格伦·格林伯格——集中投资，用理性战胜传统
文章来源：长盛基金理财家（cs-hlicai）
格伦·格林伯格，美国著名投资家，首领资本管理公司创始人。他是坚定的价值投资者，曾为格雷厄姆的《证券分析》撰写过导读，他认为投资是长期事业。
在2008年次贷危机爆发前，首领资本的管理业绩在很多年中与巴菲特同样出色甚至有所超越。截至2004年，首领资本的价值达到了40亿美元，20年增长了近100倍。
01
格林伯格的投资理念
大道至简，格林伯格的投资哲学其实很简单：一个人应该拥有一种在长期来看会赢而不会输的方法，投资者不应使用在提供丰厚回报的同时也可能面临巨大损失的方法。投资是长期的事业，所以投资者必须找出一个能让他们成为长期赢家的办法。投资者需要持续不断的盈利，因为他们需要不断的获利回吐，不断在自己的一生中进行再投资。
集中投资是格林伯格的投资理念。他认为所投资的企业越多，对各个企业的了解程度就会越低，毕竟人的精力有限，很可能因恐惧和贪婪而犯错。
秉持集中投资的理念，首领资本有一个非常集中的投资组合，格林伯格将此称之为“对无知的防备”。首领资本持有的股票数量一般少于10只，最多的时候12只，最少的时候6只，同时保持大约30％的现金仓位。格林伯格不认为集中使他的投资组合更具波动性，他把股价波动看做围绕核心标的变得便宜或昂贵而不断买入卖出的机会。首领资本每天都基于对其公司业务状况的了解，根据股票的市场价格来调高或者调低这些投资的仓位。
另外，他们在投资时会尽量避开美国本土以外公司的股票。因为格林伯格认为，他们难以像理解美国一样理解其他国家的政治、语言以及会计制度。在美国已经有足够多的公司，首领资本时刻准备着抓住随时可能出现的机会。
英雄所见略同，凯恩斯和巴菲特麾下的卢·辛普森也是集中投资的典范。凯恩斯曾这样阐述自己的投资哲学：“随着时间流逝，我越来越坚信，正确的投资之道是将大笔资金投入到你认为自己有所了解，并且对其管理信心十足的企业中。”辛普森也总结自己的投资心得：跑赢指数的方法，就是找到自己信心十足的证券，然后将资金集中投资在它们身上。“集中投资可能是我唯一能够给投资带来增值的方法”，他说道。
辛普森在掌管盖可保险（GEICO）有记录的25年（1984-2004）里年均所得20.3%，而标普500指数仅13.5%，击败了市场的平均收益水平和大多数投资经理。在凯恩斯掌管切斯特基金19年（1927-1945）中，获得了年均13.06%的投资收益，相比于英国市场在19年里年均-0.11%的收益率，切斯特基金的收益率相当出色。
02
罕见的“理性战胜传统”
尽管许多成功的投资者采用集中投资的策略取得了非凡成就，但格林伯格认为并不是每个人都适合集中投资。因为集中投资需要对投资过程足够自信和具有一定判断力，所以投资者必须有耐心，而且投资可能不会在几个月内而是会在许多年后才得到回报。
集中投资是一种罕见的“理性战胜传统”的策略，这些优秀的投资者之所以敢于大胆实践并获得成功主要基于两个方面的原因：
第一，性格很关键。巴菲特曾说过，你需要的是正确的性格；你需要能够将自己从别人的观点或看法中抽离出来；你需要能够看清一家企业、一个行业的的真实情况，并且能独立评估一家企业而不被别人的看法所左右。
第二，深刻理解凯利公式。凯利公式对大家来说并不陌生，可以简洁地表述为：拥有优势时就大笔下注，没有优势时则不予下注。这个公式还可以简化为优势/赔率。也就是说，当概率有利于投资者时就最大化收益率，否则就避免损失，公式在两者之间达到平衡。成功的集中投资者如格林伯格就深谙其道。
03
格林伯格的投资方法
格林伯格推崇的投资方法只有一个，那就是购买优质企业。他认为所谓优质企业需要满足这些条件：
1、具有合理的可预测性；
2、没有竞争对手或者竞争对手很少；
3、享受高的投资资本回报；
4、必须存在的企业；
5、较高的利润率；
6、新进入者将受到挑战；
7、有日益增加的收入；
8、变数风险不大。
格林伯格曾在沃顿商学院的讲座中阐述他的投资方法，他首先提出了这样一个问题：如果你只可以投资一个实物，而且这个投资你将不得不在今后30年一直持有，你会选择什么？
格林伯格回答，他选择的公司需要具有一个“可预测的商业前景”和“很深的护城河”，他说他将找寻一家没有竞争对手或者只有很少竞争对手的公司，其所在的行业是渐进发展而不是迅猛增长以至吸引竞争者的进入。他还强调公司的利润率和投资资本回报率也很重要。他解释之所以提出这个问题，是为了说明投资者需要重点培养那种可以清晰辨别出具有良好发展前景的业务能力。
首领资本每年都试图找到两个或三个符合这种“好的公司业务”理念的公司，对其做足够的研究，然后将投资组合的8%-20％投入到这些被发掘的公司中。格林伯格强调集中标的持有一个足够长的时间周期：“我们的时间窗口是两到三年。如果公司持续成长而估值并未上升，那我们可能持有10年。当我们进入一项投资的思考过程时，我们考虑未来两到三年，是否能获得可观的回报率。等我们对公司更加了解，然后静观其变。”
对于找到好企业并长期持有这个观点，巴菲特也十分认同。在他的经典语录中有这样一句话：我最喜欢持有一只股票的时间是永远。当然前提是这个企业前景足够好，业绩能够持续增长，这是他对好企业的定义。他认为，长期持有能够减少交易成本，投资次数越多，所需要支付的佣金越多。研究表明，交易次数越频繁，投资收益越少。
关于决定何时出售的问题，格林伯格表示，他和他的同事们每天都关心仓位，思考“针对所投资的每一个业务，根据所知道的一切，在今天该公司的价位我们愿意持有多少仓位？”他们会根据情况增减或消除相应股票的仓位。
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