流动性：央行对资金面呵护程度超预期
（来源：覃汉研究笔记）
资金面部分，置换隐债专项债进入批量发行区间+资金跨月相对有扰动，但央行近期对资金面呵护程度明显超预期，叠加后续有MLF续作，带动后续资金面收敛程度或低于市场预期，整体呈现“量稳价高”格局；
存单部分，资金约束，存单或延续震荡行情，但央行近期对资金面的呵护，带动我们对存单收益率核心波动上限下修至1.90%。
作者：汪梦涵
全文：2315字|5分钟阅读
一、周度资金行情复盘
核心观点：央行或二次启动买断回购，呵护资金面态度明显。
过去一周（2024年11月18日-2024年11月23日，下同），核心有如下几个关注点：
①前期政府债发行时，城商行融出现逆季节性回落，关注后续政府债发行时其资金行为影响；
②周四（11-21）和周五（11-22）资金面略有异常，一是周四政府债净缴款上量时资金面宽松，二是周五资金面略有收敛，但价格回落，综合一二来看，我们更多判断，或出于防止地方债“发飞”以及呵护商业银行负债端等逻辑，近期央行对资金面明显更为积极，我们猜测周三（11-20）央行或启动二次买断回购，对应大行短期中长期流动性可乐观一点，非银负债端短期也不悲观，但短期流动性和央行联动明显；
③伴随着汇率贬值压力增加，DR007多数时刻在1.70%附近保持刚性，关注后续该点位是否成为后期央行合意DR中枢；
④分层本周有所减弱，核心更多是非银负债端修复所致，后续政府债发行或对该逻辑有所冲击。
二、周度存单行情复盘
核心观点：市场或达到供需均衡，存单延续震荡行情。
过去一周，在资金较为刚性逻辑下，存单一二级延续近一两周的震荡行情，具体来看，一级市场中多数在大行提价到1.87%附近募满，二级多数维持在1.85%-1.88%附近震荡。
三、周度流动性和存单展望
未来一周（2024年11月25日-2024年11月29日，下同），资金面和存单关注因素有：
1、资金面展望：核心主线或为“置换隐债专项债进入批量发行区间+资金跨月+MLF续作”，但央行近期对资金面呵护程度明显超预期，带动后续资金面收敛程度或低于市场预期，整体呈现“量稳价高”格局。
（1）偏多的因素有：
11月25日MLF进行续作；
央行当前呵护资金面极为积极，且或打破一个月一次买断回购操作的原则，后期政府债发行期间或通过买卖国债和买断回购投放流动性；
近期财政支出或加速。
（2）偏空的因素有：
逆回购到期18682亿，相对偏高；
政府债净缴款7310.55亿（前值4381.23亿），环比抬升明显；
政府债发行，城农商和非银有介入诉求，利空分层；
资金跨月；
若央行决定降准，或逐步回笼短端流动性，该期间伴随着政府债大批量发行易形成点状的资金面摩擦。
2、存单展望：资金约束，存单或延续震荡行情，但央行近期对资金面的呵护，带动我们对存单收益率核心波动上限下修至1.90%。
（1）偏多的因素有：
近期货基和理财规模处于加速修复中；
近期汇率贬值压力加大，掉期点增加或带动外资购买存单诉求抬升；
同业活期存款利率压降利好存单需求。
（2）偏空的因素有：
未来一周到期量4,213.10亿元（前值6,995.20亿元），到期压力缓释；
政府债开始上量，大行提价募集存单有一定诉求；
出于政府债发行担忧和资金价格情况，非银大幅介入存单诉求有限。
四、风险提示
统计期内货币政策操作思路发生转变，进而导致对流动性展望出现误判；
外汇占款、信贷投放等其他流动性关键变量发生超预期变动，导致流动性大幅宽松或收敛；
统计期内政府债融资与原计划不符，导致政府债数据未及时更新；
统计期内同业存单净融资超预期，进而导致同业存单收益率超预期上行或下行。