国君晨报1205｜三只松鼠、天源环保、通信、主动配置、非银
【食饮】三只松鼠（300783）新战略成效显现，收入反转开启
投资建议：维持“增持”评级。维持公司2023-25年EPS预测为0.57/0.73/0.89元，维持目标价为25.5元。
“高端性价比”战略实施，规模重归增长。公司22年底明确“高端性价比”战略，本质是通过供应链优化在保证较高产品品质的同时提升性价比，顺应消费需求变化，23年3月至今逐步落地实施，23Q2营收降幅明显收窄、23Q3营收同比+38.6%，促进规模重回增长轨道的成效已开始体现，我们认为将具有一定持续性。
全渠道拓展再发力，线上线下均有增量。公司围绕“高端性价比”战略构建“综合电商、短视频电商、新分销、社区零食店”的全渠道全品类基本盘。我们预计综合电商逐步见底回升；抖音渠道自23年5月以来加速放量、双十一期间GMV达1.08亿元；分销业务得益于区域经销的日销体系打造、预计整体呈稳增趋势；线下社区零食店6月开始布局，开店逐步加速，截至12月2日总门店数已突破150家。传统渠道见底，线上抖音、线下社区零食店新渠道有望带来增量。
供应链提效，保障“质高价优”。公司坚持自有品牌模式，对上游供应链参与度加深，核心坚果品类示范工厂已建成投产、自主制造成本逐步优化，同时联合供应商加强原料采购端协同，与全球供应链巨头合资建厂、深度合作，发挥集中采购优势。公司销售端回暖和供应链效率提有望形成良性循环，规模效应和成本优势有望逐步强化。
风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：三只松鼠（300783）：新战略成效显现，收入反转开启，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【通信】光模块景气度高，重视技术创新落地
光模块景气度高，重视四大技术创新落地。随着AI流量爆发，光互联行业技术革新明显加速。我们观察到四大技术创新：LPO、1.6T、硅光、相干落地都大幅提前，我们认为有独立逻辑的个股也将遥遥先行于板块，当前到2024Q1或将是光模块最佳的配置时点。
【速率的迭代】：我们认为AI计算芯片迭代周期仅1.5-2年，远比传统的交换机芯片迭代速度2-3年要快。考虑1.6T产业链技术难度较大，互联互通要求更高，供应格局将持续优化，最头部的厂商很难撼动。
【封装的创新】：LPO最大特点是低成本、降功耗、低时延，AI集群在进行训练、推理等任务的时候急迫需要低时延。当前，我们观察到CEI-Linear112G等TP1\TP4标准已经基本制定，TP2/TP3等信号仍沿用传统光模块的性能标准，标准的陆续落定有望让产业链发展继续提速。
【材料的变化】：随着AI带动高速光模块的需求爆发，我们观察到行业单模的EML缺货，而到面向下一代200G VCSEL技术难度较大，为此我们预计硅光材料方案在2024年的渗透率有望大超预期。
【高速相干】：为链接东数西算八大枢纽十大集群，我国骨干网向400G升级，2023年10月发出第一标。我们预计后续联通/电信等运营商也将在2024年跟进，现网出货400G端口比例将快速提升。
投资建议：主线将是围绕数字经济数据要素、人工智能和中特估等。1）AI带来的光电板块需求预期上修和技术创新机会；2）数据要素：运营商板块是数字经济基建和运营的核心；3）低估值板块预期反转机会；4）卫星互联网。
风险提示：AI及云业务发展不及预期，流量类业务及产业互联网应用发展不及预期。
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【环保】天源环保（301127）快速成长的综合性环境治理服务商
首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2023-2025年净利润分别为2.98、4.14、4.97亿元，对应EPS分别为0.71、0.98、1.18元。公司进入订单快速拓展期，技术+经验+全产业链服务能力铸就公司突出核心竞争力，项目开拓能力超预期，给予公司目标价15.14元，32%向上空间。
快速发展的水环境治理及固废处置龙头。1）公司起家于垃圾渗滤液治理，目前发展为全面的水环境治理及固废处置的综合环境服务商。2）公司主要为客户提供水与固废工艺设计、设备加工、装备集成、工程施工、运营服务一体化解决方案。3）上市后环保工程业务快速发展驱动业绩高增长。
技术+经验+全产业链服务能力协同，公司项目开拓能力超预期。1）当前我国水环境和固废治理行业发展都已进入成熟期，水环境治理新增需求主要来自于城市补短板及乡镇基础水处置设施的建设，垃圾焚烧增量需求也主要来自于下沉市场。县乡级下沉市场优质项目获取难度较大，对于企业核心竞争力提出高要求。2）公司拥有多项行业领先的核心处理技术体系；深耕环境治理行业十余年，在全国积累了大量大型项目经验，政府及客户资源丰富；以及公司的投资、建设、运营、装备全产业链服务能力一流。依托深厚的积累，公司上市后进入订单快速拓展期，项目开拓能力超预期。目前公司在手订单超50亿元，为未来业绩增长打下坚实基础。
新能源业务期待突破。近期公司参与合资设立广州天源行至私募新能源产业合伙基金，将利用已有污水运营资产及政府、客户资源优势积极合作，开拓分布式风光及氢能等领域，关注公司在新能源业务方面进展。
风险提示：项目进度低于预期、业务拓展低于预期、行业政策变化等。
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【主动配置】AIA-Timing：看多农业、煤炭、传媒、医药、电子、军工
排名高低方面，农业、煤炭、传媒、医药、电子、军工等居前。综合得分排名靠前的行业有：农业、煤炭、传媒、医药、电子、军工、商贸、化工等。综合得分排名靠后的行业有：电新、计算机、家电、轻工、银行、地产、钢铁、建筑等。边际变化方面，传媒、煤炭、医药、军工、食饮、农业等排名上升。边际变化有时比排名结果更有信号意义，一般建议重点关注排名较高且边际改善的行业。本期打分表中传媒、煤炭、医药、军工、食饮、农业等行业排名提高较多；另一方面，钢铁、汽车、建筑、轻工、计算机、银行、化工、非银等行业排名下降较多。
权重敏感性方面，农业、煤炭、军工、钢铁、电新等行业较不敏感。为评估权重组合变化所带来的影响，我们分析三种不同权重组合下的排名结果差异度大小，据此判断排名结果的一致性，即其对权重选择的敏感性。目前农业、煤炭、军工、钢铁、电新、医药等行业的排名对权重的敏感性较低，而建筑、汽车、公用、家电、有色等行业的排名对权重的敏感性较高。风格动线方面，消费、周期和成长平均排名居前，金融与稳定回落。必选消费、成长可选消费两大板块平均排名上行；周期资源板块基本稳定，排名第二；金融与稳定板块平均排名下行，排名靠后。
主观分析方面，市场正在着手布局2024年，低位的科技成长板块与周期资源板块更容易受到青睐。综合考虑客观排名、排名变化和主观逻辑，我们认为：随着年底将至，机构投资者开始着手布局2024年，此时行业月度打分排名与年度排名重合度较高，两者形成一定呼应。主观上看，低位的科技成长板块与周期资源板块后续或将受到资金青睐。
AIA-Timing多头组合仓位方面，目前100%。我们密切跟踪国君量化配置团队择时观点，据此在关键转折点及时调整模拟组合整体仓位。最近一次调仓是在2023年6月8日上调模拟组合仓位5%至100%。
风险提示：模型设计的主观性，历史数据有偏，回测时间较短，超额收益均值回归，高换手无法实现。
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【非银】资本市场改革再提速，券商投资两主线
专访旨在阐释证监会如何贯彻落实中央金融工作会议部署、更好支持实体经济高质量发展并促进资本市场平稳健康运行。10月30日至31日召开的中央金融工作会议指出，要更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实。证监会党委书记、主席易会满接受专访旨在详细阐释如何贯彻落实中央金融工作会议的相关部署、如何更好支持实体经济高质量发展并促进资本市场的平稳健康运行。
证监会将抓紧制定建设中国特色现代资本市场政策框架，围绕健全资本市场功能推出更多务实举措，并为资本市场改革发展创造更加有利的环境。1）抓紧制定建设中国特色现代资本市场政策框架：证监会将把握“一条主线”，即强化政治引领，做到“三个突出”，即突出主责主业、改革深化和自我革命，抓紧制定建设中国特色现代资本市场政策框架，将坚持成熟一个、推出一个，扎实推动落地见效。2）围绕健全资本市场功能推出更多务实举措：一是将推动股票发行注册制走深走实，包括加大对高水平科技自立自强、现代化产业体系建设等重点领域的支持力度，加大力度推进投资端改革、吸引更多中长期资金入市等；二是健全多层次资本市场体系；三是大力提高上市公司质量；四是推进资本市场高水平制度型对外开放。3）着力提升监管适应性、针对性，为资本市场改革发展创造更加有利的环境：全力维护资本市场稳定运行，包括完善一二级市场逆周期调节机制，鼓励和引导上市公司回购、股东增持，发挥好各类经营主体内在稳市作用等；落实监管主责主业，坚决消除监管真空，加强监管能力建设。
预计资本市场改革举措将更为系统、务实，并进入政策的持续、密集出台期，资本市场运行更为平稳健康、证券行业格局加速重构。1）预计中国特色现代资本市场政策框架将快速形成，改革举措将更为系统、务实，政策将持续、密集出台。2）各项举措有望促进资本市场更加平稳健康运行，并加速证券行业格局重构。中长期机构资金入市将带来更多券商机构业务需求，支持高水平科技自立自强、现代化产业体系建设政策将加速券商企业服务模式变革，更多培育一流投行和投资机构的政策直接利好头部券商并催生更多并购重组，我们预计头部券商将更为受益、市场集中度将进一步向头部集中。
投资建议：建议增持头部优质券商和有并购重组预期的券商。截至12月4日，券商板块PB估值1.35倍，处于2012年以来的11.40%分位，安全和性价比高。
风险提示：权益市场大幅下行。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：资本市场改革再提速，券商投资两主线，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。