【深度】汇兴智造IPO：过于依赖新能源锂电行业

来源：财中社

2024年9月10日，汇兴智造对于北交所IPO第三轮问询函进行了回复。据《财中社》了解，汇兴智造IPO于2023年10月30日获得受理。在2024年2月21日、2024年7月16日分别披露了公司对于前两轮问询函的回复。

之前的招股书申报稿显示，汇兴智造计划公开发行2271万股，占发行后的股份总数的比例不低于25%。本次发行采用向战略投资者定向配售和公开发行相结合的方式进行，预计募集资金总额1.65亿元。

汇兴智造创始人钟辉自1993年在东莞市多个制造工厂任职仓管员、车间主任、采购主管等职位后，2000年创立东莞市长安汇利兴，6年后创立广东汇利兴精工科技有限公司，后改名广东汇兴精工智造股份有限公司，是一家智能制造解决方案供应商，主要从事工厂内智能输送物流系统、系统模块及精密零部件的开发、生产、销售。

对新能源锂电行业依赖度过高

随着智能制造装备行业的快速发展，汇兴智造营收和净利润稳定增长。东方财富Choice金融终端显示，2020-2023年，公司营业收入分别为1.2亿元、2.1亿元、3.7亿元和4.9亿元，扣非归母净利分别为-986万元、86万元、2840万元、3497万元。

《财中社》发现，汇兴智造的营收得益于比亚迪、利元亨等客户的进入。此前的招股书申报稿中称，2021年及2022年，随着疫情管控的优化，下游客户需求回暖，锂电行业需求爆发，公司有选择性地优先承接如利元亨、精实机电、比亚迪等优质客户订单，导致公司前五大客户销售收入集中度不断提高。可以看到，2021年开始，比亚迪成为公司最大客户，此后，公司对比亚迪的销售金额占比从2021年的6.79%提升至2023年的15.15%。扣非归母净利润则在同年扭亏为盈，从2020年的-986万元实现108.76%的增长至2021年的86万元。

但是，过于依赖下游行业的发展，也造成了公司的经营风险。新能源锂电池、家电、3C电子等行业的发展受宏观经济波动、国家产业政策变化等因素的影响较大，下游产业链的行业波动会影响公司产品的需求情况。若公司主要客户利元亨及比亚迪降低对公司产品采购金额，或锂电池生产设备周期性投资订单完成后没有新的规模化订单，都将影响汇兴智造的经营业绩。

行业竞争能力存疑

尽管汇兴智造所处的智能制造装备行业处于快速发展中，但行业的参与者较多，竞争激烈，在同行业的其他可比公司中，汇兴智造市占率仅有0.23%。为了争夺市场份额，在客户或者具体项目的获取上，会存在价格战、品质战或二者并存的情况，这可能会压缩公司的利润空间。

同时，汇兴智造的下游行业，包括新能源锂电池、家电、3C电子等行业，对产品的技术要求较高，产品更新换代较快、技术革新相对频繁。如果公司未来的设计研发能力和技术实力无法与下游行业客户的产品要求及技术创新速度相匹配，公司将面临客户流失风险，对营业收入和盈利水平均可能产生较大不利影响。

而根据招股书，截至2023年6月30日，公司员工中高中及中专人数占比过半数，硕士及以上学历员工只有8人，占总数的2%，可见汇兴智造仍是一家较为基础的制造业公司。

资产负债率高于行业平均水平

另外，汇兴智造的资产负债率也较高，2020-2023年合并口径资产负债率分别为68.91%、77.31%、77.73%和56.10%，高于同行业平均水平。随着公司业务规模的持续扩大，对长期资金及流动资金的需求将不断增加，若公司未来资产负债率依然保持较高水平，不能及时获得足够的资金，可能会对公司产生不利影响。

在公司的现金流方面，经营活动现金流量净额为负，2020-2023年分别为-124万元、-175万元、-6499万元和-9957万元。招股书申报稿称，主要原因是分阶段收款模式形成的期末应收账款较多，且数字化应收账款债权凭证结算较多；另一方面是公司获取订单不规律，导致部分期间收款较同期下降；同时，公司先行支付大量材料采购款，采购付款金额持续增长。2020-2023年年末，公司的应收账款分别为4937万元、7314万元、1.71亿元和1.84亿元，一年高于一年，期间涨幅高达272.7%。

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