【社服-王朔】海伦斯：单店模型优化，加盟展店可期
■公司发布正面盈利预告：1）2023H1：收入预计7.0~7.2亿元，同比下降17.5%~19.8%，由于特许经营酒馆门店占比提高，收入确认方式有所改变使得收入同比有所下降。净利润约为1.55~1.6亿元，经调整净利润约1.7~1.8亿元，其中酒馆优化及调整亏损金额约为0.15~0.2亿元。2）2023Q2：收入预计3.5~3.7亿元，净利润约为0.79~0.86亿元（Q1收入预计3.55亿元，净利润0.74~0.76亿元）。
■直营门店客流逐渐回升，单店模型持续优化。1）疫情防控政策调整，公司门店优化基本完成，单店客流逐步修复；2)持续优化产品成本，通过产品推新优化SKU布局，以及门店扩张增强采购端规模效应，2023H1整体毛利率显著上升（2023H1毛利率为72.3%/+6.3pct。
■开放加盟通道，轻资产扩张有望形成新的业绩增长极。根据公司官方公众号发布的加盟政策，本次开放加盟的店型面积在80~260平米，以开180~200平米的优品店为例，初始加盟投资金额100万元左右（不包括房租、人工），公司根据经营毛利情况进行阶梯分成，当毛利低于6万时不分成。参考2023H1公司毛利率72%，单店日销达到2777元（按照客单价60元计算，即单日客流量达47人），公司即可进行分成。
■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价9.1港元，相当于2023年35倍市盈率。我们预计公司2023-24年的收入14.6和16.9亿元，净利润分别为3.04和4.28亿元。
■风险提示：加盟商意愿不及预期，门店客流修复不及预期等。
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