信投北斗 | 美国开始交易衰退，国内政策进入观察期，等待契机——2024年8月宏观与大类资产配置策略
摘要.
海外方面，美国经济数据趋弱，通胀连续下行，9月降息概率较大，关注8月底杰克森霍尔全球央行会议。国内方面，二季度经济回落，下半年稳增长压力再起，稳增长政策效果有待观察。
对于A股而言，处于“相对底部区间”，指数层面大幅下行的风险有限，后续整体有望在震荡中逐步上移。对于国内债市而言，近期央行不断向市场提示长债收益率下行过低的风险，长债收益率或进入宽幅震荡阶段。
01.
“降息交易”+“特朗普交易”
国外方面，美国宏观数据走弱，降息交易在发生，同时特朗普上台的概率大幅提升，出口链和大宗商品下跌。国内方面，6月消费、地产政策效果不及预期，二季度经济增速显著弱于一季度，而政策表态偏积极。
国内权益市场，7月，市场延续6月的下跌，前期强势的AI和红利资产补跌，港股受影响更大。美股也发生回调，尤其是AI相关资产。
国内债市，延续涨势，1年期国债收益率下行12BP至1.42%，10年期国债收益率下行6BP至2.15%，30年国债收益率下行5BP至2.38%。上旬债市的主线是央行监管政策，央行通过拟借券卖债、临时隔夜正回购和金融时报不断发文来控制利率下行，长端利率小幅上行，中下旬央行加大投放呵护税期资金面，经济金融数据对债市偏利多，叠加市场迟迟未能等到监管落地，反而迎来政策利率与广谱利率纷纷下降，长端利率不断下行并创新低。
大宗商品方面，美国就业数据不及预期，带动降息预期快速升温，同时“特朗普交易”点燃市场避险情绪，伦敦金现一度创下历史新高。国内定价的商品出现下跌。
02.
宏观形势研判
（一）美国衰退预期升温
7月份美国新增就业显著放缓，失业率4.3%上升至三年以来的最高水平，引发了市场对美国经济衰退的担忧。数据公布后，美股、美元、美债利率大幅下跌，降息预期大幅升温。目前市场预期年内美联储将降息100-125bp，9月一次性降息50bp的概率接近80%。
（二）7月PMI小幅回落
7月制造业PMI低位微跌，整体经济景气度仍弱；供需两端均有小幅回落；大企业回升、中小企业回落，中小企业持续在荣枯线以下；7月政治局会议强调“政策要持续用力、更加给力”，再提“加强逆周期调节”，预计政策落地节奏应会有积极变化。
（三）弱复苏延续
外需强于内需，当前有效需求不足、物价指数低位运行、地产投资和销售偏弱等问题仍存，稳经济、稳信心、稳物价仍是政策主要诉求，经济修复基础需进一步巩固，加快稳增长政策落地显效仍有必要性。
03.
股市流动性动态监测
资金是影响股市的重要因素之一，边际上的增量资金对市场走势与风格常常有着较强的指引。7月，北上资金净流出166亿元。A股“存量资金”博弈特征明显。
股市流动性一：偏股公募基金发行仍有待改善
股市流动性二：北上资金连续净流出
股市流动性三：净融资额有所回落
04.
大类资产配置观点与框架
（一）资产配置依据：美国衰退预期升温+国内政策效果进入观察期
（二）资产配置观点：等待契机
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