如何看待央行新“三支箭”
（本文作者中国金融四十人论坛）
9月24日，国新办召开新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜宣布了接下来央行即将推出的三项支持经济高质量发展的重要政策。
一是下调存款准备金率0.5个百分点，且年内可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。降低7天期逆回购操作利率0.2个百分点，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，预计会带动中期借贷便利（MLF）利率下调大概在0.3个百分点，贷款市场报价利率（LPR）和存款利率等也将随之下行0.2到0.25个百分点。
二是引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点；统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%；将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款中国人民银行出资比例由原来的60%提高到100%；将原定于今年底前到期的经营性物业贷款和“金融16条”两项房地产金融政策文件延期到2026年底。
三是创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，包括：（1）创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性；（2）创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。
我们认为，本次央行推出的新“三支箭”，充分反映了“稳增长、稳股市和稳楼市”的政策意图。同时，美联储正式开启降息周期且首次降息就达50个基点的政策操作，在客观上减轻了央行维持内外平衡的压力，为央行实施支持性的货币政策提供了更大的操作空间。
具体来说，我们有如下四点评论。
首先，降息对稳经济的作用要大于降准，存款利率下降会带动整体利率中枢下移。本次央行下调了20个基点的政策利率，降息幅度是过去几年里最大的一次。最关键之处是本次同步下调了存款利率，这能够直接带动我国利率中枢的整体下移，有助于压低真实利率水平，且不至于对银行息差造成过大冲击。应该说，本次央行的政策操作，充分体现出了政策的决心和诚意，资本市场的反应也比较积极。
本次发布会还体现出了央行加强市场沟通和预期管理的意图。在本次发布会上，央行强调“国债收益率水平是市场化形成的结果，人民银行尊重市场的作用”，这显然是对此前央行调控长期利率作出的回应，似乎也想向市场表明相关政策会暂告一段落。同时，央行非常明确地阐释了货币政策的四点重要考量，其中第二条就是要“推动价格的温和回升”，这似乎可以理解为央行在尝试做某种程度的通胀预期管理。
其次，降低存量房贷利率对改善居民部门现金流、稳定居民存量信贷有直接的帮助。我们此前的研究已经指出，降低存量房贷利率的重要性并不体现为刺激新房销售，而是能够通过降低还本付息支出的方式，改善居民现金流约束，进而提高居民消费。同时，降低存量房贷利率能直接缓解居民部门面临的资产负债率和负债成本之间倒挂的问题，这能够减少居民提前还贷的动力，稳定居民存量贷款，这对缓解当前出现的信贷收缩压力也有直接帮助。
上述两个机制都是央行在发布会上强调的传导机制。尤其是在居民部门的支出刚性增强的情况下，及时改善居民现金流状况和资产负债表的价格结构，对稳定居民消费会产生更明显的边际效果（详见CF40研究·简报“刚性”需求开始浮现，资产负债表从修复转向消耗——2024上半年各部门资金流量和资产负债表观察）。
相比之下，降低首付比例也有助于释放居民住房需求，但在楼市预期仍然偏弱的情况下，实际的政策效果有待观察。
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