【高端访谈·司南连线】大类资产配置思路下，如何打造FOF投资“三部曲”？——访中银基金多元投资部基金经理姚卫巍

转自：新华财经

【编者按】追踪基金市场热点话题，关注知名基金经理动态。新华财经与联泰基金联合推出“新华财经·司南连线”访谈栏目，本期对话中银基金多元投资部基金经理姚卫巍，聆听其执业感悟、逻辑思考和投资哲学。

新华财经上海9月14日电（记者郭慕清）随着FOF越来越受到投资者认可，FOF管理人队伍也在不断壮大，在一批债券基金经理、主动权益基金经理转战FOF投资的同时，很多投研人才也陆续成为FOF基金经理，成为FOF管理人群体中一股不容忽视的力量。背景趋于多元化的FOF管理人，对于FOF投资的理解、框架搭建和波动管理等则有其独到之处。

中银基金管理有限公司（以下简称“中银基金”）多元投资部基金经理姚卫巍从策略研究转型FOF投资，他在接受“新华财经·司南连线”栏目专访时说，“FOF投资并不仅是‘选基金’，而是‘配基金’。FOF投资通常根据历史净值和持仓数据进行量化筛选及对基金经理调研进行主观遴选，然而事后观察这种‘选基金’效果并不理想。我们认为，FOF投资基金选择需以大类资产配置为前提，确定好行业赛道及风格等，才能提高胜率。”

立足大类资产配置逻辑搭建FOF“三部曲”投资框架

在谈到我国FOF近些年快速发展原因时，姚卫巍认为核心源动力归结为FOF可有效帮助投资者解决两大问题：第一，投资者基金选择难度大，首先表现为全市场基金产品已超万只，同时震荡市场下基金表现分化加剧，很多时候同一主题或风格内部分化，加剧投资者基金辨别难度；第二，“基金赚钱基民不赚钱”现象长期存在，近几年市场波动加大，投资者高点申购、低点赎回导致获得收益率远低于基金净值收益率。

FOF基金经理立足大类资产配置逻辑，通过组合管理、多元配置等有望有效提高“选基金”胜率和改善持基体验，从而在一定程度上有助于投资者获得更高基金净值收益率。事实上，FOF基金经理投资框架也正是围绕解决这两大难题而搭建，并不断完善。在FOF投资过程中，姚卫巍及其团队形成“三部曲”投资框架，具体表现为资产配置、基金优选和回撤控制三个层面。

姚卫巍表示，在资产配置层面，将通过自上而下进行“四周期”的分析，这其中包括通过对经济增长、通胀、流动性、市场情绪周期的定位，研判资本市场趋势、幅度和节奏，结合资产配置模型明确大类资产配置比例，多采取“核心+卫星”配置方式，二者配置比例大致是6：4。他还指出，实操中也会根据市场行情进行轮动，比如股基配置需进一步明确价值、成长风格和板块等方面；而债基配置需明确长、短久期，信用暴露等。

“FOF的产品定位决定了资产配置的中枢，而资产配置观点决定围绕中枢上下偏离的方向和幅度，因此资产配置首先确定仓位，其次还要确定风格、行业的方向选择。”姚卫巍说。

在基金优选层面，姚卫巍认为，在资产配置基础上通过量化初选模型筛选，较偏好用描述性标签，比如股票基金在相应风格、行业赛道上优选Alpha显著和稳定的产品，而债券基金在相应的久期、信用端根据风险收益比进行优选。

“回撤控制层面，可利用情景分析、压力测试等工具，来重现市场发生‘钱荒’‘熔断’‘股债双杀’等极端情形下，基于组合可能出现的最大回撤，通过降低整体Beta，调整行业板块结构等优化组合。当大类资产相关性、波动率发生变化时，也需动态调整组合，从而力求降低和控制回撤。”姚卫巍说。

通过穿透管理实现FOF投资回撤控制

自去年以来，资本市场表现给FOF基金带来巨大挑战，全市场FOF普遍回撤、部分甚至大幅回撤。对于FOF基金经理而言，通过控制回撤来提升投资者持有体验极为重要。

姚卫巍在谈到回撤控制时表示，中银基金FOF投资回撤控制理念始终贯穿FOF投资“三部曲”，采用穿透管理确定大概率条件下的回撤范围，具体通过事前资产配置、事中基金优选和事后组合穿透管理来管理波动，力求提升投资者体验。

在姚卫巍看来，回撤首层保护来自资产配置维度对Beta的控制，较有效方式是通过控制仓位实现。以稳健类FOF为例，姚卫巍把预期回撤目标设定在-3%，对应产品穿透后股票配置中枢区间应根据市场情况动态调整。如市场跌至低位，资产配置观点看好权益时，才可阶段性提高股票配置比例。

姚卫巍认为，组合回撤的第二层保护来自Alpha。“因为市场系统性下跌时，大多数Beta收益为负，此时基金正向Alpha能对冲部分Beta负收益，所以在基金优选过程中我们非常看重Alpha指标。其中对于基金经理的选择，多采用定量、定性相结合的方式。”姚卫巍言道。

在具体投资实操中，姚卫巍认为不能机械地控制回撤。“当出现历史极端情况导致回撤突破预设幅度时，逆势加仓或是理想选择，因为此时避险情绪会为投资者提供极高的风险补偿。比如2022年1月至4月，美联储连续加息、俄乌战争及疫情影响等三重压力导致全球资本市场大幅波动，市场下跌过程中，基本面压力亦不断释放，股市估值吸引力逐步凸显。在3月份下跌过程中逐步加仓股票至超配状态，或许有机会能在5、6月份市场反弹时获取更好的收益。”姚卫巍说道。

采访结束前，姚卫巍对我国FOF的未来发展表示看好。他表示：“参照美国公募FOF的发展历史和轨迹，我国公募FOF未来规模提升的空间很大。而随着时间推移，FOF产品二次分散风险及风险收益比优势将会被更多投资者认可。其中养老FOF在机制设置、风险收益特征等方面的优势将会进一步助推公募FOF健康发展，中银基金在养老FOF领域也在加速布局。”

（风险提示：投资有风险，选择需谨慎。本文观点仅代表个人，且具有时效性，不构成投资建议。）

编辑：胡晨曦