基市漫谈｜如何从日度、季度指标监控微盘风险
近期、微盘股出现较大波动，而投资微盘股最重要的话题就是如何管理其中风险。我们在去年和今年年初的报告中构建了如何监控微盘股风险，对风险作出提示，并建议去配置相关对冲产品以防范风险。
但部分指标频率较低，很难监控像近期微盘剧烈波动所导致的较大风险，因此我们在原本基础上更进一步，加入了一些新的日频量价类指标以及季频机构持仓指标来辅助监控微盘风险。
微盘股整体的盘子较小，因此当市场上一点风吹草动，可能回应起微盘的强烈反馈，尤其是近期资金整体偏好高分红、低估值、国有企业的情况下，微盘股风险似乎在不断的提高。微盘风格类似于击鼓传花，需要投资者鼓声终结前全身而退，因此需要谨慎关注微盘流动性风险，提高整体灵敏度。
带来流动性风险的原因一方面是由于微盘股整体盘子较小，无法容量大量资金，另一方面也来自于微盘股的抱团资金越来越多，由于整体的市值空间较小，外加微盘策略一般每日换仓，卖出上涨的、买入下跌的，那么在这种情况下，我们需要考虑几点：
1、高频率的调整组合成分股，是否会消耗大量的流动性，使得Alpha受到影响；
2、微盘股的策略是否存在一定的趋同性，赛道是否已经呈现拥挤状态；
3、如何更高频率的监控微盘组合整体流动性风险。
顺着上面的逻辑，有较多的方面可以关注，比如舆情数据、从Level2数据分析买卖力量等，但作为FOF投资者来说，以上数据需要花费大量时间去进行盯盘，时间成本较大，因此我们构建了从日频量价、季度机构持仓的角度来观察微盘波动。
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日频量价指标可以监控微盘近期波动
监控微盘组合的整体日频风险，其实可以从组合近期涨跌幅度、日均换手率、日均波动率以及日均成交量几个方面进行关注。这里我们先放上一个整体表格进行分析，数据截止2024年1月31日：
表格方面，我们需要注意几点：
1、成分股中上涨下跌数量，表格汇总统计了微盘股指数近一周上涨、下跌的股票数量，如果该数量出现下跌数量较大的情况，需要关注风险传导
2、微盘涨跌幅度，表格统计了微盘组合当天、近一周、两周、一个月的收益情况，如近期跌幅较大，需要注意有资金开始止损，后续产品赎回压力
3、组合大幅下跌，换手上涨、组合收益率的日均波动率和成交额放大。这说明资金大幅调仓，微盘股资金博弈放大，如果遇到指数跌幅较大的情况下，需要谨慎投资。
如表格所示，我们统计了2024年1月31日去除ST、北交所股票的市值后400位股票，通过数据可以看到400支股票近一周处于下跌状态，组合近期收益一直处于下跌状态，从换手率方面可以看到日均换手逐渐上涨，成交量放大这代表着微盘近期出现较大波动，需要谨慎关注。
当然，我们还可以从微盘的时序方面进行统计，按照前面的逻辑，微盘股高频率的调整组合成分股，是否会消耗大量的流动性，使得Alpha受到影响，这是由于如果某只股票被挑出微盘组合，整体策略都去卖出的话，失去流动性，会出现卖不出去的情况，因此我们可以关注微盘的跌停数量，一般来看，微盘股跌停数量在5支左右，当出现10支以上的时候，需要注意流动性风险。
除此之外，我们还可以从净值走势、换手率、日均波动率、成交量走势进行观察。
从时序上来看，可以看到近期微盘处于放量下跌，日均波动、日均换手均有了显著提高，整体来看，处于释放风险阶段。
那么关于目前的涨跌幅、波动率、换手率诸多信号，所带来的是止损还是反转信号，我们认为或许可以从微盘股拥挤程度来进行判别，换句话说，可以通过机构持仓微盘的情况来判别，微盘股是否存在大量趋同策略拥挤的情况，当拥挤度过大的时候，此时微盘可能处于风险释放阶段，相反当拥挤度过小的时候，或许是个加仓信号。
基于此，我们构建了基于机构持仓的微盘拥挤观察指标。
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季度机构持仓指标可以体现微盘策略拥挤度
由于机构持仓为季度更新，因此我们所构建的指标为季度频率。
指标的构建方法为查询微盘股前十大流通股持有股东中机构的数量，部分公募作为较为知名的微盘股代表基金，我们认为其在一定程度上也代表了微盘策略的拥挤程度。因此我们指标中的机构包含券商和部分公募分别统计。
由于目前2023年年度报告还未出，我们目前使用数据截止2023年9月30日，虽然数据较久，但也能从中窥探一二。
券商为左坐标轴，部分公募为右坐标轴，从趋势来看2022年4-7月开始，部分公募突然大量增持微盘股，并且在2023年1月到2023年7月有所减持，从2023年7月到2023年九月开始增持，目前持有股票数量45支（数据截止2023年9月30日），同时券商的大量增持主要是在2023年这段时间。
通过查看数据可以看到，券商账户从2023年大量持有微盘股票，走势和部分公募出现一定程度的相似，那么是否两者之间存在一些趋同性？
基于此，我们缩小了微盘股的范围，将微盘域进一步缩小至部分公募为前十大持有人的微盘股票，并统计这些股票中券商账户的平均数量。
不难发现，微盘中十大持股人账户数量走势和部分公募持有微盘的券商平均账户走势相似，换句话说，2023年以来大量的券商账户持有了部分公募所持有的微盘股票。那么不难发现，其实在但是微盘就已经呈现出来一定的拥挤情况。
结合近期DMA产品的走势，我们推测这些券商账户可能存在部分DMA产品头寸，也就是说，微盘策略其实出现了较强的趋同性。这将带来较强的流动性风险，并且该风险会随着资金的抱团越来越大。
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总结：微盘出现回撤，策略存在趋同性
总结来说，从日频监控指标来看，我们可以从微盘组合成分股上涨下跌数量比例、组合近期收益情况、日均换手率、日均波动率、成交量进行关注。从季度指标来看，我们可以从机构在微盘中的账户数量趋势来大致判断微盘策略的拥挤现象。结合两者综合管理微盘风险，确定止盈止损点。
那么微盘股近期出现了一定流动性风险，组合放量下跌，换手加大、日均收益波动上涨，跌停数量上涨，从季度频率数据来看，目前微盘股策略呈现了较大的趋同性，平均来看机构账户在微盘上的数量显著增加，整体赛道也出现了一定的拥挤现象。
当然近期微盘的下跌，可能使得流动性风险在一定程度上得到了释放，然而后续微盘是会出现流动性危机继续下跌还是出现反转信号强势上涨，我们还不得而知。但关于微盘的反转信号，我们认为不止应该关注近期组合涨跌幅，同时也要关注微盘中的机构数量，进行判别，近期来看，需要谨慎投资，以防出现较大回撤。后续我们会按照指标频率定期更新，以方便投资者更好监测微盘风格。