豪美转债,国内领先的大型铝型材制造商
原标题:豪美转债,国内领先的大型铝型材制造商来源:固收彬法
转债基本情况分析
豪美转债发行规模8.24亿元,债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价21.51元,截至2022年1月19日转股价值102.19元;各年票息的算术平均值为1.50元,到期补偿利率18%,属于新发行转债较高水平。按2022年1月19日6年期AA-级中债企业到期收益率6.59%的贴现率计算,债底为87.21元,纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为16.46%,对流通股本的摊薄压力为45.49%,对现有股本有较大摊薄压力。
中签率分析
截至2022年1月19日,公司前三大股东清远市豪美投资控股集团有限公司、南金贸易公司、永丰县煌懋科技中心(有限合伙)分别持有占总股本37.77%、25.22%、3.52%的股份,控股股东未承诺优先配售,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在63%左右。剩余网上申购新债规模为3.05亿元,因单户申购上限为100万元,假设网上申购账户数量介于1050-1150万户,预计中签率在0.0027%-0.0029%左右。
申购价值分析
公司所处行业为铝(申万三级),从估值角度来看,截至2022年1月19日收盘,公司PE(TTM)为32.24倍,在收入相近的10家同业企业中高于同业平均水平,市值51.16亿元,低于同业平均水平。截至2022年1月19日,公司今年以来正股上涨6.65%,同期行业指数上涨1.52%,万得全A下跌3.14%,自上市以来周收益年化波动率为44.68%,股票弹性较高。公司目前股权质押比例为1.30%,质押风险较低。其他风险点:1.原材料价格波动风险;2.加工费变动风险;3.发行人境外销售的风险;4.汇率波动风险等。
豪美转债规模较小,债底保护一般,平价高于面值,市场或给予27%的溢价,预计上市价格为130元左右,建议积极参与新债申购。
风险提示:违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。
豪美转债要素表
豪美转债价值分析
转债基本情况分析
豪美转债发行规模8.24亿元,债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价21.51元,截至2022年1月19日转股价值102.19元;各年票息的算术平均值为1.50元,到期补偿利率18%,属于新发行转债较高水平。按2022年1月19日6年期AA-级中债企业到期收益率6.59%的贴现率计算,债底为87.21元,纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为16.46%,对流通股本的摊薄压力为45.49%,对现有股本有较大摊薄压力。
中签率分析
截至2022年1月19日,公司前三大股东清远市豪美投资控股集团有限公司、南金贸易公司、永丰县煌懋科技中心(有限合伙)分别持有占总股本37.77%、25.22%、3.52%的股份,控股股东未承诺优先配售,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在63%左右。剩余网上申购新债规模为3.05亿元,因单户申购上限为100万元,假设网上申购账户数量介于1050-1150万户,预计中签率在0.0027%-0.0029%左右。
申购价值分析
公司所处行业为铝(申万三级),从估值角度来看,截至2022年1月19日收盘,公司PE(TTM)为32.24倍,在收入相近的10家同业企业中高于同业平均水平,市值51.16亿元,低于同业平均水平。截至2022年1月19日,公司今年以来正股上涨6.65%,同期行业指数上涨1.52%,万得全A下跌3.14%,自上市以来周收益年化波动率为44.68%,股票弹性较高。公司目前股权质押比例为1.30%,质押风险较低。其他风险点:1.原材料价格波动风险;2.加工费变动风险;3.发行人境外销售的风险;4.汇率波动风险等。
豪美转债规模较小,债底保护一般,平价高于面值,市场或给予27%的溢价,预计上市价格为130元左右,建议积极参与新债申购。
豪美新材基本面分析
国内领先的大型铝型材制造商
豪美新材创立于2004年,主要从事铝合金型材和系统门窗研发、设计、生产及销售,2021年上半年营业收入24.19亿元,其中建筑用铝型材和工业用铝型材销售收入分别为9.86亿元、10.65亿元,占比40.77%、44.03%,是当前公司主要营收来源。目前公司已形成从熔铸、模具设计与制造、挤压到深加工完整的铝基新材料产业链,通过了“国家实验室认可(CNAS)”,并被认定为“国家认定企业技术中心”;连续两届被中国有色金属加工工业协会评为“中国建筑铝型材十强企业”。
公司于2020年5月在深交所上市,实控人为董卫峰、董卫东和李雪琴。2021年三季报披露,前三大股东分别为清远市豪美投资控股集团有限公司(37.77%)、南金贸易公司(25.22%)、永丰县煌懋科技中心(有限合伙)(3.52%),合计占总股本66.51%。
豪美新材2021年前三季度营业收入40.25亿元,同比上升71.29%;营业成本35.55亿元,同比上升77.08%;归母净利润1.04亿元,同比上升69.71%;毛利率11.68%,同比下降2.89pct。公司前三季度营业收入增长主要系募投项目逐渐投产,销量增加及铝锭价格上涨推动售价上升所致;营业成本增长主要系销售增长对应销售成本增加及原材料价格上涨所致。
2021年前三季度,公司销售费用率2.33%,与2020年同期相比下降1.88pct;管理费用率1.88%,与2020年同期相比下降0.78pct;财务费用率1.21%,与2020年同期相比下降0.67pct;研发费用率3.43%,与2020年同期相比下降0.10pct。整体来看,2021年前三季度公司期间费用率8.85%,与2020年同期相比下降3.43pct,主要系报告期内营业收入增长较快所致。而从具体的费用金额来看,管理费用、研发费用、财务费用均有上涨,涨幅分别为21.29%、66.44%、10.01%。研发费用增长显著,主要系公司加大高端工业材及汽车轻量化材料研发投入所致。
2021年前三季度,公司经营活动产生的现金流量为净流出4.80亿元,2020年同期为净流出2.81亿元,同比多流出71.08%;收现比0.83,下降0.04;付现比0.95,下降0.05。公司经营活动产生的现金流量净额减少一方面是报告期应收账款、票据及存货的增加所致;另一方面是扩产导致购买原材料增加及原材料价格上涨所致。
国家战略助力发展,下游需求稳定增长
受国民经济和高新技术持续发展的影响,我国铝冶炼和铝材加工业发展较快,铝材市场不断向好。2018-2020年,我国铝材产量逐步上升,2020年铝材产量5779.30万吨,同比增长10.04%。2021年1-9月,我国实现铝材产量4477.50万吨,同比增长6.34%。铝材市场发展态势良好,未来仍然具备较大发展潜力。但2021年以来上游铝价格持续攀升,2021年沪铝主力合约加权平均价均值达到1.89万元/吨,较2020年增长35.06%,阶段性高点达到2.44万元/吨,当前价格也仍处于高位。未来行业内公司需持续关注原材料价格走势。
铝型材是铝加工过程中铝挤压材的主要品种之一,分为建筑铝型材和工业铝型材。根据中国有色金属加工工业协会数据,2020年全国铝型材产量2002万吨,同比增长6.60%,其中建筑铝型材1390万吨,同比增长5.70%,工业铝型材612万吨,同比增长8.70%。豪美新材以建筑铝型材、工业铝型材及汽车轻量化铝型材等产品的生产和销售为主营业务,2020年铝型材产量17.25万吨,同比增长18.70%,占市场份额比重0.86%;销量17.40万吨,同比增长21.27%,未来公司业务将有望继续受益于市场扩张。
近年来,国家出台一系列指导政策促进铝合金行业的发展。《战略性新兴产业分类(2018)》、《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》、《节能与新能源汽车技术路线图2.0》等政策将铝合金列为重点发展领域,随着“新基建”建设、“碳达峰、碳中和”等战略目标的推进,现代化铝加工企业迎来发展机遇。
城镇化进程、存量建筑改造确保建筑铝型材市场需求稳步增长。铝合金门窗是重要的建筑物外围护结构之一,2020年我国城镇化率63.89%,同比增长1.88%,城镇化空间仍在,相应的新建建筑需求仍在。存量建筑改造方面,我国既有建筑面积约为720亿平方米,其中约40%已使用15年或以上,对门窗等装饰结构的更新改造需求日益增强。两因素叠加,预计未来铝合金门窗市场将保持稳定增长,并带动铝型材需求同步增长。
节能减排、汽车轻量化拉动铝型材需求。铝合金具有质轻质优的特点,密度仅为钢的30%,可有效减轻汽车重量,增强汽车续航,促进节能减排。在碳达峰碳中和背景下,我国新能源车快速发展,根据中国汽车工业协会数据,2021年1-11月,新能源汽车产销分别完成302.3万辆和299万辆,同比均增长1.7倍。新能源汽车存在电池重量影响到续航里程、动力系统效率等问题。铝合金的汽车轻量化成为减轻电池负担、增加续航里程的有效途径。目前铝合金已广泛应用于新能源汽车的电池托架、防撞梁、车架、底盘等部件。随着新能源汽车行业发展,对铝合金材料的需求将进一步增加。公司布局汽车零部件铝合金材料及部件研发和生产,在此趋势下有望受益。
同业比较来看,在申万铝行业31个公司中,2021年前三季度豪美新材营收排在50.0%分位(数值最高的公司分位数为1,下同),归母净利润排在36.7%分位,毛利率排在30.0%分位。在收入接近的10家上市公司中,豪美新材毛利率低于中位数,但PE和归母净利润同比增长率高于中位数。
当前,汽车轻量化、新能源汽车用铝是铝行业重要增长极,且汽车轻量化业务毛利较高,营收增长快,可以在可比公司经营业绩上体现。例如亚太科技有95%产品用于汽车行业,和胜股份汽车部件产品在2021H1占公司主营收比重为42.30%,两者都高于公司在2021H1汽车领域的营收占比5.70%,整体毛利率高于公司。类似地,毛利较高的永茂泰也主要从事汽车用铸造铝合金和铝合金零部件业务。
华峰铝业受新能源车行业拉动,产销两旺,带动盈利迅速上升,2021年1-9月归母净利润同比增长138.27%。豪美新材此阶段利润增长也较为亮眼,达到69.71%。未来,随着豪美新材进一步向新能源车领域发展,发展空间较大。
技术+产业链优势驱动,汽车轻量化业务推进
技术+产业链优势驱动经营能力提升。合金材料成分及后续可加工性能是铝合金工业尤其是中高端铝合金材料的核心技术要求。公司自成立起即一直重视高性能新合金材料的研发,先后开发出了乘用车结构用高性能铝合金及型材制备技术、高强高淬透新型7系铝合金及其制备工艺技术、2系7系等高合金成分熔炼、铸造、挤压及热处理等核心技术。且根据招股书,公司运用IPO募集资金0.33亿元、总投资0.63亿元建设研发中心扩建项目。该项目致力于增强公司对于高端铝合金材料的开发与技术创新能力,提升产品附加值。
与此同时,公司形成了从合金成分研发、熔铸铸锭到挤压、深加工的全流程体系,掌握有不同牌号、特性的铝合金研究开发和生产能力,能够满足不同客户以及下游应用领域的定制化需求。公司也已经将产业链延伸至铝型材下游的系统门窗行业,拥有从检测、研发、设计、原材料提供、产品生产到安装的一体化业务。2021年上半年,公司系统门窗业务收入2.26亿元,同比增长24.55%。更为全面的产业链有利于公司进行质量把控、稳定原材料供应、提升盈利能力。
把握时代机遇,推进汽车轻量化业务。新能源汽车是高景气行业,公司把握时代机遇,汽车轻量化铝型材销量快速增长。根据募集说明书,2018年公司汽车轻量化铝型材业务收入0.96亿元,2020年已达1.68亿元,年复合增长率32.23%。同时,根据招股书,公司运用IPO募集资金4.97亿元、总投资5.77亿元建设铝合金新材建设项目,项目建成后具备年产4.5万吨高性能铝合金材料及制品的生产能力,在T+3年达到100%产能,主要围绕公司重点发展产品汽车轻量化铝型材进行,有助于公司突破产能瓶颈。
在2021上半年,公司汽车轻量化铝型材业务实现营业收入1.38亿元,已经达到2020年全年的81.88%,业务量增长迅速。同时,公司已取得了包括奔驰、宝马、丰田、本田、上汽通用、广汽菲亚特、广汽三菱、小鹏汽车、广汽新能源、吉利等多个欧美、日韩、国内整车品牌的140多个铝合金材料及部件项目定点,其中量产项目60余个,主要产品包括防撞梁、悬置支架、新能源车电池托架、动力总成托架等。汽车轻量化铝型材业务毛利率较高,未来公司利润水平有望提升。
截至2022年1月19日,豪美新材PE(TTM)为32.24倍,从历史来看,公司目前估值水平处于较高位置。
募投项目分析
豪美新材本次公开发行可转债募集资金总额不超过人民币8.24亿元,其中:
(1)2.74亿元投向高端工业铝型材扩产项目,以扩大公司在5G基站用铝型材、特高压铝型材和铝模板生产规模,形成更加合理的产品线布局;
(2)2.20亿元投向高端节能系统门窗幕墙生产基地建设项目,强化公司在门窗市场领域的优势地位,为进一步提高市场占有率提供支撑;
(3)0.90亿元投向信息化与营销运营中心建设项目,拟在上海、郑州和成都各设置营销运营中心,为消费者提供产品实物体验、市场推广和售后服务;
(4)剩余2.40亿元用于补充流动资金。
在“新基建”背景下,5G基建、特高压、新能源汽车充电桩等投资规划项目将带动新一轮的铝型材消费增长。公司所募资金中2.74亿元投向高端工业铝型材扩产项目,目的在于1.抓住新基建带来的行业发展新契机,整合上下游产业链资源发挥协同效应;2.加大装配式建筑市场布局,优化公司产品结构,提升企业核心竞争力;3.提升公司供货能力,满足下游客户群体需求,进一步增强公司与上下游厂商间的议价能力。
随着疫情好转及各行业复产复工加快,以旧改基建为代表的终端需求复苏,对系统门窗需求增长较快。公司所募资金中2.20亿元投向高端节能系统门窗幕墙生产基地建设项目,目的在于1.扩张公司系统门窗产能,实现公司可持续发展;2.提高产业链配套能力,平滑市场需求变动的周期性影响。投资0.90亿元的信息化与营销运营中心建设项目则能够增强企业的战略决策分析能力,强化与客户之间的合作关系,深度推进公司的营销运营中心布局。综上,本次募投项目符合行业趋势和公司战略延伸,具备合理性。