专题报告 | 国债期货系列报告：2年期国债期货合约修订解读
2023年10月20日，为进一步完善国债期货合约设计，促进市场功能有效发挥，中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）发布修订后的《2年期国债期货合约》《中国金融期货交易所2年期国债期货合约交易细则》，对2年期国债期货合约最小变动价位进行优化，自0.005元修订为0.002元。
最小变动价位修订为0.002元，相较于此前设置的0.005元，考虑到2年期合约的标的名义标准券的面值水平为其余合约品种的2倍，而其可交割现券的久期平均水平在1.875年左右，约为10年期可交割现券的8.5年平均久期水平的5分之一。因此0.002元的最小变动价位对于2年期短期国债期货合约来说更为合理，能够匹配十年期合约的价格变动以满足跨品种对冲的套利需求。
从成交持仓占比数据我们不难发现，自8月以来，2年期国债期货成交持仓占比稳步上行。这反映了市场投资者结构的完善，对于短久期利率风险调节工具的需求也有所增加，早期我们关注到由于流动性的影响，2年期国债期货的定价逻辑偏投机盘，对于传达利率中枢的变化效果相对有限，并且对收益率曲线整体结构的平滑程度存在一定影响。而随着最小变动价位的调整使得其价格变动更加匹配短久期利率工具的需求，相信2年期国债期货交易流动性能够得到较为明显提升的同时，也将促进收益率曲线的平滑化以及利率市场的整体发展。
通过T-TF和T-TS组合的久期中性组合做平持有收益与资金利率中枢之间的相关性变化反映出国债期货对于货币政策传导的有效性。其中T和TF组合的持有收益与资金利率中枢的相关性为0.87，高于T和TS组合的相关性0.82。并且两个组合的回测净值曲线也反映出，长期资金利率中枢震荡下行的市场环境中，长期持有T和TF的做陡配置组合收益小幅优于T和TS组合。希望通过最小变动价位的修订，未来在跨品种套利交易中，T和TS的跨品种组合能够进行更为精细化的交易，有利于降低对冲成本的损耗的同时增强收益表现，也将使得更多市场投资者关注到TS合约的交易上，推动其流动性和规模的进一步增长。
国泰君安期货
金融工程首席研究员
虞堪
Z0002804
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《国债期货系列报告：2年期国债期货合约修订解读》，发布时间：2023年10月24日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。