市场分析：美联储会议纪要怎么看？

焦点的两面性——CFIRI分析师讨论与争论

美联储会议纪要怎么看？

中国外汇投资研究院金融分析师——汤静李钢姜伟男张正阳潘镜宇吴晓鹤

在当前世界经济不良与金融市场不安的环境下，美联储最新会议纪要发布给予市场重要指引与参考，虽然这是去年12月美联储会议的记录与观点，但对当前新年之际市场走势的预判提供了重要的指引。结合去年市场舆论的被动式与被绑架简单化局面，我院分析师集中讨论了对此事的看法，大家各抒己见，这对市场比较分析研究是一种很好的多样化应对思路与预测参考。CFIRI作为专业化、经验性、独立性与预见性较强的智库，分析师们秉承求实、自主、独立的研究方法与思路，对此或对市场研究比较具有启发。

吴晓鹤（CFIRI实习分析师）——美联储会议纪要显示美联储鹰派基调十分坚定，市场预料的12月鸽派是一种假想，美联储在2022年12月加息50个基点后，预计2023年1月底和2月初2023年美联储首次例会加息25个基点至4.5-4.75%。在美联储接近拐点之际，去年12月会议纪要表明，委员会仍然关注将年度通胀一路降至2%。会议纪要显示，美联储不愿意在工作完成之前过早放松货币政策。会议纪要强调，尽管最近物价增长放缓，但“需要更多的进展证据才能确信通胀处于持续下降的道路上”。本次会议纪要“抵消”了过去美联储的所有鸽派立场：与会者指出，由于货币政策通过金融市场发挥重要作用，所以金融环境不合理的放松（unwarrantedeasing），特别是因公众误解（FOMC）委员会反应功能而驱动的放松，将让委员会恢复价格稳定的努力变得复杂。美联储鹰派强化政策延续的坚定，美元基准利率将至5.5-6%是具有可能的，2023年美联储不会降息。美联储此一此举会产生什么影响？未来美联储政策导向意义何在？

张正阳（CFIRI金融分析师）——目前美联储提高利率抑制通胀的决心尚未发生改变，但在前期随着商品价格的回调，通胀放缓也使得货币政策效果出现时间差效应，由此市场呈现加息放缓，这或是美联储考虑利率政策过高陷入经济衰退风险的考量短期化因素。但市场解读为2023年下半年或降息的诱因与趋向。从美联储角度看，其明确表态传达美联储对于货币政策并非是决心减弱，如若决心调整步伐放缓或导致市场利率下降等金融环境趋于宽松，美联储为恢复物价稳定所做的努力则将更加复杂。另外，目前市场对于美联储将在今年放缓加息并不代表终止加息，尤其是长期利率并未达到美联储预期。由此预计美联储2023年大概率还将维持紧缩货币政策以达成其目标长期调控意图，而具体紧缩点位仍或围绕于经济现状及劳动力表现。

姜伟男（CFIRI首席分析师）——美联储终端利率上调充分说明美联储货币政策不会过早转向的决心，这也印证进一步加息连续性。重点是美国经济作为支撑可以承受加息引发一定程度的负效应，这与其它非美国家具备比较显著优势。尤其美国居民消费能力仍能保持充分活力，通胀指标抛开已经出现商品价格调整外，消费对物价的影响不容小觑，这也是美联储必然加息的理由。以此出发点看，美联储加息遏制通胀比较全球具有前瞻性、规划性和设计性。市场偏颇看美联储政策转向混淆视听，更注重于美元年末周期性需求以及对连续升值后的汇率做出调节。反观欧洲央行做出未来将继续加息的预期，但实际政策空间与经济可承受度面临较大考验，债务超标且经济体量小的成员国很难承受过度加息的负效应。这或是美联储2023年特别是下半年大概率将独立全球央行加息的参数与竞争关系考量，幅度放缓与加息连续是一种政策导向，并非变数与转身。当我们回顾以往美联储独立加息周期对全球经济尤其欧洲国家打压较重，这是不可忽视的风险点。因此，在实际的汇率评估中，短期要涵盖以美联储为主的美元诉求导向，舆论化与炒作性并不能掩盖中期市场风险，更注重中长期防范风险的汇率脉络显得格外重要。

潘镜宇（CFIRI高级金融分析师）——此次美联储货币政策会议纪要依然比较积极，这与市场预期对未来悲观的差异性较大，而这也是11月例会以来美联储实际偏鹰与市场解读偏鸽的延续。虽然12月美联储已经符合市场预期将加息速度放缓至50个基点，但未来重点是此轮加息的终端利率上限，这才是市场从去年第四季度以来一直或无意或刻意忽略的重点。其中根本原因就在于美元汇率是美联储加息的难题，因此刻意释放和强调一些偏鸽言论，叠加对经济数据的摆布，正是促进或刺激了美元在临近年末时从114点至103点的贬值，但这轮贬值恰恰也是给今年美联储可能超出市场预期的加息留出美元升值节制尺度与空间。同时美联储官员也明确警告了市场不应该过度解读放缓加息，这是美联储十分明确的鹰派表态。目前美国经济整体问题尚无大碍，无论经济结构新业态、企业利润上升以及经济总规模都是美联储加息的重要支撑因素。尤其美国通胀并非如欧洲一样属于比较难以解决输入性问题，美国通胀有准备和有设计为加息而来已经十分清晰。 

李钢（CFIRI资深分析师）——美联储2022年末最后一次例会重点在于对2023年政策重点及侧重定调，其中核心内容在于向市场释放政策调整的宗旨由通胀向经济衰退转向，即今年的工作重心在于应对经济衰退主题年的不确定性。从美联储工作职责看，通胀放缓并逐步接近联储目标是今年比较确定的趋势，但劳动力指标伴随实体经济活力和景气度下降而出现阶段性问题将是美联储关注另一焦点。毕竟当下疫情引起的制造业和服务业就业参与率存在分化可能，制造业就业人口供应过剩和服务业就业人口不足导致薪资结构变动将对需求有进一步清晰影响。美联储还肩负着稳定金融市场职责，这就是美联储必须通过调整市场预期来节制资本市场过度解读政策转向的动机。美联储需要通过不断强调通胀的反复性和不确定性才能让市场交易和投资主线回归到“紧缩”主题，将“衰退交易”暂时搁置，毕竟2022年下半年经济韧性比较清晰，过早进入衰退预期交易周期并不利于美联储对经济和金融的全局性把控。

汤静（CFIRI首席运营官）——美联储政策规划长期化是分析预测美联储动向的重点，目前市场被动受制通胀因素局限对美联储加息的理解，尤其美联储独特更是因为美元特性，市场低估美元或贬低美元是对美联储加息预期的障碍，这不容易看清美联储的本质与战略。此次美联储会议纪要坚持鹰派立场，甚至强化加息利率的上限是与美元短板有关，利率与汇率协同配合才会使货币政策的综合能量发挥，进而美联储抵制负利率的背景更是我们理解美联储鹰派政策导向不容忽略的前期比较侧重。目前国际经济环境凸显美国经济利好，美联储加息的底气在于经济支撑是重点。美联储亚特兰大联储的数据，预计2022年第四季度美国经济将实现3.9%稳健增长，这对于2022年年初连续经济负增长的一年而言无疑是经济反转的动向，难怪美国官方一直否认美国经济衰退。尤其是针对之前市场关于美联储加息终止为2023年6月前后，美联储加息或贯穿全年，甚至美联储利率上限的终端利率还会不断上调，未来美联储加息的理由或是通胀或是经济衰退，炒作性或调侃性手法依然需要警惕美联储加息是2023年的焦点，但实际真实数据与政策导向才是我们判断美联储加息的参数，尤其美联储战略规划的长远以及新经济周期的特色或是美联储加息不同与往的重点，也是我们研究分析需要与时俱进的参数与思考改进之点。