【固收】短期内收益率大概率是会反弹的——2022年1月3日利率债观察（张旭/危玮肖）
短期内收益率大概率是会反弹的
2021年10月末10Y国债收益率还在2.97%的位置，年底时已然降至了2.78%，这样低的收益率在历史上亦是不多见的。很显然，当前的收益率反映出市场对于货币政策的极度乐观预期，以及对于经济、金融数据的极度悲观预期。我们认为这些预期难以完全兑现，短期内收益率大概率是会反弹的。
很多投资者预期今年1月15日会有MLF降息
在21年12月6日的报告《降准之后话降息》中我们即表示“这个预期怕是要落空了”，且在12月19日的报告《LPR降息对利率债并没什么利好》中我们再次重申了这一观点。事实上，MLF降息的一个重要意义便是降低LPR，而12月20日LPR已经出现了下降，因此MLF降息的迫切性已不大。
从另一个角度讲，去年12月15日实施了全面降准、12月16日召开了金融机构货币信贷形势分析座谈会、12月20日1YLPR下降了5bp，这些都是有利于“稳信用”以及“稳经济”的，此时显然应稳下心来观察其效果，而不是急于降低MLF利率，这才叫做“稳字当头”。
市场一致预期去年12月的金融数据会比较差
较多投资者将12月下旬票据利率阶段性下行理解为“信贷没需求”，因此推理出“12月份信贷差”这个结论。实际上，票据利率下行的主要动因是金融机构对于信贷投放进度的自主调节。当金融机构加快信贷投放进度时，其既会强化对短期、中长期贷款的营销，也会增加票据贴现的规模，后者的结果便是压低票据利率。因此在12月23日的报告《票据利率体现出银行对信贷投放的自主调节》中，我们即表示“很可能今年12月份的信贷增长不会差，货币信贷的合理增长将得到保持。”
不难看出，对于票据利率阶段性走低这一客观事实，我们的理解与市场主流观点存在方向性差异，并导致“信贷不差”和“信贷差”两个截然相反的结论。从根本上讲，上述差异来自于对政策调控能力的认知。在过去的若干年中，我们已经历了多轮“宽信用”或是“稳信用”，每一轮最终都取得了较好的成果。毫无例外，这次应该也是这样，特别是在12月全面降准、LPR降息的推动下，以及在“增强信贷总量增长的稳定性”的指引下，“稳信用”应能实现。
市场中对于经济的预期过于悲观了
投资者总是倾向于根据历史数据简单地进行趋势外推，而忽略了政策发力将带来的影响。例如，18年12月制造业PMI滑落至49.4%，当时市场普遍预期19年一季度的经济形势会更差，但19年3月的PMI超预期地上行至50.5%。事实上，在近期有利于经济稳定的政策的推动下，不少经济指标也都在向着好的方向发展。例如，2021年12月制造业PMI和非制造业商务活动指数分别为50.3%和52.7%，分别较上月上升0.2和0.4个百分点，表明我国经济总体保持恢复态势，景气水平平稳回升。
风险提示：不理性的预期引发市场快速波动。
发布日期：2022-01-03
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