华泰 | 有色：交易确定性和边际改善品种

2024-09-14 09:25:21 - 市场投研资讯

（来源：华泰证券研究所）

钢铁行业通过自发性减产，于8月中旬结束了几乎全行业亏损的阶段性负反馈循环，我们认为或预示国内经济阶段性边际好转。另外美国未来的降息存在超预期可能，但是当前基本面或并不支持经济衰退；且财政政策或将在大选尘埃落定后进入宽松通道。我们认为美国降息和经济走弱趋势确立情况下，对利率敏感的黄金仍然值得重点关注；且在经济暂无衰退风险的情景下，24H2供需格局改善的铜、铝、稀土或也存在价格修复机会，碳酸锂行业则或在Q4寻到景气底部。

钢铁负反馈或告一段落，或预示国内经济阶段性边际好转

据我的钢铁，8月钢铁行业可统计样本亏损面一度接近100%，引发行业自发性减产和去库，行业供需格局随后边际改善。5大材样本周度消费数据在8月16日跌至813万吨，随后逐步升至8月底的900万吨左右；并且逐步复产，我们认为标志着行业负反馈阶段性结束。基建和地产相关的建筑钢材呈现低产、低消和低库存的特征；而与制造相关的板带材则产销维持在相对高位，并对应了相对较高的库存；需求结构性分化，制造业需求韧性仍然较强。据Wind，花旗中国意外经济指数9月9日为-38，相比8.15日的年内低点-41.7小幅改善，预示宏观情绪仍然较为悲观。

美国的降息幅度仍有超预期可能，当前基本面并不支持经济衰退

据华泰宏观《8月非农反弹偏弱，9月降息幅度或超预期》（09.07），8月美国新增非农小幅反弹至14.2万，不及彭博一致预期的16.5万，6-7月累计显著下修8.6万。由于8月非农数据并未完全打消衰退疑虑，联储9月降息50个基点、或今年降息75个基点以上的可能性边际上升。动态的看，如果市场继续下跌、金融条件进一步收紧，则9月降息50个基点的概率会进一步加大。基准情形下，华泰宏观预测联储会在9-12月间降息三次；且财政政策或将在大选尘埃落定后进入宽松通道；前瞻地看，目前基本面的状态并不支持经济衰退。

降息之后，积极关注供需格局改善的品种

我们认为美国降息和经济走弱趋势确立，对利率敏感的黄金仍然值得重点关注。其次根据SMM、我的钢联，电解铝7-8月供给侧基本达峰，供需格局趋于平衡；铜行业的重要供给之一再生铜也呈现边际收紧趋势，因为价格下跌，需求呈现出淡季不淡特征，7-8月供需格局改善并伴随持续去库。而针对自2022年走弱的新能源金属，据华泰有色《难免坎坷，正视光明前景》（06.03），我们认为稀土行业景气底部或在Q2得以确认（Q1全行业亏损，Q2多数公司业绩环比改善）；碳酸锂于8月开始呈现部分矿山减产、可统计库存去库和成本曲线下移的特征，我们认为或已接近景气底部。

风险提示：国内政策实施传导至基本面改善需要时间。商品价格与股价的背离，当商品价格下跌而股价上涨时或后期出现补跌。全球若同步步入经济下行周期，则工业品或面临需求减弱的压力。此外，中期可能面临海外经济下行风险，降息初期工业品价格或会上涨，后期经济下行加速后或将出现显著回调。金价对于降息和通胀预期过度交易时，或也将出现回调。