【兴证固收.信用】信用债需求持续升温，行业利差整体压缩——2024年7月兴证固收行业利差跟踪
一、同等级不同行业利差跟踪
2024年7月，AAA高评级行业利差普遍收窄。其中利差走阔幅度较大的行业为电器设备，利差收窄幅度较大的行业为房地产。
AA+等级行业利差大多收窄。其中利差走阔幅度较大的行业为家用电器，利差收窄幅度较大的行业为纺织服装、医药生物和食品饮料
AA等级行业利差大多收窄。其中利差走阔幅度较大的行业为电子，利差收窄幅度较大的行业为农林牧渔、建筑装饰和商业贸易。
二、同行业不同等级的利差跟踪
2024年7月，强周期行业利差大多收窄。其中，除化工行业AA+等级利差走阔外，其他强周期行业不同等级利差均收窄或小幅走阔。从基本面的角度观察，2024年7月煤炭行业工业品和钢铁行业工业品价格下行，建筑行业工业品价格下行。2024年7月地产公司债行业利差各等级均收窄。其中AAA等级收窄14.53bp，AA+等级收窄6.45bp。
三、城投行业利差跟踪
2024年7月各地区低评级城投利差大多收窄。样本中，2024年7月广东省低评级城投利差走阔0.28bp，浙江省低评级城投利差收窄6.38bp。其余省份中，甘肃省和贵州省低评级城投利差分别收窄36.63bp和14.76bp
风险提示：经济超预期变化，突发性信用风险事件，行业政策超预期
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同等级不同行业利差跟踪
样本选取规则：除地产债外都使用无担保中票的样本；在样本选取上：1）剔除有担保条款和累进利率条款的个券；2）剔除私募发行的中票（PPN）和集合票据；3）某个时期个券的剩余期限在1年以下，则被移出统计范畴；4）剔除超AAA类的发行人；5）个券在评级调整后将调整至相应的等级。
2024年7月，AAA、AA+和AA等级行业利差趋势整体一致，具体而言：
2024年7月，AAA高评级行业利差普遍收窄。其中利差走阔幅度较大的行业为电器设备（3.27bp），利差收窄幅度较大的行业为房地产（-27.17bp）和地产中票（-27.10bp）。AA+等级行业利差大多收窄。其中利差走阔幅度较大的行业为家用电器（16.99bp），利差收窄幅度较大的行业为纺织服装（-67.09bp）、医药生物（-7.59bp）和食品饮料（-7.28bp）。而从波动幅度的环比变化来看，行业利差波动幅度表现分化，调整幅度较大的分别是纺织服装（环比下降69.80bp）和家用电器（环比上升23.93bp）。
AA等级行业利差大多收窄。其中利差走阔幅度较大的行业为电子（0.31bp），利差收窄幅度较大的行业为农林牧渔（-37.68bp）、建筑装饰（-18.64bp）和商业贸易（-17.72bp）。而从波动幅度的环比变化来看，行业利差波动幅度表现分化，调整幅度较大的板块分别是农林牧渔（环比下降19.32bp）、城投（环比下降12.82bp）和食品饮料（环比下降12.16bp）。
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同行业不同等级的利差跟踪
2024年7月，强周期行业利差大多收窄。其中，除化工行业AA+等级利差走阔外，其他强周期行业不同等级利差均收窄或小幅走阔。
从基本面的角度观察，2024年7月煤炭行业工业品和钢铁行业工业品价格下行，建筑行业工业品价格下行。1）煤炭板块：动力煤方面，环渤海动力煤综合平均价格指数环比下降0.28%。焦煤方面，本月焦煤价格环比下降2.15%。2）钢铁板块：本月螺纹钢、热轧板、冷轧板、中板价格均下行。具体来看：螺纹钢:HRB40020mm2024年7月平均价格3381.74元/吨（2024年6月平均价格3564.21元/吨）；热轧板卷:Q235B:3.0mm2024年7月平均价格3647.83元/吨（2024年6月平均价格3790.00元/吨）；冷轧板卷:1.0mm2024年7月平均价格3992.17元/吨（2024年6月平均价格4206.84元/吨）；中板:普20mm2024年7月平均价格3594.35元/吨（2024年6月平均价格3770.00元/吨）。3）建筑材料板块：玻璃价格指数和水泥价格指数环比下降。截至2024年7月末，全国浮法平板玻璃:4.8/5mm市场价1479.70元/吨（2024年6月末价格为1650.20元/吨），环比下降10.33%。全国水泥价格指数116.94元/吨（2024年6月末价格117.66元/吨），环比下降0.61%，其中东北地区水泥价格环比上升较多，上升幅度为9.11%。
2024年7月地产公司债行业利差各等级均收窄。其中AAA等级收窄14.53bp，AA+等级收窄6.45bp。
基本面层面，土地方面，2024年7月，全国100个大中城市共供应土地规划建筑面积0.98亿平方米；成交规划建筑面积0.82亿平方米[1] 。楼市价格方面，2024年7月百城住宅价格（新建）为16443元/平方米，环比保持上涨，涨幅0.13%，同比上涨1.64%。2024年7月全国30大中城市商品房成交面积同比下降16.87%，环比下降21.02%。拆分来看，一线城市成交面积同比下降10.24%；二线城市同比下降22.82%；三线城市同比下降10.93%。行业需求方面，各等级城市的楼市政策持续落地，市场的关注点将更多的保持在政策之下的地产高频数据表现，以及不同能级城市是否有边际回暖的节奏以及持续度。
[1]根据wind周度数据加总
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城投行业利差跟踪
城投利差构建原则：考虑到城投债的特殊性，我们用的是无担保的城投企业债样本，并且在样本选取中遵循以下原则：1）剔除有担保条款和累进利率条款的个券；2）剔除私募债和集合债券；3）某个时期个券的剩余期限在1年以下，则被移出统计范畴；4）个券在评级调整后将调整至相应的等级。
从不同等级的城投利差观察，各等级城投债利差表现小幅分化。2024年7月，2015年之后发行的AAA等级和AA等级城投利差收窄，分别收窄1.24bp和11.15bp。AA+等级城投利差走阔0.24bp。
2024年7月各地区低评级城投利差大多收窄。样本中，2024年7月广东省低评级城投利差走阔0.28bp，浙江省低评级城投利差收窄6.38bp。其余省份中，甘肃省和贵州省低评级城投利差分别收窄36.63bp和14.76bp。
风险提示：经济超预期变化，突发性信用风险事件，行业政策超预期
