信达晨会（2024/08/14）交运：稳增长、低估值，推荐龙头｜食品饮料：板块减配，持仓集中

2024-08-14 07:30:15 - 市场投研资讯

【交运】快递行业专题报告：快递行业五问五答——稳增长、低估值，推荐龙头（匡培钦）

【食品饮料】行业专题报告：板块减配，持仓集中（程丽丽）

【医药】羚锐制药(600285)公司点评报告：24H1净利增长30%，扎实的品牌及营销工作或将助力业绩创新高（唐爱金）

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财经新闻

央行新增支农支小再贷款额度1000亿元支持12省（区、市）防汛抗洪救灾及灾后重建

8月13日，中国人民银行官网发文显示，为做好金融支持防汛抗洪救灾及灾后重建工作，中国人民银行决定新增重庆、福建、广东、广西、河南、黑龙江、湖南、吉林、江西、辽宁、陕西、四川12省(区、市)支农支小再贷款额度1000亿元，支持受灾严重地区防汛抗洪救灾及灾后重建工作，加大对受灾地区的经营主体特别是小微企业、个体工商户，以及农业、养殖企业和农户的信贷支持。

国家能源局印发《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》

国家能源局印发《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》。其中提出，围绕供电能力、抗灾能力和承载能力提升，结合各地实际，重点推进四个一批建设改造任务。一是加快推动一批供电薄弱区域配电网升级改造项目；二是针对性实施一批防灾抗灾能力提升项目；三是建设一批满足新型主体接入的项目；四是创新探索一批分布式智能电网项目。

国家邮政局：今年我国快递业务量已突破1000亿件较去年提前71天

国家邮政局监测数据显示，截至8月13日，2024年我国快递业务量已突破1000亿件，较2023年提前71天。国家邮政局相关负责人表示，下一步将紧紧围绕推动行业高质量发展，因地制宜培育和发展新质生产力，将数字化和智能化触角更加充分地延伸到收转运派的各个环节，有效提高全要素生产效率，更好地服务经济发展。

中国铁路：暑运以来全国铁路累计发送旅客6.05亿人次

8月13日，据“中国铁路”微信公众号消息，自暑运启动以来(至8月12日)，全国铁路累计发送旅客6.05亿人次，同比增长6.1%，日均发送旅客1407万人次。自8月10日起，全国铁路连续3天发送旅客突破1600万人次，其中8月10日发送旅客1675万人次，8月11日发送旅客1611万人次，8月12日发送旅客1654.5万人次。

乘联会：7月份皮卡市场销售3.9万辆

据乘联会8月13日消息，2024年7月份皮卡市场销售3.9万辆，同比持平，处于近5年的中高位水平。2024年1-7月的皮卡销量为30万辆，实现同比增长2%。

中国物流与采购联合会：我国货运总量处于波动上升态势

8月13日，中国物流与采购联合会物流信息服务平台分会发布文章。文中提到，据交通运输部统计，2017年以来，我国货运总量处于波动上升态势，2020年受疫情影响，年货运总量达到低谷，2021年起逐步回升，2023年货运总量超过2018年，达到557.06亿吨。

广东：前7个月外贸进出口5.17万亿元同比增长13.9%

据海关总署广东分署统计数据显示，2024年前7个月广东外贸继续保持良好增长势头，进出口5.17万亿元，较去年同期增长13.9%，高于全国平均水平7.7个百分点，占全国比重20.8%。其中，出口3.36万亿元，增长12.6%；进口1.81万亿元，增长16.5%。

浙江：1至7月进出口突破3万亿同比增长7.6%

杭州海关最新披露数据，今年1至7月，浙江省进出口总值3.01万亿元，同比增长7.6%；出口总值2.23万亿元，增长7.9%；进口总值7820.1亿元，增长6.5%。进出口、出口、进口占全国份额较去年同期提升，稳居全国第3、第2、第5位。

四川：支持各类主体发行绿色债券、碳中和债券、气候债券等品种

8月13日，中共四川省委金融委员会办公室等10部门发布通知，印发《四川省绿色金融创新发展工作方案（2024-2026）》。方案提到，支持各类主体发行绿色债券、转型债券、碳中和债券、气候债券等品种和绿色资产支持证券、绿色项目收益债券等资产证券化产品，盘活绿色资源。

郑州拟出台住房公积金新规

据郑州发布，为支持住房公积金缴存职工使用住房公积金贷款购买配售型保障性住房，郑州住房公积金管理中心起草《郑州住房公积金配售型保障性住房贷款管理办法（试行）（征求意见稿）》，于8月12日至8月21日向公众征求意见和建议，包括申请条件、申请手续、审批流程、“阶段性保证+房屋抵押”的担保模式、抵押形式等内容。

信达晨会（2024/08/14）交运：稳增长、低估值，推荐龙头｜食品饮料：板块减配，持仓集中

交运：匡培钦

快递行业专题报告：快递行业五问五答——稳增长、低估值，推荐龙头

快递单量未来增长如何？

或仍有高增长。电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商或仍有超额成长性。24年上半年快递行业业务量增速中枢稳步回归，我们预计，2024全年快递行业业务量或仍能维持15%-20%甚至更高的同比增长。此外恶性价格竞争受到监管有效规制的大背景下，我们分析头部企业基于规模效应-成本优势-定价策略的正向循环，有望实现业务量份额集中度的稳步提升。

快递成本是否仍能下行？

或仍能进一步下行。最为核心的降本逻辑仍看规模效应，快递行业规模成长性仍在、且份额有望逐步向头部集中，头部公司基于业务量的稳健增长带来的干线车辆装载率提升及转运中心操作效率提升，有望进一步摊薄单票快递业务经营成本。此外运输工具和土地厂房的升级置换，及管理改善（数字化推广、职业经理人制度建设、网络凝聚力提升等）也有望赋能单票成本优化。

快递价格博弈如何看？

良性竞争或不损伤单票盈利能力，且或有助于行业健康出清。快递行业价格博弈或可被归纳为两种类型：1）良性博弈。龙头基于成本优势对价格策略进行调整，带来份额提升、格局改善的同时不影响自由现金流及单票盈利；2）恶性竞争。企业将单票价格降至明显低于成本线水平，导致自由现金流及盈利受损、“造血能力”下降。我们认为，快递头部企业的单票成本费用仍有望在规模效应、资产替换、管理改善及或有的末端无人化履约渗透率提升驱动下进一步优化，那么基于单票成本费用的下行，快递头部企业将拥有更加灵活的单价调节能力，如若单票价格降幅不高于单票成本降幅，那么单票盈利仍有望维持稳健或向上提升。

快递盈利能力如何看？

单量成长性仍在，单票盈利稳健，我们预计利润有望维持相对可观增速。单量方面，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递业务量仍有较强的成长性；单票盈利方面，单票成本费用端仍有望在规模效应、资产替换、管理改善及或有的末端无人化履约渗透率提升驱动下进一步优化，单票价格端考虑到政策监管托底、龙头产能偏紧且重视发展质量、新进入者战略重心转移等因素，因此即使企业将部分单票成本费用端下行降幅让利前端，也有望带来单票盈利的稳健或增长。综合业务量规模的扩张（我们预计2024全年快递行业业务量同比增速或达15%-20%，且头部企业或有超额增长）和单票盈利的稳健提升，我们认为头部企业利润仍有望维持可观增速。

快递估值如何看？

成长性角度，PE估值相对未来盈利增长或有所低估。根据我们的盈利预测，中通快递-W、韵达股份、圆通速递2023-2026年归母净利润复合增速分别为16.0%、27.7%、17.1%，根据iFinD一致预期申通2023-2026年归母净利润复合增速为60.4%，而当前各公司24年预测市盈率分别仅为11.00倍、8.87倍、11.47倍、16.15倍（算术平均值为12倍），或相对有所低估。

历史估值角度，PE估值相对2020年以来中枢或有所低估。2020-2021年为行业恶性价格竞争十分激烈的阶段，考虑恶性价格战期间内股价及估值下跌的因素后，中通快递-W、圆通速递、韵达股份PE(TTM)历史均值分别为25.66倍、20.68倍、27.60倍，各家企业最新的PE(TTM)估值较上述历史估值分别低46.6%、35.4%、56.3%。

红利角度，头部企业2023年分红比例较此前提升，股息收益或具备一定吸引力。中通快递-W、韵达股份、圆通速递2023年分红比例分别为41%、30%、32%，同比分别提升11个百分点、20个百分点、10个百分点。根据中通快递-W的2023年第四季度及2023财政年未经审计财务业绩公告，公司规划2024年股息支付率不低于40%，假设中通快递-W的2024年分红比例为40%，韵达股份、圆通速递2024年分红比例同比持平，对应我们的盈利预测，测算中通快递-W、韵达股份、圆通速递2024年预测股息率分别为3.6%、3.4%、2.6%，股息收益或同样具备一定吸引力。

市场比较角度，基于利润的超额增长预期，中通快递-W、圆通速递、韵达股份预测市盈率或具备相对的安全边际。与沪港深500指数对比，我们预计中通快递-W23-26年归母净利润复合增速16.0%，高于指数，而24年预测市盈率仅11.00倍，低于指数；与中证800指数对比，我们预计圆通速递、韵达股份23-26年归母净利润复合增速分别为17.1%、27.7%，高于指数，而24年预测市盈率仅11.47倍、8.87倍，低于指数。

风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

信达晨会（2024/08/14）交运：稳增长、低估值，推荐龙头｜食品饮料：板块减配，持仓集中

食品饮料：程丽丽

分析师

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食品饮料行业专题报告：板块减配，持仓集中

2024Q2食品饮料跑输上证指数11.9pct。2024年4月1日到6月30日，SW食品饮料指数下跌14.36%，上证指数下跌2.43%，行业跑输上证指数11.9pct。分子行业涨跌幅看，2024年二季度SW白酒、啤酒、乳品、预加工食品、调味发酵品、休闲食品分别-15.53%、-8.62%、-9.05%、-13.55%、-13.16%、-18.66%。

2024Q2食品饮料行业的基金重仓市值占全行业比例环比-3.29pct。截止2024年6月30日，机构重仓市值2.64万亿元，环比-2.33%；食品饮料行业配置权重下降，重仓市值2905亿元，占全行业比重11.0%，环比-3.29pct。

2024Q2集中度提升，资金偏好于龙头企业。具体来看，2024年基金中报中Top1-4“茅五泸汾”重仓市值占食饮76.7%，环比+1.30pct；Top1-10占比91.8%，环比-0.07pct；Top1-20占比96.9%，环比-0.25pct。较2023年基金一季报来看，二季报排名上升比较明显的有重庆啤酒（29->17）、口子窖（21->14），排名下滑较多的有华润啤酒（11->18）和舍得酒业（14->19）。

白酒整体减仓明显，配置进一步集中。2024Q2基金重仓白酒2610亿元，环比-23.5%，占食饮行业89.8%，环比+1.6pct。重仓持股数方面，贵州茅台环比-7.2%，五粮液环比-9.7%，泸州老窖环比-14.5%，山西汾酒环比-11.0%。次高端方面，舍得酒业环比-28.9%，水井坊环比-94.4%，酒鬼酒环比-91.1%，减仓幅度较大主要系次高端价位受消费疲软的影响较大，市场担忧其业绩出现波动。苏酒方面，洋河股份环比-0.5%，今世缘环比-15.3%。徽酒方面，古井贡酒环比-4.3%，迎驾贡酒环比-19.9%，口子窖环比+32.7%，金种子酒环比-66.1%。此外老白干Q2获大幅加仓，重仓持股数环比+131.7%，主要系一季报超预期，改革成效逐渐显露。总体看，白酒板块的机构持仓更加集中在头部酒企上，与基本面分化表现一致。

伊利减仓较多，蒙牛加仓较多。2024Q2乳制品的基金重仓市值为77亿元，环比-41.4%，占食饮行业2.6%，环比-0.7pct，超过啤酒行业，排名第二。伊利股份重仓持股数环比-40.2%，显示机构对液奶需求较为悲观。蒙牛乳业重仓持股数则大幅提升，我们认为主要系机构对于蒙牛估值偏低的认可。

市场对结构升级较为悲观，高分红标的重啤大幅加仓。2024Q2啤酒的基金重仓市值为72亿元，环比-38.4%，占食饮行业2.5%，环比-0.5pct，配置权重下降，我们认为主要原因在于市场对高端化较为悲观。从仓位来看，青岛啤酒仍然居首，A+H股合计44亿元，占啤酒61%。重仓持股数方面，青岛啤酒环比-50.1%、青岛啤酒股份环比-5.1%。其次是华润啤酒重仓12亿元，占比17%，重仓持股数环比-49.2%。重庆啤酒位居第三，重仓13亿元，占比17%，重仓持股数环比+182.2%，大幅加仓。

零食行业回调，成长性个股估值回落明显。2024Q2休闲食品的基金重仓市值为17亿元，环比-49.6%，占比0.6%，环比-0.3pct，主要系市场对于偏成长性风格的板块短期情绪回落；重仓持股数方面，劲仔食品环比-9.3%；洽洽食品环比-23.6%；三只松鼠环比-57.1%，主要系市场担忧公司线下分销渠道的进度；盐津铺子环比-7.0%；万辰集团重仓持股数环比-66.4%，主要系市场风格偏好稳健，对于高成长性板块预期回落。绝味食品环比-1.7%。

速冻板块减仓明显，调味品板块有所分化。2024Q2预加工食品基金重仓市值为29亿元，同比-30%，占比1.0%，环比-0.1pct。安井食品重仓持股数环比+5.7%，立高食品重仓持股数环比-59%，千味央厨重仓持股数环比-100%。2024Q2，调味发酵品板块基金重仓市值为31亿元，同比-23.9%，占比1.1%，环比持平。中炬高新重仓持股数环比-55.6%，海天味业重仓持股数环比-1.4%，安琪酵母重仓持股数环比+22.8%，我们认为系机构对于其海外业务增长前景的乐观。

投资建议：白酒板块，推荐需求刚性、品牌护城河突出、业绩稳定性强的高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；具有较独立势能、全国化单品路径清晰的山西汾酒；推荐具备省内消费升级红利及竞争优势的地产酒龙头古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘；推荐经营管理逐步改善的金种子酒。大众品板块，推荐成本改善的青岛啤酒、重庆啤酒、千禾味业；推荐高股息标的伊利股份；推荐业绩高增的百龙创园、东鹏饮料；推荐渠道效率提升的量贩零食行业头部品牌万辰集团；推荐供应链升级成效明显的三只松鼠；推荐积极拥抱量贩零食新渠道的盐津铺子、甘源食品、好想你、欢乐家；推荐通过大包装持续提升渗透率、具备品类整合红利的劲仔食品。关注经营稳健、现金流优秀的瓜子龙头洽洽食品，以及积极调整的良品铺子；关注具有改革逻辑的中炬高新。

风险因素：食品安全风险、消费复苏不及预期、原材料价格波动

信达晨会（2024/08/14）交运：稳增长、低估值，推荐龙头｜食品饮料：板块减配，持仓集中

医药：唐爱金

羚锐制药(600285)公司点评报告：24H1净利增长30%，扎实的品牌及营销工作或将助力业绩创新高

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入19.06亿元（yoy+12.07%），实现归母净利润4.13亿元（yoy+30.3%），扣非归母净利润3.94亿元（yoy+30.82%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入9.96亿元（yoy+9.31%），归母净利润2.23亿元（yoy+28.9%），扣非归母净利润2.13亿元（yoy+30.2%）。

点评：

2024H1归母净利润增长30%，2024H1归母净利率提升约3个百分点。①在收入端，公司延续稳健增长态势，2024H1公司营业收入增速为12.07%，其中2024Q2单季度营收增速为9%。②在利润端，2024H1公司归母净利润增速高于营收增速，主要系公司归母净利率同比提升约3个百分点（2024H1归母净利率达21.67%）。归母净利率的提升一方面系主要系毛利率提升约0.72个百分点（2024H1毛利率达76.04%），另一方面主要系销售费用率和管理费用率均有所缩减，2024H1公司销售费用率下降1.69个百分点（2024H1销售费用率为44.85%），管理费用率下降0.57个百分点（2024H1管理费用率为4.39%）。整体上看，2024H1公司推行的智能化改造和数字化转型对成本端优化效果显著（毛利率提升约0.72个百分点），同时销售规模提升带动的规模效应也逐步呈现（销售费用率及管理费用率均有缩减）。

“健康消费品+处方药”双轮驱动，产品矩阵持续扩充：①在健康消费品领域，通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基本药物目录》《国家医保目录》；两只老虎系列“壮骨麝香止痛膏”等产品在同品名产品中销量处于领先地位。同时，2024H1小羚羊品牌系列的医用退热贴和舒腹贴膏荣获“西湖奖·最受药店欢迎的明星单品”、2024“中国连锁药店最具合作价值单品”。此外，公司以市场为导向，积极推动青石颗粒、野苏颗粒、消炎镇痛膏、小柴胡片等产品复产工作，从而扩充公司现有产品矩阵。②在处方药领域，培元通脑胶囊、丹鹿通督片为公司独家产品；骨架型芬太尼透皮贴剂具有更安全、更便于使用等特点，能够很好地满足癌性疼痛的管理需求。2024H1参芪降糖胶囊荣登“中成药（Ⅱ型糖尿病）临床询证评价证据指数TOP榜”。同时，公司明星产品丹鹿通督片被列入《中国慢性腰背痛诊疗指南（2024版）》，孟鲁司特钠咀嚼片等新品实现上市销售。

多管齐下提升品牌内涵，携手终端做实做细营销服务。①在品牌建设方面，2024H1公司持续在“小羚羊®”“两只老虎®”等子品牌上进行高效的资源投入，诸如羚锐医药2024“龙抬头·颈轻松”健康服务公益活动在全国300多个城市开展2000余场次活动。同时，公司通过央视和地方卫视的广告投放树立品牌高度，线下发起的“两只老虎闹新春”“带着两只老虎去旅行”等活动加速品牌沉淀，通过列车、公交广告，扩大核心市场的品牌曝光度。此外，公司不断加强小羚羊品牌系列产品的品牌标识，积极进行生产创新。②在营销服务方面，公司坚持分类施策，通过商品陈列、公益试贴等方面，多措并举做优、做实、做细客户服务，为终端赋能。同时，公司利用科普海报、活动促销卡等方式宣传造势，携手连锁终端打造统一的营销场景，协助单店塑造差异化的门店风格，提升门店形象和产品曝光率。此外，公司通过开展驻店体验，“零距离”感知消费需求，为消费者提供专业的健康服务。

盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为37.97亿元、42.26亿元、47.09亿元，同比增速分别约为15%、11%、11%，实现归母净利润分别为7.32亿元、8.58亿元、10.05亿元，同比分别约增长29%、17%、17%，对应当前股价PE分别为18倍、15倍、13倍。

风险因素：中药材价格上涨超预期、产品销售不及预期、OTC市场竞争加剧风险、产品研发进展不及预期。

近期电话会议预告及回顾

信达晨会（2024/08/14）交运：稳增长、低估值，推荐龙头｜食品饮料：板块减配，持仓集中