“江苏化工巨头”巨额亏损4.7亿，流动性风险上升被降级
2023年，百川股份巨额亏损，导致财务杠杆高企，各项偿债指标弱化。
01
降级
6月20日，新世纪评级公告称，决定将百川股份（002455.SZ）主体信用等级由“AA-”下调至“A+”，评级展望维持稳定，“百川转2”债项评级也由“AA-”下调至“A+”。
公告显示，2023年百川股份巨额亏损，导致年末所有者权益大幅减少，财务杠杆高企，各项偿债指标弱化；刚性债务规模较大，且债务期限短期化，流动性风险上升。
另外，百川股份募投项目整体建设进度不及预期，达产时间推迟至2025年4月，目前负极材料行业产能过剩，下游需求不振，募投项目存在投资回报不及预期风险。
《小债看市》统计，目前百川股份仅存续一只“百川转2”，存续规模9.78亿元。
值得注意的是，本次债券设置了回售条件，百川股份可能面临债券存续期缩短风险。
02
巨额亏损
据官网介绍，百川股份成立于2002年7月，2010年8月在深交所挂牌上市。
百川股份业务主要涉及精细化工、新材料和新能源三大板块，拥有三个生产基地。
从股权结构看，百川股份控股股东郑铁江、王亚娟夫妇合计持有公司10783万股，占公司总股本的18.18%。
百川股份主要原材料是各类基础化工产品，其市场价格受供需关系、国际油价等因素影响波动频繁，影响公司的直接材料成本。
2023年，因市场竞争激烈、下游市场需求走弱，百川股份主要产品价格下降幅度大于原材料下降幅度，公司毛利空间收窄，计提大额存货跌价准备后，导致公司出现大额亏损。
业绩上看，2023年百川股份实现营收41.12亿元，同比下滑0.45%；实现归母净利润-4.67亿元，同比下滑443.2%。
2024年第一季度，百川股份实现营业收入11.78亿元，同比增长52.24%；实现净利润3581.18万元，同比增长174.75%。
截至2024年一季末，百川股份总资产有122.96亿元，总负债99.16亿元，净资产23.8亿元，公司资产负债率为80.65%。
近年来，随着多元化业务发展，百川股份刚性债务规模继续上升，存在较大的债务偿付压力。
《小债看市》分析债务结构发现，百川股份主要以流动负债为主，占总债务的67%。
截至2024年一季末，百川股份流动负债有66.76亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务合计有43.49亿元。
相较于短债压力，百川股份的流动性承压，其账上货币资金有13.91亿元，不足以覆盖短债，且货币资金受限比例较高，公司存在一定短期偿债压力。
在财务弹性方面，截至2024年3月末，百川股份合并口径授信总额为61.87亿元，其中未使用授信余额6.84亿元，公司备用资金一般。
此外，百川股份还有非流动负债32.4亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有24.36亿元。
整体来看，百川股份刚性债务总规模有67.85亿元，主要为短期有息债务，带息债务比为68%。
从融资渠道看，百川股份主要通过银行贷款、债券、融资租赁和股权等方式融资，渠道呈多元化。
在融资成本方面，2021-2023年百川股份综合融资成本分别为5.9%、6.17%和5.77%。
从资产质量看，百川股份存货有13.16亿元，包括原材料、产品和库存商品，产品价格下跌，2023年计提跌价准备或合同履约成本减值准备3.88亿元。
截至2024年3月末，百川股份受限资产账面价值合计28.53亿元，占总资产的23.2%。受限资产主要是货币资金和固定资产。
总得来看，百川股份巨额亏损，导致年末所有者权益大幅减少，财务杠杆高企，各项偿债指标弱化；刚性债务规模较大，且债务期限短期化，流动性风险上升。
03
经营承压
百川股份业务主要涉及精细化工、新材料和新能源三大板块。
其中，精细化工板块为主营业务，产品包括醋酸酯类、偏苯三酸酐及酯类、醇醚类、多元醇类、绝缘树脂类、丙烯酸酯类六大领域，产品主要应用于涂料、油墨等相关行业。
2021-2023年，百川股份营业收入分别为42.85亿元、41.31亿元和41.12亿元，可见营业收入逐年略微下降。
2023年，主要由于受行业竞争激烈影响，百川股份新材料板块产品价格下滑，收入大幅减少。
从盈利能力看，2021-2023年及2024年第一季度，百川股份综合毛利率分别为12.54%、10.06%、1.78%和10.60%。
2023年，百川股份毛利率显著下降，主要受外部环境影响下游需求走弱，产品价格下降幅度大于原材料价格下降幅度所致。
值得注意的是，百川股份负极材料行业产能加速扩张，产品价格下降，且负极材料客户验证周期较长，项目收益受原材料价格及产品价格影响，存在一定不确定性。（作者交流微信：littlebond1）