招商宏观大类资产周报 | 原油价格上行幅度较大

大类资产配置小组

张静静   S1090522050003  首席

罗  丹   报告联系人

报告发布时间：2024年6月22日

文 | 招商宏观张静静团队

权益：

1）A股市场：震荡回调，沪指跌破3000点。

本周A股五个交易日内除周二有所反弹外，整体呈弱势回调状态，周五沪指跌破3000点位。整体看，上周五公布的社融数据偏弱和本周公布的5月经济数据未超市场预期，房地产投资降幅扩大，MLF、LPR未降息，削弱市场风险偏好，A股整体回调；短期来看，若无大的政策刺激或新增资金入市，市场或继续维持震荡调整的格局，但当前科创板表现出的较强韧性值得市场重点关注；长期来看，随着三中全会召开，在中长期政策利好下权益市场有望再度上行。

2）港股市场：微量反弹，行情略好于A股。

本周港股除周三有所反弹外，其余交易日均下跌，恒生指数冲高回落，微涨0.48%。细分板块来看，除港股通中国科技外，其余板块均下跌。展望后市，一方面，前期内地系列政策的效果还未得到数据验证，市场对增量政策或资金入场仍有期待；另一方面，对于美联储降息节奏预期的博弈或将持续，而好坏参半的经济数据也较难指出一个明确路径，港股整体延续震荡盘整期概率较大。

3）美股和其他：美股三大指数、欧洲股市上涨。

美国方面，周一多位美联储官员发表鹰派言论打压降息预期，但三大指数仍在科技板块的带动下强势上涨。周二当天公布的5月零售销售数据大幅低于预期，市场仍对降息前景保持乐观，三大指数延续上涨。后半周公布的公布的经济数据参差不齐，降息预期反复波动；市场受期权期货合约到期的冲击较大，纳指、标普下跌，道指上涨。欧洲方面，前半周市场对法国政治局势动荡的担忧有所缓解，法国股指修复带动欧洲股市上行。周中瑞士央行宣布再次降息，提振了市场对欧洲央行进一步降息的乐观预期，欧洲股市整体上行。周五6月欧元区和主要经济PMI指数均明显低于预期，欧洲股市回调。

债券：

1）国内：短端利率下行，长端上行。

本周受税期扰动，资金由宽松转偏紧，央行持续释放流动性的态度明确，但资金价格仍然走高。周初MLF没有降息、经济数据显示5月份经济数据表现弱于4月，再加上官媒发文提到存款利率仍有调降空间，长端利率开始下行。周中，市场主要交易陆家嘴金融论坛上央行行长讲话释放的信号，潘行长既提到货币政策仍有空间，市场对LPR和OMO均有调降预期，长短端利率均明显下行，在LPR和OMO公布保持不变后，市场出现小幅调整。周五，在长端利率下行点位略超央行提到的风险位置后，止盈情绪扰动下，长端利率开始上行。短期来看，资产荒逻辑仍在延续，在税期扰动结束后，短端利率仍有下行空间，但长端利率下行动力可能不足。

2）海外：美国10债收益率上行、欧元区主要国家10债收益率分化。

美国方面，前半周多位美联储官员发言偏鹰，但同时公布的5月零售销售数据远低于预期表明消费者需求疲弱，美债收益率先上后下。后半周公布的数据中存在明显分歧，降息预期反复波动，美债收益率整体小幅上行。欧洲方面，前半周市场对法国政治局势动荡的担忧情绪有所平复，法国国债收益率回落，而德国、意大利国债收益率则有所回升。后半周瑞士央行再次降息提振市场对欧洲央行的降息预期，同时欧元区PMI数据也出现超预期下行；但欧洲央行对法国、意大利等经济体财政赤字的批评引发市场对部分国家政府债务的担忧，德国国债收益率下行，法国、意大利国债收益则出现回升。

大宗：

国际原油价格上涨、黄金价格震荡回落。

本周原油价格涨幅较大。周初，市场延续对原油需求前景的乐观预期，叠加俄乌、中东地区的地缘政治冲突升级、美元指数出现明显回落，原油价格较大幅度上涨。周三，API数据显示截至6月14日当周原油库存由降转升，原油价格升势暂缓，小幅回落。后半周EIA公布的数据显示上周美国商用原油库存由升转降，原油价格再度得到提振。本周金价窄幅震荡回落。周一，多位美联储发表的言论基调偏鹰，黄金价格回落。周中公布的多项数据显示美国经济放缓，降息预期又得到提振；俄乌、中东地区冲突局势有所升级，避险需求也驱动黄金价格反弹。周五，数据显示美国成屋售价升至历史高位，Markit制造业和非制造业PMI明显高于预期，黄金价格明显回落。

外汇：

美元震荡上行，人民币汇率小幅回落。

本周美元震荡上涨。周一，多位美联储发表鹰派言论，美元盘中走强；但同时欧元出现明显的触底回升，使美元指数相对走弱、整体回落。周中公布的美国5月零售销售数据环比和房地产指数不及预期，经济疲弱使降息预期得到提振，美元指数进一步下行。周四公布的申请失业金人数、新屋开工数据和制造业指数均反映美国经济放缓，降息预期延续回升；但当天公布的英国CPI数据略低于预期，市场对英国央行降息的预期有所回升，英镑走弱使美元上涨。周五，Markit制造业和非制造业PMI指数超预期上行，降息预期回调驱动美元上涨。人民币方面，5月经济数据显示国内经济基本面仍然呈现弱复苏态势，受美元走强影响，本周人民币小幅贬值。

一、大类资产总体回顾（6月17日-6月21日）

权益：

1）A股市场：震荡回调，沪指跌破3000点。

本周A股五个交易日内除周二有所反弹外，整体呈弱势回调状态，周五沪指跌破3000点位。板块方面，通信、电子、建筑板块表现相对较好；房地产、消费者服务、商贸零售等相关行业表现较弱。一方面上周五公布的社融数据偏弱和本周一公布的5月经济数据未超市场预期，房地产投资降幅扩大，另一方面MLF降息预期落空，削弱市场风险偏好，A股整体回调；周二，一方面受益于近期多地中小银行调降存款利率，市场仍有降息预期，另一方面，陆家嘴论坛明日召开，市场对其增量政策出台抱有良好预期，市场交易活跃度得到积极提振，叠加车路云、低空经济概念股的爆发，权益市场整体收涨；周三，市场普遍认为陆家嘴论坛释放出的制度完善和投资者保护信号偏积极但具体落地措施仍需等待，叠加美国再度对中国半导体施加新的限制，投资者风险偏好受到压制，A股继续缩量调整；最后两个交易日，一方面央行宣布LPR利率“按兵不动”，另一方面，人民币汇率阶段性贬值，北向资金接连净流出，周五市场成交量跌至6200亿低位，沪指跌破3000点位。展望后市，当前国内经济数据偏弱，风险偏好遭遇压制，A股市场承压较大。短期来看，若无大的政策刺激或新增资金入市，市场继续维持震荡调整的格局，但当前科创板表现出的较强韧性值得市场重点关注；长期来看，随着三中全会召开，在中长期政策利好下权益市场有望再度上行。

上证指数收盘为2998.14，本周涨跌幅为-1.14%↓，深证成指、中小板指数、创业板指数、沪深300涨跌幅分别为-2.03%↓、-1.47%↓、-1.98%↑、-1.30%↓；

从大中小盘的涨跌幅看，大盘指数(-1.31%↓)>大中盘指数(-1.33%↓)>小盘指数(-2.40%↓);价值指数(-0.95%↓)>成长指数(-2.11%↓);

从细分板块，通信、电子、建筑、石油石化、汽车的涨幅较大，涨跌幅分别为1.58%、1.52%、0.70%、0.51%、0.34%；房地产、消费者服务、商贸零售、综合金融、食品饮料的跌幅较大，涨跌幅分别为-5.38%、-5.04%、-4.63%、-4.62%、-4.07%。

本周A股资金净主动买入额-1375亿元，其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为-240.01亿元和-185.88亿元。

2）港股市场：微量反弹，行情略好于A股。

本周港股除周三有所反弹外，其余交易日均下跌，恒生指数冲高回落，微涨0.48%。细分板块来看，除港股通中国科技外，其余板块均下跌。周初，一方面，内地5月经济数据出炉，生产端、需求端均未超出市场预期，其中房地产投资降幅继续扩大；另一方面，美国再度施压日本、荷兰对中国半导体行业进行限制，市场风险偏好进一步收缩，连续两个交易日下跌。周中，首批中证国新港股通央企红利ETF推出，高股息国企蓝筹股表现强劲，叠加香港代表人在陆家嘴论坛上积极表态“香港要扮演好融通中外资本的重要角色，下一步将有新的举措利好内地投资者”，港股投资者情绪得到提振，南向资金大幅净流入，港股逆势反弹。最后两个交易日，一方面，内地LPR降息预期再度落空，另一方面，美联储官员再度发表鹰派论调，市场降息预期充满不确定性，人民币汇率跌破7.26，港股再度回调。展望后市，一方面，前期内地系列政策的效果未得到数据验证，市场对增量政策或资金入场仍有期待；另一方面，对于美联储降息节奏预期的博弈或将持续，而好坏参半的经济数据也较难指出一个明确路径，港股整体延续震荡盘整期概率较大。

恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为18028.52和6439.82，本周涨跌幅分别为0.48%↑和1.02%↑。

从大中小盘的涨跌幅看，大型股(0.32%↑)>大中型股（0.03%↑)>小型股(-1.32%↓)>中小型股(-1.61%↓)>中型股(-1.70%↓)；

从细分板块来看，除港股通中国科技外，各板块集体收跌。消费、防御行业、医疗保健、互联网科技、新消费、港股通中国科技、科技、港股通新经济、物业服务及管理、中国内地地产板块的涨跌幅分别为-3.72%、-0.70%、-4.35%、-1.55%、-1.80%、2.09%、-0.17%、-0.41%、-5.43%、-4.89%。

3）美股和其他：美股三大指数、欧洲股市上涨。

美国方面，周一多位美联储官员发表鹰派言论打压降息预期，但三大指数仍在科技板块的带动下强势上涨。周二又有多位美联储官员发言强调降息路径开启之前需要看到更多通胀回落的证据，但当天公布的5月零售销售数据大幅低于预期，市场仍对降息前景保持乐观，三大指数延续上涨。后半周公布的申请失业金人数略高于预期、房屋开工增速明显回落显示经济疲软，但MarkitPMI指数超预期上行又反映基本面强势，降息预期反复波动；市场受期权期货合约到期的冲击较大，纳指、标普下跌，道指上涨。

欧洲方面，前半周市场对法国政治局势动荡的担忧有所缓解，法国股指修复带动欧洲股市上行。周中公布的英国CPI和德国PPI数据略低于预期，同时瑞士央行宣布再次降息，提振了市场对欧洲央行进一步降息的乐观预期，欧洲股市整体上行。周五公布的6月欧元区和主要经济PMI指数均明显低于预期，欧洲股市回调。

道琼斯工业、标普500、纳斯达克综指、欧元区STOXX50、日经225、韩国综指，本周涨跌幅分别为1.45%↑、0.61%↑、0.00%↑、1.18%↑、-0.56%↓、0.94%↑。

债券：

1）国内：短端利率下行，长端上行。

本周公开市场操作共有80亿元逆回购、2370亿元MLF与700亿元国库现金定存到期，央行累计开展了3980亿元7天期逆回购、1820亿元MLF操作，实现净投放2650亿元，受税期扰动，资金由宽松转偏紧，央行持续释放流动性的态度明确，但资金价格仍然走高。周初MLF没有降息基本符合市场预期，经济数据显示5月份经济数据表现弱于4月，二季度GDP增速或弱于一季度，除了社零增速上行幅度较大，其他数据均未超出市场预期，再加上官媒发文提到存款利率仍有调降空间，长端利率开始下行。周中，市场主要交易陆家嘴金融论坛上央行行长讲话释放的信号，潘行长既提到货币政策仍有空间，市场对LPR和OMO均有调降预期，长短端利率均明显下行，在LPR和OMO公布保持不变后，市场出现小幅调整。周五，在长端利率下行点位略超央行提到的风险位置后，止盈情绪扰动下，长端利率开始上行。短期来看，资产荒逻辑仍在延续，在税期扰动结束后，短端利率仍有下行空间，但长端利率下行动力可能不足。

利率债方面，10年期国债收益率为2.26%，本周上行0.13BP↑，1年期国债收益率为1.59%，本周下行-0.25BP↓，期限利差（10Y-1Y）为0.67%，本周收窄0.38BP；

信用债方面，1年期企业债利差（AAA）为44BP，本周上行1.04BP↑，1年期城投债利差（AAA）为46BP，本周上行2.62BP↑；

资金利率方面，7天Shibor为1.94%，本周上行12.6BP↑；DR007为1.95%，与上周相比，平均值上升12.79BP↑；

中美利差（10Y）为-199BP，本周扩大4.87BP；中美利差（2Y）为-301BP，本周扩大-11.45BP。

2）海外：美国10债收益率上行、欧元区主要国家10债收益率分化。

美国方面，前半周多位美联储官员发言称降息路径开启之前需要更多的通胀数据支持，但同时公布的5月零售销售数据远低于预期表明消费者需求疲弱，美债收益率先上后下，整体较上周小幅回升。后半周公布的数据中存在明显分歧，房地产市场指数低位波动、申请失业金人数略高于预期、房屋开工增速明显回落显示经济疲软，但Markit服务业PMI指数的大幅上行又反映基本面强势，降息预期反复波动，美债收益率整体小幅上行。欧洲方面，前半周市场对法国政治局势动荡的担忧情绪有所平复，法国国债收益率总体回落，而德国、意大利国债收益率则有所回升。后半周公布的英国CPI和德国PPI数据略低于预期、瑞士央行再次降息提振市场对欧洲央行的降息预期，同时欧元区PMI数据也出现超预期下行；但欧洲央行对法国、意大利等经济体财政赤字的批评引发市场对部分国家政府债务的担忧，德国国债收益率下行，法国、意大利国债收益则出现回升。

美国10债收益率为4.25%，本周上行5.00BP，期限利差（10Y-2Y）依然倒挂，为-45BP，本周倒挂幅度缩小2.00BP；法国、德国、意大利10债收益率分别为3.16%、2.39%、3.94%，本周分别上行2.60BP、下行2.00BP、上行2.70BP。

大宗商品：

国际原油价格上涨、黄金价格震荡回落。

本周原油价格涨幅较大。周初，市场延续对原油需求前景的乐观预期，叠加俄乌、中东地区的地缘政治冲突升级、美元指数出现明显回落，原油价格较大幅度上涨。周三，API数据显示截至6月14日当周原油库存由降转升，原油价格升势暂缓，小幅回落。后半周EIA公布的数据显示上周美国商用原油库存由升转降，同时石油消费数据也表明近期美国原油需求连续增加。原油价格再度得到提振。

本周金价窄幅震荡回落。周一，多位美联储发表的言论基调偏鹰，降息预期回调，黄金价格回落。周中公布的美国5月零售销售数据环比远低于预期，前期数据也被大幅下修，表明美国消费者需求疲软，同时6月NAHB房产市场指数进一步下探，降息预期又得到提振；俄乌、中东地区冲突局势有所升级，避险需求也驱动黄金价格反弹。周四公布的申请失业金人数高于预期，而新屋开工和制造业指数均超预期下行，反映美国经济放缓，降息预期进一步回升，黄金价格延续上行。周五，数据显示美国成屋售价升至历史高位，Markit制造业和非制造业PMI明显高于预期，反映价格端和经济运行的强势，黄金价格明显回落。

1）国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝、谷物，本周涨跌幅分别为2.82%↑、2.08%↑、-1.48%↓、-0.52%↓、-0.64%↓和-0.67%↓；

2）全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT大豆，本周涨跌幅分别为3.17%↑、-0.21%↓、-0.90%↓、-0.53%↓、-5.06%↓。

外汇：

美元震荡上行，人民币汇率小幅回落。

本周美元震荡上涨。周一，多位美联储发表鹰派言论，降息预期回调，美元盘中走强；但同时欧元出现明显的触底回升，使美元指数相对走弱、整体回落。周中公布的美国5月零售销售数据环比和房地产指数不及预期，经济疲弱使降息预期得到提振，美元指数进一步下行。周四公布的申请失业金人数、新屋开工数据和制造业指数均反映美国经济放缓，降息预期延续回升；但当天公布的英国CPI数据略低于预期，市场对英国央行降息的预期有所回升，英镑走弱使美元上涨。周五，Markit制造业和非制造业PMI指数超预期上行，降息预期回调驱动美元上涨。

人民币方面，5月经济数据显示国内经济基本面仍然呈现弱复苏态势，受美元走强影响，本周人民币小幅贬值。

美元兑人民币为7.29，本周人民币贬值幅度为0.27%；欧元兑人民币为7.66，本周人民币升值幅度为0.22%；美元兑欧元为0.94，美元升值幅度为0.05%；美元指数为105.83，上升幅度为0.29%。

二、下周重点数据和事件展望

风险提示：

海外经济衰退超预期。

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