华泰 | 策略：南向交易占比接近历史极值
上周港股震荡上行，资金面初现减压迹象：1）外资，配置盘主被动外资净流出规模均收窄，持续性待验；2）南向，上周南向净流入规模回升，南向交易在港股成交额中占比31.8%，接近5月初高点的历史极值；结构上，除了哑铃型加仓新经济和红利外，降息预期升温下，近期南向也净流入利率敏感的医药板块；3）产业资本，上周回购热度有所升温，回购额、回购市值比回升，均处于2010年以来90%以上分位数，主要集中在大金融和互联网；4）情绪指标，上周恒指日均沽空比例回升至17.0%，但周三至周五快速回落（20%→13%），看跌看涨期权比率回落至0.9。
外资动向：配置盘主被动外资净流出规模收窄
8.1-8.7，以EPFR口径统计的配置型外资净流出规模收窄，其中ADR净流入规模扩大、港股净流出规模收窄。配置盘，港股主动外资净流出规模收窄至2.60亿美元（vs前一周净流出2.68亿美元），被动外资净流出规模收窄至5.33亿美元（vs前一周净流出6.92亿美元），港股主被动外资净流出规模均收窄，但持续性待验，关注杰克逊霍尔会议与9月初美国非农数据；交易盘，我们估算的交易型外资净流出规模扩大至26.58亿美元（vs前一周净流出0.88亿美元），上周上半周美股下行带动全球股市跟随调整、VIX指数飙升至历史极值，或为交易盘资金波动的主要原因。
南向资金：南向净流入规模回升，交易占比接近历史极值
截至8.9当周，南向资金净流入139.8亿元，较前一周环比增加55.4亿元；南向交易在港股成交额中占比31.8%，接近5月初高点的历史极值。截至8.12收盘，AH溢价回落至147左右，我们测算，不考虑红利税减免政策影响年内合理震荡区间约142-148，其中148点位隐含美元指数105+今年地产销售面积同比-20%的预期，当前AH溢价仍接近区间上沿，或已充分计入预期扰动。行业维度，传媒/电子/有色金属/煤炭/医药南向资金净流入规模居前，房地产/基础化工净流出规模居前。除了哑铃型加仓新经济和红利外，降息预期升温下，近期南向也净流入利率敏感的医药板块。
产业资本：回购额、回购市值比回升，主要集中在大金融和互联网
上周回购案例数49起，较前一周减少21起，回落至2010年以来51.8%分位数；回购额32.5亿港元，较前一周增加18.7亿港元，上升至2010年以来94.6%分位数；回购市值比上升至万分之0.62，上升至2010年以来94.3%分位数。行业维度：1）考察回购额，保险、银行、资本货物等回购额居前，银行、保险、软件与服务等回购额环比提升；2）考察回购市值比，保险、银行、资本货物等回购市值比居前。个股维度，回购额前10的个股为友邦保险/汇丰控股/恒生银行/快手-W/太古股份公司A/太古股份公司B/百胜中国/亿都（国际控股）/北森控股/天立国际控股。
情绪跟踪：恒指沽空比例下半周快速回落，看跌看涨期权比率亦回落
1）估值和风险溢价：截至8.9，恒生指数PETTM小幅上升至8.7x，风险溢价（相对美债）回落至7.47%，仍位于滚动5年均值附近；2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空比例回升至17.0%，接近2021年以来均值上方1x标准差，但后半周快速回落（20%→13%）；其中，港股互联网沽空比例回落至0.57%，港股地产回落至1.45%；3）看跌看涨期权比率：上周恒指看跌看涨期权比率回落至0.9，此前一度升至接近4月中旬高点水平；4）权证成交额：上周香港衍生权证成交额回落至55.2亿港元，占主板总成交额比重回落至5.33%，近期底部回升。
风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。
外资动向：配置盘主被动外资净流出规模收窄
8.1-8.7，以EPFR口径统计的配置型外资净流出规模收窄。其中，ADR净流入规模扩大至0.81亿美元（vs前一周净流入0.13亿美元）；港股净流出规模收窄至7.93亿美元（vs前一周净流出9.60亿美元）。
主被动外资净流出港股规模均收窄，但持续性待验，关注杰克逊霍尔会议与9月初美国非农数据。8.1-8.7，港股主动外资净流出规模收窄至2.60亿美元（vs前一周净流出2.68亿美元），被动外资净流出规模收窄至5.33亿美元（vs前一周净流出6.92亿美元）；ADR主动外资净流出规模扩大至0.73亿美元（vs前一周净流出0.60亿美元），被动外资净流入规模亦扩大至1.54亿美元（vs前一周净流入0.73亿美元）。
交易型外资净流出规模再度走阔。以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量（近似代表港股外资流量），与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值，近似代表港股的交易型外资，8.1-8.7净流出规模扩大至26.58亿美元（vs前一周净流出0.88亿美元）。美日套息交易逆转、美国“衰退交易”下上周上半周美股承压、VIX指数飙升至历史极值，带动全球股市跟随调整，或为交易盘资金波动的主要原因。
南向资金：南向净流入规模回升，交易占比接近历史极值
截至8.9当周，南向资金净流入139.8亿元，较前一周环比增加55.4亿元，南向交易在港股成交额中占比31.8%，接近5月初高点的历史极值。截至8.12收盘，AH溢价回落至147左右，仍接近合理区间上沿。我们在2024.6.3港股中期策略《见龙在田，或跃在渊》中测算，不考虑红利税减免政策影响年内合理震荡区间约142-148，其中148点位隐含美元指数105+今年地产销售面积同比-20%的预期，当前AH溢价或已充分计入预期扰动，港股相对A股性价比改善对南向有支撑。
行业维度，传媒（39.0亿元）、电子（14.9亿元）、有色金属（11.6亿元）、煤炭（11.3亿元）、医药（11.2亿元）南向资金净流入规模居前，房地产（-6.0亿元）、基础化工（-4.3亿元）净流出规模居前。除了哑铃型加仓新经济和红利外，降息预期升温下，南向也流入利率敏感性较高的医药板块。
考察2010年以来分位数，当前消费者服务/非银/银行/轻工/钢铁等处于高位，传媒/家电等AH溢价降至低位。
个股维度，呈现一定反转特征：净流入居前的包括腾讯控股/中国石油化工股份/小米集团-W/中国平安等，净流出居前的包括美团-W/中国石油股份/汇丰控股/中国宏桥/比亚迪电子等。
产业资本：回购额、回购市值比回升
上周港股回购热度有所回暖：上周回购案例数49起，较前一周减少21起，回落至2010年以来51.8%分位数；回购额32.5亿港元，较前一周增加18.7亿港元，上升至2010年以来94.6%分位数；回购市值比上升至万分之0.62，上升至2010年以来94.3%分位数。
行业维度：1）考察回购额，保险、银行、资本货物等回购额居前，银行、保险、软件与服务等回购额环比提升；2）考察回购市值比，保险、银行、资本货物等回购市值比居前。
个股维度，回购额前10的个股为友邦保险/汇丰控股/恒生银行/快手-W/太古股份公司A/太古股份公司B/百胜中国/亿都（国际控股）/北森控股/天立国际控股。
情绪追踪：恒指沽空比例下半周快速回落
估值和风险溢价
截至8.9，恒生指数PETTM小幅上升至8.7x，风险溢价（相对美债）回落至7.47%，仍位于滚动5年均值附近。从PB-ROE视角看，恒生指数、恒生国企指数在全球主要股指中具备性价比。
空头头寸
上周恒生指数日均沽空比例回升至17.0%，接近2021年以来均值上方1x标准差，但周三至周五快速回落（20%→13%）。其中，港股互联网沽空比例小幅回落至0.57%；港股地产小幅回落至1.45%。
看跌看涨期权比率
权证成交额
上周香港衍生权证成交额环比回落至55.2亿港元（vs前一周57.9亿港元），占主板总成交额比重回落至5.33%（vs前一周5.93%），近期底部回升。
估算模型失效：我们在统计外资配置盘和交易盘时采用了估算方法，若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。
数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。