晨报｜降息交易展望/地产新局
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陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师
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我们认为，尽管如果缺乏新资金补充，强行去杠杆可能带来资产质量持续下滑，但具备融资渠道的优秀企业，中长期而言仍会将杠杆率降到远低于现在的水平。房地产开发的业务机会比过去更少了，核心城市精耕细作的要求却更高了。这不但意味着企业需要擅长营建好的产品，更意味着土地出让中对综合空间运营能力的要求更高了。中期而言，我们认为好的房地产企业会变得更轻（但不是纯轻）、更慢（但慢工必须出好活）、更专注（在区域层面）、也更综合（在业务能力层面）。
风险提示：政策虽有空间，但若出台力度和时间不及预期，房价继续下降的风险；虽然政策产生了一定效果，但居民收入和财富预期难以扭转，二手挂牌持续增加的风险；房地产企业的资产负债表中普遍存在的难以去化的资产，部分企业在经历了长期的资产处置和债务偿还之后，净资产的减值压力较大的风险；部分房企长期保持低拿地强度，短期内有效控制了现金流出，缓解了债务压力，中长期可能面临高质量可售资源不足，盈利能力持续下降，经营难以持续的风险；房企的经营性资产出租率和租金下行，边际回报率持续偏低的风险。
崔嵘｜中信证券海外研究首席分析师
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结合美国通胀和经济增长情况、产业趋势以及联储主席风格，我们认为当下美国宏观环境与1995年最为相似，但本轮或将呈现不一样的降息交易。美债方面，预计首次降息落地后，在经济基本面保持韧性的情况下，10Y利率降幅有限，10Y-2Y或不再倒挂。待美联储再次降息后，市场或逐渐切换到复苏交易，10Y利率或不再下行，收益率曲线进一步趋陡。股市方面，预计本轮降息交易中美股龙头科技公司上涨动力有限，中小板块和利率敏感板块或迎来阶段性交易机会，当市场进入复苏交易后，预计美股龙头公司受益于盈利修复将重新跑赢中小板块。其他资产方面，预计黄金震荡偏强趋势将持续至复苏交易前，但降息落地后需警惕调整风险；铜和原油在复苏交易开启前预计将偏弱震荡，复苏交易开启后，或随美国需求提振而走强。
风险因素：美国通胀超预期回落或超预期反弹；美联储超预期鹰派；美国就业市场超预期走弱。
明明｜中信证券首席经济学家
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法国的养老金体系可分为基本养老保险、补充养老保险和商业性养老保险三大支柱。OECD最新数据显示，2022年法国养老基金资产已达2423.32亿美元。目前，法国面临的养老压力正处于较高水平，马克龙政府因此分别在2019年和2023年进行了养老金制度改革。此外，法国设立了FRR作为养老储备基金，在2023年净资产规模为212亿欧元，本文也详细分析了FRR的基金风险收益及运作模式。目前我国人口老龄化趋势也日益严峻，法国养老金体系对我国养老金制度探索提供了启示。
债市启明｜聚焦三中全会：财税改革可以关注哪些重点方向？
二十届三中全会中通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（下称《决定》）中提及要“深化财税体制改革”。对于财税体制改革，本文针对增加地方自主财力，扩大地方政府专项债的支持范围以及用作资本金的领域、规模、比例等重点方向进行了分析与展望。对于债市而言，多空交织的背景下，短期内长端利率或将维持低位震荡走势。
风险因素：国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退风险；地缘政治冲突进一步加剧。
姜娅｜中信证券消费产业首席分析师
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24Q2社零/实物电商零售额同比+2.6%/+6.4%，零售数据整体表现平淡，618大促节奏变化导致月度数据分化明显。受大盘增长下移拖累，各平台GMV增速均有放缓，但增长与盈利结构分化明显。
风险因素：消费景气度回升不及预期风险；行业竞争加剧超预期风险；互联网政策超预期变动风险；中概股监管风险。政策监管收紧导致经营调整的风险；对外投资布局拖累利润的风险；中美摩擦因素影响业务开展及股价波动风险等。
肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师
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2024年二季度以来，银行板块整体股价表现保持上行趋势，显著跑赢大盘，4月和6月，市场呈现震荡行情，银行板块红利防御价值凸显；5月，地产政策利好催化顺周期行情，银行板块亦受益于经济修复和地产风险修复预期。板块高景气表现下，银行股占主动型基金重仓股比例延续小幅提升趋势，但2.45%的持仓比例仍处历史相对低位（2010年以来22%分位数）。展望后续，基于经济复苏的节奏和宏观金融的表现，我们预计短期市场风格仍偏好防御配置，银行板块持仓有望继续修复。
风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气下行；各公司发展战略执行不及预期。
姜娅｜中信证券消费产业首席分析师
S1010510120056
CITICS-CLSACRR团队对全国1600位城镇居民针对暑期出游意愿的调查结果显示，相较去年暑期，受访居民2024年暑期出游预期基本持平，其中相对低收入和低线城市受访居民出游意愿边际增长更高。或受低线、县域旅游出游意愿更高、供给增加旅游资源价格下降等因素影响，受访居民旅游预算略有下降。出境游消费支出中受访居民对购物的兴趣进一步下降，更倾向增加餐饮、酒店和观光的支出。中国香港、澳门仍是受访居民出境游首选目的地，东南亚、中东地区热度提升。维持出境需求>境内假期休闲需求>境内商旅需求>境内日常可选需求的观点，推荐配置OTA、景区、博彩，关注免税、酒店等行业数据拐点。
风险因素：调查样本有限产生误差；测算结果与实际情况存在偏差；国内消费市场复苏进度不及预期；下游需求不及预期；境内外出行政策超预期变动风险；出境签证办理政策超预期变动风险；境外航空运力恢复不及预期；地缘政治风险；自然灾害风险；全球流动性不及预期；汇率大幅波动风险；经济增速下行超预期；消费降级趋势超预期；产品价格波动风险；原材料、物流价格大幅上涨风险；境内外政策超预期风险；行业竞争加剧；对外投资风险；技术研发风险；成本费用管控不及预期；企业业务或产能拓张不及预期。
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—会议与活动—
平方和投资：走近私募管理人（第十四期）
2024年07月25日15:00
安能物流投资价值分析报告解读
2024年07月25日15:30
联影医疗近况交流电话会
2024年07月25日20:00
中信证券&中信银行“一路同信”2024年债市策略会（河南专场）
2024年07月25日-26日
