海通食品饮料｜国内原奶价格稳定，奶粉进口单价回落
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颜慧菁
海通食品饮料研究首席分析师
S0850520020001
投资要点
原奶价格走势。2022年11月10日-11月16日，国内主产区原奶价格为4.13元/kg，环比持平，同比-4.2%；2022年9月恒天然原奶价格为0.42欧元/kg，环比-3.2%，同比+8.6%。
进口奶粉单价环比回落，10月乳制品产量同比+5.2%。2022年10月奶粉进口单价为4558.94美元/吨，环比-2.6%，同比+13.3%；全国乳制品产量为275.7万吨，同比+5.2%。
豆粕价格延续上行，粗饲料价格持续高位。精饲料：2022年11月12日-11月18日，玉米平均价为2920元/吨，环比-0.3%，同比+5.8%；豆粕平均价为5680元/吨，环比+0.4%，同比+52.7%。粗饲料：2022年8月，进口苜蓿草平均到岸价为524.8美元/吨，环比+0.7%，同比+38.1%，处于历史高位水平。
国际要闻。【韩国】韩国多家大型乳企上调牛奶价格。首尔牛奶合作社表明，伴随原奶价格上涨，将从17日起将加工牛奶价格均匀上调6%；韩国乳品振兴会决议将每升原奶价格上调52韩元。此外，每日乳业、南阳乳业和宾格瑞等也将上调产品价格。
国内要闻。【膳食指南】11月21日全国老龄工作委员会办公室、中国营养学会发布新版《中国老年人膳食指南》，推荐每日饮用300~400毫升牛奶或蛋白质含量相当的奶制品。【原生态牧业】11月23日发布《持续关联交易-二零二三年飞鹤主协议》，公司与中国飞鹤订立原料奶供应协议，预计2023-25年公司将向飞鹤乳业销售原料奶48、55、62.5万吨。
投资观点及原奶价格预测：21年原奶价格持续高位，全年均价同比+13.2%，我们认为主因白奶需求旺盛下奶源短缺，叠加饲料成本压力（玉米、豆粕21年均价同比+26.3%、+15.7%）。考虑到奶源基地建设陆续投产、原奶供给量提升，我们预计22年国内原奶价格有望高位回落。
风险提示：原材料价格大幅波动，国内外疫情控制进程不及预期。