点评 | 珍酒李渡：23H1业绩“开门红”，酒中珍品乘势而行
本文来自方正证券研究所于2023年8月24日发布的报告《珍酒李渡：23H1业绩“开门红”，酒中珍品乘势而行》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
分析师：王泽华S1220523060002
点评内容
事件：公司发布2023半年报，23H1实现营业收入35.19亿元，同比增长15.0%；实现净利润15.85亿元，同比+202.1%；实现经调整净利润8.03亿元，同比增长22.0%。
珍酒、李渡为核贡献近八成营收，多品牌协同实现23H1“开门红”。分品牌看，23H1核心品牌珍酒实现营收23.06亿元/同比+14.9%，营收占比约65.5%引领发展；李渡打造差异性高端光瓶品牌，23H1实现营收4.89亿元/同比+16.7%，营收占比升至13.9%；湘窖、开口笑持续湖南深耕渗透提供增量，其中湘窖实现营收4.42亿元/同比+17.4%，开口笑实现营收2.21亿元/同比+6.5%，其他品牌实现收入0.61亿元/同比+20.8%。
K型复苏下高档及中档以下产品表现更优，拉动结构性增长。分档次看，23H1高端/次高端/中端及以下产品分别实现营收9.26/12.68/13.25亿元，分别同比+32.0%/-0.3%/+21.8%，高端产品营收占比提升至26.3%/同比+3.4pcts拉动增长。公司于22年6月推出新品映山红拓展电商销售，价格带向中端延伸，23H1推出珍十五·金奖纪念酒、珍三十·大金奖纪念酒及1988年份酒扩充光瓶阵营，产品矩阵逐步拓展，有效补充销售动能。
高端产品+高毛利产品结构性占比提升拉动毛利增长，外采基酒依赖度减弱带来成本改善空间。23H1公司整体毛利率57.9%/同比+2.3pcts，主要系高端产品、同价毛利率更优的产品收入贡献提升及扩产能取代第三方基酒带来成本降低所致。分品牌看，23H1珍酒毛利率58.0%/同比+3.0pcts；李渡毛利率68.8%/同比-0.3pcts；湘窖毛利率60.2%/同比+0.5pcts；开口笑42.5%/同比+2.9pcts；其他品牌毛利率5.5%/同比+2.0pcts。
加速市场扩展致销售费用率小幅提升，盈利端弹性具备优化空间。23H1公司销售及经销费用率23.0%/同比+0.7pcts，行政开支费用率6.7%/同比+1.2pcts，我们认为主要系公司持续新品培育投入及市场扩张，加大销售团队的前置性扩张，致使费率端小幅提升。23H1实现经调整净利润8.03亿元，同比增长22.0%，经调整净利率22.81%/+1.32pcts，展望下半年，随着采基酒降低成本优化+毛利结构性提升+费率持续优化，公司具备较强盈利释放的弹性。
增速节奏前低后高，终端经营逐季度改善，坚定看好多重引擎助推下全年业绩的强劲增长。我们认为，23Q1疫情波动下主品牌珍酒销售态势受到一定影响，23Q2起逐季度改善，3-4月回款保持20-30%增速，5月增幅高达50%左右，在上半年行业弱复苏周期背景下，主品牌珍酒增长速度居于酱酒前列，仍展现较强的高质增长势能。同时终端价格表现稳定，前期珍三十停货挺价，终端渠道精细化运营下珍15价盘实现企稳回升，季度环比改善明显。展望全年，增速节奏预计前低后高，22H2受疫情波动影响形成低基数，随经济活动持续复苏，23H2增速有望延续亮眼表现，在珍酒为核心引领，多品牌多区域持续渗透下，全年业绩增长仍具较强势能。
产能持续蓄势，长期成长逻辑清晰。公司整合四大品牌三种香型，多重层长引擎的赋能使得集团兼具成长性与长线抗风险能力，中长期成长逻辑清晰。随着“两高两中”（产品质量高、优质基酒库存高、价位中高、增速中高）战略稳定推行，十五五期间10万吨产能、40万吨储能的优势有望逐步释放，渠道精细化运作，珍酒6+8+N全国化布局可期，具备强成长性。公司上市仅4个月即纳入港股通名单，预计于9月4日正式生效，入通后流动性望进一步提升，当前价值仍被低估。
盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别70.9/85.3/102.5亿元，分别同比增长21.1%/20.4%/20.0%；预计2023-2025经调整后归母净利润分别为15.7/19.7/25.8亿元，分别同比增长30.8%/25.9%/30.7%，对应当前分别17/14/11X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：终端库存消化不及预期；居民消费恢复不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行风险等。
