友山投资笔记 | 2024.7.15 - 7.21
前沿导读
1.三中全会作出哪些重要改革部署？对中国经济和金融领域的发展有何重要意义？
2.信用债资产荒环境下，如何挖掘配置机会？
3.重要改革措施落地，A股如何把握投资方向？
01
观点&数据
-友山观点-
《金融时报》报道LPR机制或将优化，贷款定价基准或参考短端利率，结合前期央行行长潘功胜在陆家嘴论坛的讲话，当前OMO正逐步成为政策利率核心，贷款定价基准优化符合国际经验，亦有助于提升利率传导效率，平衡资金与信用市场目标，缓解存贷定价异步并助力银行息差企稳。
国债期货由于在场内市场交易，且能够通过卖出期债对冲利率上行风险，可能能更灵敏地反映一部分债市投资者行为的变化，进而对现券市场有一定的领先性。期债和现券的价差可以通过加权净基差的变化来观察。在债券牛市的后期，若出现净基差小于0，或现券收益率下行但期债净基差向上的组合，可能需要投资者关注行情反转风险。
化债以来，整体来看新增融资以非重点区域的交运、贸易、综合运营等类城投主体为主。后续关注此类融资能否进一步放量，或可从量的维度一定程度上缓解信用债资产荒。价格方面，资产荒与短期刚兑预期下，目前名单外新增主体整体无明显利差，可挖掘优质主体长久期、个别新主体阿尔法机会等。
-宏观数据-
02
股票市场
市场指数
上证指数
+0.37%
深证成指
+0.56%
创业板指
+2.49%
本周市场企稳反弹，主要指数均不同程度上涨。上证指数上涨0.37%，深圳成指上涨0.56%，沪深300上涨1.92%，万得全A上涨0.33%。从行业方面来看，半导体与半导体生产设备指数（4.27%）、食品饮料与烟草指数（3.40%）、多元金融指数（3.13%）本周表现较好，家庭与个人用品指数（-4.17%）、商业和专业服务指数（-2.69%）、技术硬件与设备指数（-2.63%）跌幅排名前列。上周沪股通北向净流出193.23亿元，其中沪股通净流出42.45亿元，深股通净流出150.78亿元。
国内外关注
国外方面
本周以来美国经济降温迹象逐步显现，目前美国通胀（以PCE衡量）已从4.3%高点降至目前的估计2.6%，这是1984年以来的最大跌幅，与此同时，失业率从3.6%上升至4.1%。因此7月以来美联储降息预期越来越明确，市场对9月首次降息的预期概率已接近100%，预期年内降息次数也由1-2次增加至2次以上。从最近一周的主要数据看，美国零售、地产、工业和库存数据均好于预期，二季度GDP增速上调。经济“软着陆”伴随降息预期开启，是对风险资产的双重利好。
国内方面
7月22日，中国人民银行发布公开市场业务公告称，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.8%调整为1.7%。同日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。一年期、五年期LPR均下调10个基点。
二十届三中全会于2024年7月15日至18日召开，审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。全会指出，进一步全面深化改革的总目标是继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。到二〇三五年，全面建成高水平社会主义市场经济体制，中国特色社会主义制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力现代化，基本实现社会主义现代化，为到本世纪中叶全面建成社会主义现代化强国奠定坚实基础。到二〇二九年中华人民共和国成立八十周年时，完成本决定提出的改革任务。
全会对进一步全面深化改革的系统部署：强调构建高水平社会主义市场经济体制，健全推动经济高质量发展体制割，构建支持全面创新体制机制，健全宏观经济治理体系，完善城乡融合发展机制，完善高水平对外开放体制机制，健全全国特色社会主义法治体系，深化文化体制机制改革，健全保障和改善民生制度体系，深化生态文明体制改革，推进国家安全体系和能力现代化，持续深化国防和军队改革，提高党对进一步全面深化改革、推进中国式现代化的领导水平。
整体来看，本周市场触底反弹，主要由于情绪面上三中全会召开，市场对进一步全面深化改革、推进中国式现代化较为关注。三中决定及说明发布后，预计市场短期或会相对平稳，建议待消息面进一步明朗之后再行操作。
从风格上看，市场内部是分化格局，具体到个股表现可以看到上周下跌的家数是3,695，高于前一周下跌的股票家数2,199。在当前状态下，建议短期谨慎观望，待市场消化反应。
成长方向，全会提出七个重点发展领域，抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化“集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料”等重点产业链发展体制机制，全链条推进技术攻关、成果应用。以上在新质生产力大范围内的，具备产业政策支持和景气确定性的方向仍是中长期的投资主线。
主题投资层面，中央+地方布局积极性较高的新质生产力代表性产业，如低空经济、车路云等政策加持的产业投资主题大概率贯穿全年。
行业配置
长线关注估值在大幅调整后已具备更高安全边际的可选消费和生物医药等行业，尤其是其中具备海外市场开拓能力的龙头，以及航空航天、半导体上游设备等“大国重器”方向；
中线关注科技板块中AI+硬件及上游半导体设备等既有望持续受益于顶层政策持续释放，又受益于海外需求同步提升的板块，近期积累涨幅较多，止盈等待回调较为明智；
短线方面，适度关注科技创新各领域扶持政策出台，密切关注政策集中落地的智能驾驶概念。
相关细分板块和主题概念
建议关注电力、化工、养殖、航天航空、智能驾驶、低空经济、消费电子、AI算力硬件、半导体设备及储存等。
03
利率债市场
二级市场银行间国债、国开债、农发债、进出口银行债收益率呈不同期限多数下跌
04
信用债市场
二级市场各信用级别短融收益率多数上涨，中票和企业债收益率不同期限全部下跌
05
期货期权市场
南华商品指数延续回调，各大股指期货有所分化
本周南华商品指数延续回调（-1.56%），指数波动率略有下降（截至报告日约为12.14%），为中等偏低水平。多数品种弱势运行，有色、黑色领跌，生猪、油脂油料较强。
各大股指期货有所分化大市值占优（主力合约：IH2.04%，IF1.92%，IC-0.68%，IM-0.96%），沪深300ETF隐含波动率微涨（截至报告日约为13.53%），十年国债期货持续上行（主力合约0.20%）。