彭博债券南向通双周报 | 美通胀数据超预期，联储态度是鸽是鹰？本期小锦囊助您“探口风”
南向观察
1. 美通胀数据超预期，国债收益率上升，或将拖累亚洲美元债回报率
2月13日美国公布最新CPI同比数据，1月CPI同比增长3.1%，虽较先前有所降温但超过了市场先前预期的2.9%，与2%的政策目标距离较大；1月CPI环比增长0.3%，超出市场预期的0.2%；除食物与能源CPI月环比上升0.4%，高于调查值0.3%。当前的物价数据显示美联储的紧缩政策效率不及市场预期，结合更早公布的就业数据，降息的步伐可能会进一步推迟。通过联邦基金期货计算的WIRP利率概率模型显示，市场普遍认为美联储的降息将在六月开启，五月降息的联邦基金期货隐含概率由50.19%降至27.8%。美债市场也在经济数据的公布当日出现了震荡，10年期美债收益率上涨超10bps,2月13日收4.315%；2年期国债收益率上涨18bps,收4.659%。
截至2月16日，市场隐含五月降息概率降至27.8%,WIRP
美债收益率曲线相较一月全线抬升，GCI25
对美国通胀前景预期的上调将对亚洲新兴市场高评级美元债造成负面影响，反映在基准收益率和利差两个方面。目前，亚洲新兴市场高评级美元债指数（I20912USIndex）的期权调整利差（OAS）仍处于历史低位附近，反应了最乐观的结果。若未来通胀数据仍高于预期，超额回报率可能会由正转负，即时基准收益率反映不断变化的预期。
亚洲新兴市场高评级美元债指数OAS处历史地位，超额收益为正
2.美商业地产风险加剧，中小银行恐面临坏账损失
纽约社区银行于2024年1月披露了2023年第四季度的报告，因为计提了超市场预期十倍的贷款损失而引发了市场对于美国银行业的再一次担忧。截至目前，多家地区性银行的信用利差走阔，最高变动达67bps。而相比之下，大型银行机构因为更加多元的收入结构和更高的资本充足率，预计受到的影响较小。
2024/1/30至今，多家美国中小银行债券利差走阔，FIW
较去年普遍担忧的因加息给银行造成的久期风险，今年市场更加聚焦于商业地产，如办公室等，贷款资产质量下降对中小银行的冲击。受到疫情和美联储加息的影响，美国商业地产市场一直处于动荡之中。中小银行商业地产贷款占比普遍较高，其中纽约社区银行的商业地产贷款总额与总资产之比高达500%。联邦监管机构或将对该类银行进行更加严格的审查。
小型银行商业地产贷款占比更高；纽约社区银行商业地产暴露值约为总资产的500%，占总贷款业务的60%
市场动向
1.涨跌晴雨表（注：02/05/2024-02/19/2024，价格来源BVAL彭博估值，范围为南向通可投债券去除转债）以下拆分离岸美元债和离岸人民币债分别列出：
离岸美元债价格涨幅最大的五支债券
离岸美元债价格跌幅最大的五支债券
离岸人民币债价格涨幅最大的五支债券
离岸人民币债价格跌幅最大的五支债券
2.流动性评分（数据来源LQA彭博流动性评估，范围为中资银行发行的南向通可投债券去除转债。LQA评分相同时，按BVAL价格涨跌幅排序）以下拆分中资银行离岸美元债和中资银行离岸人民币债分别列出：
中资银行离岸美元债LQA评分最高的五支债券
中资银行离岸人民币债LQA评分最高的五支债券
3.中资美元债活跃交易（注：02/05/2024-02/19/2024，来源TRACE）
在过去两周TRACE披露的南向通可投债券（除可转债）总成交额为14.22亿美元。其中债券成交额最高的前五大主体分别为恩智浦私人（3.0亿美元）、阿里巴巴（2.07亿美元）、腾讯控股（2.01亿美元）、Prosus公众有限公司(1.01亿美元)、恩智浦融资（0.90亿美元）。
4.亚洲美元债活跃交易（注：02/05/2024-02/19/2024，来源彭博FIT交易平台，MISA）
过去两周在彭博FIT平台交易的中资美元债中，债券成交额最大的前五大债券的发行人为阿里巴巴(BABA3.611/28/24Corp为4.23亿美元；BABA412/06/37为2.40亿美元)，恩智浦半导体（NXPI4⅞03/01/24Corp为3.33亿美元），腾讯控股（TENCNT3.59501/19/28Corp为3.04亿美元）和BOCAviation（BOCAVI5¾11/09/28Corp为2.08亿美元）。
彭博小锦囊
美联储货币政策立场Fedspeak（BECOMODELS->Fedspeak）是BQNT彭博经济研究模型之一，通过分析联储官员的公开讲话得出未来加息/降息的预期。该模型基于自然语言识别技术（NLP），将每一次公开讲话内容分类为鸽派、偏鸽派、中度、鹰派、偏鹰派五个维度，据此得出每日货币政策信心指数（BENLPFEDIndex）。您可以在该功能查看该指数的历史走势以及隐含加息/降息的概率。同时，您也可以将鼠标悬浮在线图某一数值查看该日具体的讲话内容，或在页面下方查看模型针对每一次官员讲话的情绪分析。
本文作者
彭博中国区固定收益分析师 何优阳
彭博中国区债券产品市场专家刘源