【异动分析】500/1000期指为何跌跌不休
瑞达期货研究院
近5个交易日来，市场波动显著放大，四期指下行压力增强，贴水大幅走阔。1月22日，IC、IM合约大幅下探，净空单显著增加，IM远月合约一度逼近跌停板，IF与IH表现相对稳健。元旦节后两市已呈现震荡寻底走势，日均成交额保持低位，市场情绪低迷，政策空窗期下热点相对较少。叠加消费数据不及市场预期，经济整体修复进程缓慢，因而市场呈现震荡筑底行情。那么，在亚太股市多数上涨的情况下，导致近一周A股大幅下探原因为何？
表1：股指期货近4个交易日涨跌持仓明细
一方面，单纯将指数下探归咎于外资卖出并不全面，虽然在1月17日，沪指回调跌破2800点关口，陆股通净卖出130亿元，1月22日指数跌破2700点关口，陆股通却净买入10.47亿元，北向资金卖出不能完整解释近日市场下探的原因。另一方面，近日市场中亦有预期挂钩雪球的中证500与1000股指是市场大跌的原因。诚然，随着500与1000股指下探，雪球产品面临集中敲入风险使得基差有贴水的趋势。然而对于整个市场而言，雪球敲入规模（每100点约导致100亿中证500及130亿中证1000雪球敲入）资金小于期指的成交量，更仅占沪深两市成交额的2.9%，雪球产品敲入的影响或更多集中在基差波动和情绪层面。
实际上，股市目前或面临着资金负反馈的局面，近期公布经济数据表明增长继续修复过程中仍需政策加码应对；海外近期事件性因素偏多，投资者风险偏好降低，叠加市场已处于震荡低位，单一因素触发市场在下行过程中公募基金、私募基金面临清盘，导致整个市场被动式下探。此外，主动权益型基金近期赎回额度一直处于较高位，净申购长期处于负值，其大规模抛售和赎回让股指承压，进而加剧市场下行，各基金抛售力度进一步加大，形成“负反馈”。而雪球产品规模性敲入加剧了资产抛售和担忧情绪释放，引发更多套保性空单布局。
当前基于短线行情，可以观测到IC/IM空单走阔，IH/IF空单收敛的特征。这或基于市场下行过程中，国家资金有一定的护盘需要，大规模的300etf成交，而多头方向的对冲头寸集中在中小盘股指端口，形成大盘股指短期支撑性相对强于中小盘的格局。同时，若后续指数再度寻底，IC/IM在雪球敲入影响下则难以避免净空单的大幅走阔。因而短线策略或可考虑跨品种价差持有，方向为多300空1000组合；或是通过期限套利，顺应贴水局势，实现多近空远盈利。
图1：沪深300与中证1000相对趋势
研究员：