千块钱的可以买十股，不是不可以，不能统统的主板就来个100+1。这就有点不合时宜，让人觉得你已经没什么办法了，这也是没办法的象征。
我们做事还是要实事求是，要起到实际的作用，不要做表面文章。现在这个社会的表面文章太多了，就想应付一下。应付会坏事。所以我们在提高上市公司的成长性，正确理解注册制，要扩大资本的规模，提高市场的透明度方面，这才是改革的重点。