各部委各地学习三中全会的信号【国盛宏观|政策半月观】
来源：熊园-国盛证券首席经济学家
国盛证券宏观分析师，朱慧
近半月，7.15-18三中全会在京召开，并发布会议公报、《决定》全文及总书记关于《决定》的说明，多部门及31省市自治区均学习传达三中全会精神。我们对每半月重大政策进行跟踪：1）中央、部委重要会议与政策；2）地方政策；3）行业与产业政策。本期为近半月（2024.7.8-7.23）的政策跟踪。
核心观点：总体看，半月政策延续聚焦稳增长、促改革、稳信心，具体有6大焦点,包括：二十届三中全会召开（公报、《决定》全文、总书记关于《决定》的说明、中央解读会、各部委各地学习传达三中全会精神等），总理经济形势专家座谈会，央行降息、开展国债借入操作、创设临时正逆回购，加力设备更新和消费品换新，商务部等发布稳外贸、稳外资新举措。其他可关注，暂停转融券业务，上海国资委率先召开市值管理工作座谈会，北京商品房“以旧换新”等。继续提示：当前经济下行压力不小，本次三中全会对当前经济形势和任务部署的篇幅也明显增多，要求“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，指向后续应会有增量政策（尤其是稳地产、中央加杠杆），短期紧盯：后续各部门持续召开的三中全会精神学习和解读会，7月底政治局会议，稳地产增量政策、再降准降息、加快专项债发行进度等。
1、总体看，近半月延续稳增长、促改革、稳信心，有6大焦点：
>一、二十届三中全会召开，关注三大内容：1）继7.18公布公报，7.21公布《决定》全文及总书记关于《决定》的说明，《决定》2.2万字、300多项具体改革任务，有不少新提法、新要求，对市场关心的话题均有详细部署，鼓励与约束兼具；2）7.19中共中央解读三中全会精神，属于《决定》部分内容的“摘选”及解读；3）国务院、央行、财政部等多部门陆续学习传达三中全会精神，共性在于均要求“以钉钉子精神狠抓改革落实”，并结合各自职能定位予以细化部署；4）31省市自治区均学习传达三中全会精神，重点在抓落实，结合各地实际，“发挥特色、发挥优势”，也强调要“全力以赴”完全年度经济目标。
>二、7.9总理经济形势专家座谈会，指出“当前影响经济增长的因素较以往更为复杂；既看到成绩，也不回避问题；要围绕实现全年经济发展预期目标，进一步实施好宏观政策，持续用力、形成合力”。
>三、7.22央行降息，7天期逆回购操作利率、1年期和5年期LPR均下调10BP，旨在降成本、稳增长、稳地产，也有对当前政策利率与市场利率偏离较大的纠正；长远看，本次降息也是央行对利率调控机制的一次调整。
>四、央行开展国债借入操作、创设临时正逆回购，直接原因应是对利率走势从“喊话”引导预期转向“下场”实际操作，本质原因则应是顺势改革我国货币政策框架和利率调控机制。
>五、加力设备更新和消费品换新，7.18三中全会公报、7.19全会精神发布会均有提及，要求“投入更多真金白银，加大政策支持力度”，7.19国常会据此落实、要求持续“扩围”和加大补贴力度，此前7.5财政部也发布税收优惠，支持专用设备数字化、智能化改造投入。
>六、稳外贸、稳外资，7.12商务部等《关于加强商务和金融协同更大力度支持跨境贸易和投资高质量发展的意见》，以稳外贸、稳外资、深化“一带一路”经贸合作和对外投资合作等，以及促融资、防风险、优服务等关键环节。
>其他可关注，暂停转融券业务，上海国资委率先召开市值管理工作座谈会，北京商品房“以旧换新”等。
2、具体看，近半月（2024.7.8-7.23）重大政策如下：
>重要会议与政策：三中全会在京召开，并发布公报及《决定》全文，多部门学习会议精神；
>地方政策：31省市自治区学习传达二十届三中全会精神，北京、上海继续加码汽车消费、绿色金融；
>行业与产业政策：北京启动商品房“以旧换新”；税收优惠支持专用设备数字化、智能化改造投入。
风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。
报告摘要：
一、重要会议与政策：三中全会在京召开，并发布公报及《决定》全文，多部门学习会议精神。
1、重要会议：二十届三中全会召开、多部门解读和学习三中全会精神、加力设备更新和消费品换新。
>7.15-7.18二十届三中全会在京召开，7.18发布会议公报，7.19中共中央举行新闻发布会介绍和解读二十届三中全会精神，7.21发布《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》以及总书记关于《决定》的说明。《决定》2.2万字、300多项具体改革任务，有不少新提法、新要求，对市场关心的话题均有详细部署，有的可能属于偏鼓励型（对外开放、土地改革、松地产、做大国企、提振民企信心、增加地方自主财力、支持新业态发展、严抓落实等），有的可能属于偏约束型（金融强监管、房地产税、合理调节过高收入、国有企业工资决定机制改革等）。总体看，未来5-10年的改革路线图已确定、关键看落实；我们也继续提示，本次会议公报对当前经济形势与任务部署的篇幅增多，预示会有增量政策（尤其是松地产、中央加杠杆），紧盯7月底的年中政治局会议。
>国务院、央行、财政部等多部门学习三中全会精神，梳理发现，各部门共性在于均要求“以钉钉子精神狠抓改革落实”，并结合各自职能定位予以细化部署，重点关注：1）央行延续强调保持货币政策稳健性、充实货币政策工具箱等，重点关注后续对“健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系”的系列动作；2）证监会“进一步增强资本市场对科技创新的包容性、适配性，培育壮大耐心资本”，对应落实近期“科创板八条”，防风险明确指出“债券违约、私募、交易场所”三大领域；3）金监总局再提畅通“资金—资本—资产”循环，应是针对此前鼓励创业投资以及做好培育新质生产力的耐心资本。
>7.19国常会研究加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，对应7.19中共中央三中全会精神解读发布会提及“投入更多真金白银，加大政策支持力度”，一是“扩围”，将设备更新项目“支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造”；二是“加力”，包括“提高农业机械、新能源公交车等更新补贴标准”，“加大汽车报废更新、家电产品以旧换新补贴力度”等。
>其他可关注：7.3-7.11上交所召开“科创板八条”基金公司座谈会；7.9国务院召开经济形势专家和企业家座谈会，指出“当前影响经济增长的因素较以往更为复杂；既看到成绩，也不回避问题；要围绕实现全年经济发展预期目标，进一步实施好宏观政策，持续用力、形成合力”。
2、部委政策：央行降息、稳外贸、深化“一带一路”合作，央行创设临时正、逆回购，暂停转融券业务。
>7.22央行公开市场7天期逆回购操作利率由1.8%调为1.7%，1年期和5年期LPR均较上月调降10BP，短期看，本次降息旨在降成本、稳增长、稳地产，也有对当前政策利率与市场利率偏离较大的纠正；长远看，本次降息也是央行对利率调控机制的一次调整。倾向于认为：“货币不是万能的”，本次降息的实质效果可能有限，但有望打开货币政策进一步宽松的空间、也有望打开债券利率进一步下行的空间。
>7.12商务部等《关于加强商务和金融协同更大力度支持跨境贸易和投资高质量发展的意见》，以稳外贸、稳外资、深化“一带一路”经贸合作和对外投资合作等，以及促融资、防风险、优服务等关键环节。
>7.8央行创设临时正、逆回购，央行开展国债借入操作、创设临时正逆回购，直接原因应是对利率走势从“喊话”引导预期转向“下场”实际操作，本质原因则应是顺势改革我国货币政策框架和利率调控机制。对资产而言，短期债券可能调整，也可能扰动利率敏感型的权益资产；中期看，经济基本面、“资产荒”还是核心逻辑，债券利率大方向可能延续下行、应可“跌了就买”。
>其他可关注：7.10证监会批准中证金融公司暂停转融券业务，同时，批准交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%。
二、地方政策：31省市自治区学习传达二十届三中全会精神，北京、上海继续加码汽车消费、绿色金融。
1、31省市自治区均已召开会议学习传达三中全会精神，重点在抓落实，也强调要“全力以赴”完全年度经济目标。二十届三中全会落幕后，31省市自治区均已召开多次会议学习传达三中全会精神，既强调要对照《决定》一条一条抓落实，也要结合各地实际，“发挥特色、发挥优势”，针对各地经济特点和优势加强前瞻性研究。此外，北京、广东、江西、安徽等多省市要求全力以赴、坚定不移完成全年经济目标。
2、地方加码汽车消费，上海国资委率先召开市值管理工作座谈会，包括上海发布汽车更新消费方案，要求到2027年二手车交易量较2023年增加50%、报废汽车量较2023年增加一倍，北京针对无车家庭定向增发2万个新能源小客车指标。地方层面，上海国资委率先召开市值管理工作座谈会。
三、行业与产业政策：北京启动商品房“以旧换新”；税收优惠支持专用设备数字化、智能化改造投入。
1、各地继续加码松地产，北京启动商品房“以旧换新”，首批参加的包括31个项目房源共9000余套，旨在为换房业主在旧房出售、购买新房、过渡居住、购买家居家电等换房全链条过程中提供优惠，此外，佛山、昆明支持提取住房公积金可用于支付首付款，宁波、北海继续优化住房套数认定，即本地区家庭仅有一套住房正在挂牌出售，新购房均可按首套认定，北海扩大契税补贴范围至车位（库）。
2、税收优惠支持专用设备数字化、智能化改造投入。7.18财政部发布《关于节能节水、环境保护、安全生产专用设备数字化智能化改造企业所得税政策的公告》，针对专用设备数字化、智能化改造投入，不超过该专用设备原计税基础50%的部分，可按10%比例抵免企业当年应纳税额。
正文如下：
一、重要会议与政策：三中全会在京召开，并发布公报及《决定》全文，多部门学习会议精神。
1、重要会议：二十届三中全会召开、多部门解读和学习三中全会精神、加力设备更新和消费品换新。
中共中央：二十届三中全会在京召开
事件：7月15日-18日，二十届三中全会在京召开，并于7月18日发布会议公报，7月21日发布《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（以下简称“《决定》”），以及总书记关于《决定》的说明。（详见前期报告《“进一步”的改革有哪些？—三中全会《决定》4点理解》）
简评：2.2万字、300多项具体改革任务，有不少新提法、新要求，对市场关心的话题均有详细部署，有的可能属于偏鼓励型（对外开放、土地改革、松地产、做大国企、提振民企信心、增加地方自主财力、支持新业态发展、严抓落实等），有的可能属于偏约束型（金融强监管、房地产税、合理调节过高收入、国有企业工资决定机制改革等）。总体看，未来5-10年的改革路线图已确定、关键看落实；我们也继续提示，本次会议公报对当前经济形势与任务部署的篇幅增多，预示会有增量政策（尤其是松地产、中央加杠杆），紧盯7月底的年中政治局会议。
1、对比看，以十八届三中全会作为对标，两次《决定》的发布时点、任务计划完成时间、篇幅、结构、主要词频等大体相同，较大区别是本次任务需要更快完成（二十届是到2029年完成、用时5年，十八届是到2020年完成、用时7年），词频上“改革/开放”大体持平、“发展/安全/科技”明显增多。
2、总体看，《决定》全文是公报的详细版、涉及300多项具体改革任务，对比十八届三中全会《决定》、二十大报告、本次会议公报，还是有不少新提法，包括：明确改革6大原则（相比二十大报告少了“坚持发扬斗争精神”）；内容摆布上有“5大注重”，“深化经济体制改革仍是进一步全面深化改革的重点，以政府和市场关系为核心”，重提“充分发挥市场在资源配置中的决定性作用”等。
3、具体看，本次所提的300多项改革，“有的是对过去改革举措的完善和提升，有的是根据实践需要和试点探索新提出的改革举措”，就实际影响看，有的可能属于偏鼓励型，有的可能属于偏约束型。
4、重点看，《决定》对于市场关心的几个问题给出了回应，尤其是国企和民企关系、财税改革、个人收入分配制度、房地产、资本市场等，重点关注新提法。
中共中央：二十届三中全会精神解读发布会
7月19日，中共中央举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届三中全会精神。本次为公报发布后、《决定》发布前的发布会，很多内容在公报框架下展开，也是《决定》的部分“摘选”。关于当前形势，“要更加有力有效实施宏观调控政策”“要把长远增后劲与短期稳增长结合起来”，应是针对此前市场担心政策重改革、重长期、轻短期增长，此次提出包括加快专项债发行使用进度，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，保持流动性合理充裕，实施好大规模设备更新和消费品以旧换新政策，投入更多真金白银，加大政策支持力度等，这部分表述应也会在年中政治局会议重提。
多部门学习三中全会精神
梳理发现，各部门共性在于均要求“以钉钉子精神狠抓改革落实”，并结合各自职能定位予以细化部署，重点关注：1）央行延续强调保持货币政策稳健性、充实货币政策工具箱等，重点关注后续对“健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系”的系列动作；2）证监会“进一步增强资本市场对科技创新的包容性、适配性，培育壮大耐心资本”，对应落实近期“科创板八条”，防风险明确指出“债券违约、私募、交易场所”三大领域；3）金监总局再提畅通“资金—资本—资产”循环，应是针对此前鼓励创业投资以及做好培育新质生产力的耐心资本。
国常会：加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新
事件：7月19日，国常会研究加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施。
主要内容：统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新。优化设备更新项目支持方式，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造，降低申报门槛，简化审批流程。支持老旧营运船舶、老旧营运货车报废更新，提高农业机械、新能源公交车等更新补贴标准，提高设备更新贷款财政贴息比例。支持地方增强消费品以旧换新能力，加大汽车报废更新、家电产品以旧换新补贴力度，落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策。营造良好市场环境，一视同仁支持不同所有制、不同注册地企业享受政策，确保政策落到实处。
简评：对应7.19中共中央三中全会精神解读发布会提及“投入更多真金白银，加大政策支持力度”，一是“扩围”，将设备更新项目“支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造”；二是“加力”，包括“提高农业机械、新能源公交车等更新补贴标准”，“加大汽车报废更新、家电产品以旧换新补贴力度”等。
上交所：召开“科创板八条”基金公司座谈会
事件：7月3日-11日，上交所召开“科创板八条”基金公司座谈会。
主要内容：上交所鼓励和支持各家公司差异化发展，充分发挥市场化筛选机制的作用，加快发展科创板特色指数，挖掘科创板中的优质企业。运用新媒体、新方式，加强宣传推广和主动服务，做好持营工作，积极倾听并向交易所反馈投资者心声，保护广大投资者的合法权益。
国务院：经济形势专家和企业家座谈会
事件：7月9日，国务院召开经济形势专家和企业家座谈会。
主要内容：当前影响经济增长的因素较以往更为复杂，经济运行中的困难问题需要下大力气解决。要实事求是分析形势，既看到成绩，也不回避问题，全面准确掌握真实情况，做好科学决策。要围绕实现全年经济发展预期目标，进一步实施好宏观政策，持续用力、形成合力，提高政策实施效能，促进经济持续健康发展。
2、部委政策：央行降息、稳外贸、深化“一带一路”合作，央行创设临时正、逆回购，暂停转融券业务。
央行：下调7天期逆回购操作利率、1年期和5年期LPR均下调10BP
事件：2024年7月22日，央行发布公开市场业务公告［2024］第4号，指出“从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%”；同日，7月LPR报价数据发布，1年期和5年期LPR分别为3.35%、3.85%，均较上月调降10BP。
简评：短期看，本次降息旨在降成本、稳增长、稳地产，也有对当前政策利率与市场利率偏离较大的纠正；长远看，本次降息也是央行对利率调控机制的一次调整。倾向于认为：“货币不是万能的”，本次降息的实质效果可能有限，但有望打开货币政策进一步宽松的空间、也有望打开债券利率进一步下行的空间。
商务部等：外贸、稳外资、深化“一带一路”合作
事件：7月12日，商务部、央行、金融监管总局、国家外汇局联合印发《关于加强商务和金融协同更大力度支持跨境贸易和投资高质量发展的意见》。
主要内容：围绕稳外贸、稳外资、深化“一带一路”经贸合作和对外投资合作等重点领域和促融资、防风险、优服务等关键环节，提出5方面11条政策措施。一是推动外贸质升量稳，优化外贸综合金融服务。二是促进外资稳量提质，加强外资金融服务保障。三是深化“一带一路”经贸合作和对外投资合作，完善多元化投融资服务。四是便利跨境贸易和投资发展，优化支付结算环境。五是做好跨境贸易、投资与金融风险防控，守牢安全底线。
证监会：批准中证金融公司暂停转融券业务
事件：7月10日，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施。
主要内容：存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。同时，批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。
央行：创设临时正、逆回购
事件：7月8日，央行发布公开市场业务公告［2024］第3号，指出“从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp”；7月1日央行还发布第2号公告，指出“于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”。
简评：央行开展国债借入操作、创设临时正逆回购，直接原因应是对利率走势从“喊话”引导预期转向“下场”实际操作，本质原因则应是顺势改革我国货币政策框架和利率调控机制。对资产而言，短期债券可能调整，也可能扰动利率敏感型的权益资产；中期看，经济基本面、“资产荒”还是核心逻辑，债券利率大方向可能延续下行、应可“跌了就买”。（详见前期报告《央行创设临时正、逆回购的4点理解》）
1、时点看，央行一般一年发布1条公开市场业务公告，本次一周内额外多发了2条、实属罕见。
2、原因看，直接原因应是年初以来债券利率快速下行，隐含了“资产荒”背景下的流动性风险、也隐含了对中国经济中长期前景的悲观预期，央行从4月以来多次“喊话”引导预期，本次7月两条公号指向央行开始直接“下场”实际操作；本质原因则应是在经济转型的大背景下，我国信用扩张正逐步从“供给约束”转向“需求约束”，客观上需要改革我国货币政策框架和利率调控机制。
3、具体看，本次新设立的临时正、逆回购有4大特征：
>特征一：重启临时正回购，也提及临时逆回购，政策本身应是中性，但市场短期可能更关注临时正回购对流动性的冲击。
>特征二：明确了临时正、逆回购的加点幅度，可能旨在重构利率走廊。
>特征三：期限上属于隔夜，进一步丰富了货币政策工具箱的期限结构。
>特征四：操作时间为16:00-16:20，有助于缓解尾盘流动性异常。
4、资产看，央行近期开展国债借入操作、重启正回购，短期可能加大债券利率调整压力，对权益市场中的利率敏感型资产（如红利资产）可能有一定扰动；中期看，倾向于认为，经济基本面、“资产荒”还是核心逻辑，债券利率大方向可能延续下行、可以“跌了就买”。
二、地方政策：31省市自治区学习传达二十届三中全会精神，北京、上海继续加码汽车消费、绿色金融。
1、31省市自治区均已召开会议学习传达三中全会精神，重点在抓落实，也强调要“全力以赴”完全年度经济目标。二十届三中全会落幕后，31省市自治区均已召开多次会议学习传达三中全会精神，既强调要对照《决定》一条一条抓落实，也要结合各地实际，“发挥特色、发挥优势”，针对各地经济特点和优势加强前瞻性研究。此外，北京、广东、江西、安徽等多省市要求全力以赴、坚定不移完成全年经济目标。
2、地方加码汽车消费，上海国资委率先召开市值管理工作座谈会，包括上海发布汽车更新消费方案，要求到2027年二手车交易量较2023年增加50%、报废汽车量较2023年增加一倍，北京针对无车家庭定向增发2万个新能源小客车指标。地方层面，上海国资委率先召开市值管理工作座谈会。
三、行业与产业政策：北京启动商品房“以旧换新”；税收优惠支持专用设备数字化、智能化改造投入。
1、各地继续加码松地产，北京启动商品房“以旧换新”，首批参加的包括31个项目房源共9000余套，旨在为换房业主在旧房出售、购买新房、过渡居住、购买家居家电等换房全链条过程中提供优惠，此外，佛山、昆明支持提取住房公积金可用于支付首付款，宁波、北海继续优化住房套数认定，即本地区家庭仅有一套住房正在挂牌出售，新购房均可按首套认定，北海扩大契税补贴范围至车位（库）。
2、税收优惠支持专用设备数字化、智能化改造投入。7.18财政部发布《关于节能节水、环境保护、安全生产专用设备数字化智能化改造企业所得税政策的公告》，针对专用设备数字化、智能化改造投入，不超过该专用设备原计税基础50%的部分，可按10%比例抵免企业当年应纳税额。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；朱慧，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究员。
本文节选自国盛证券研究所已于2024年7月23日发布的报告《政策半月观—各部委各地学习三中全会的信号》，具体内容请详见相关报告。
朱慧 S0680523090002 zhuhui3@gszq.com
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