同程旅行(00780.HK) 财报点评:周边游及下沉市场助力经营韧性 短期波动有所加大
同程旅行(00780.HK)财报点评:周边游及下沉市场助力经营韧性 短期波动有所加大
第三季度收入稳健增长，经调净利润有所承压。Q3公司实现收入20.48亿元/+5.62%，与2019年相当；经调整EBITDA为4.62亿元/-10.72%；归母净利润-0.90亿元，同比转亏（汇兑损失增加等影响）；经调整净利润2.52亿元/-28.39%。趋势上，7-8月恢复较好，但9月有所承压。
业务层面：住宿预订增势良好，交通票务阶段承压。Q3公司住宿预订收入8.19亿元/+26.93%，较2019Q3仍增长17.97%，占比已达40%，主要系本地周边等需求带动。Q3交通票务收入9.87亿元/-12.30%，其中机票与火车票业务承压同比下滑，但汽车票销量同增100%。其他业务Q3收入2.43亿元/+42.70%，表现靓丽，主要系广告服务、PMS、会员及商旅服务等收入增加。
用户层面：第三季度月活跃用户和月付费用户均创新高。Q3公司GMV406亿元/-1.22%；平均月活跃用户2.82亿人/+1.70%；平均月付费用户为3680万人/+9.52%，二者均创历史新高；付费率达13.21%，同比进一步提升。截止Q3末，公司年付费用户达2.01亿人/+2.24%,环比+2.03%。
财务分析：营销投放增加致销售费率同比上升。剔除股份支付酬金影响，Q3毛利率同比+1.7pct；期间费用率同比+6.4pct，主要系销售费率同增4.9pct影响，致经调整利率同比下降5.8pct。公司在Q3疫情阶段企稳阶段扩大营销推广，强化用户积累，以巩固和提升自身的市场份额。
出行景气波动影响短期经营，但公司积极全场景流量挖掘，助力中线成长。短期出行景气波动预计仍影响公司阶段经营。但是，公司持续探索腾讯生态及积极寻求其他平台导流，加码生活场景渗透，通过“旅行+x”新玩法持续扩大同程旅行品牌在年轻用户中的影响力，持续夯实用户基础，并通过全面打造一站式服务平台，加速下沉扩张，助力中线成长。
风险提示：疫情反复及出行限制等；流量成本变化，政策风险；竞争加剧。
投资建议：考虑短期出行景气仍承压，兼顾汇兑损失及费用扰动等影响，我们下调2022-2024年归母业绩至-3.29/7.65/13.16亿元（此前为4.59/11.31/15.30亿元），当期股价对应23-24PE为39/23x；下调22-24年经调整净利润5.6/13.7/19.2亿元（此前9.8/17.1/21.1亿元），对应PE50/20/14x。虽然短期出行景气恢复节奏仍需跟踪，但公司积极全场景流量挖掘助力用户成长，持续科技赋能助力下沉扩张，一站式平台强化产品渗透，未来中线成长仍可期，维持“增持”评级。
证券分析师：曾光（S0980511040003）；
钟潇（S0980513100003）；
张鲁（S0980521120002）；
联系人：杨玉莹；