Fund Talk | 红利指数基金要怎么选？怎么投？
近两年来，在全球投资回报率下降，权益市场持续震荡的大背景下，具有一定确定性的现金流资产得到了市场投资者的广泛关注，也因此红利策略的表现持续相对强势，且至今依然保持着领涨的态势，红利策略也再次进入大众的视野。
红利策略又叫高股息策略，是价值投资的经典策略之一。从定义上来看，红利策略是指以股息率作为核心选股指标，选取现金流稳定、长期持续现金分红、分红比例较高的上市公司作为投资标的的选股策略。
红利策略下的股票往往具备基本面良好、现金流充沛、盈利能力稳定、低波动等特征，从长期来看，利用红利再投资能更好地发挥复利效应，对投资组合收益有重大影响，因此不管在海外还是国内，红利策略都是最受投资者欢迎的主题投资策略之一。
关于红利策略的有效性及其内在的驱动因素我就不赘述了，但正如大家所能看到的，市面上的红利指数有好多个，且同样都是红利指数，不同的红利指数之间的收益和波动情况还不尽相同，所以做红利投资的时候必然会面临一个问题：红利指数到底要怎么选？
限于篇幅，我们这期先来讨论下目前市场上最主流的三大红利指数：上证红利，中证红利，深证红利，目的是在搞清楚这些红利指数的异同点之后，在不同的场景下选择最合适的红利指数。
首先，从指数的编制方案来看，虽然三大红利指数都以股息率为基础进行选样，但从细节上看，相互之间还是有所区别：
比如，从样本空间、指数定位上来看，上证红利只覆盖上交所的50只股票，深证红利只覆盖深交所的40只股票，而中证红利则同时覆盖沪深两市的100只股票，覆盖度较为全面。
再比如，从加权方式上来看，上证红利，中证红利指数均采用股息率加权，而深证红利指数则采用常规宽基指数的市值加权，事实上也正是这个区别使得深证红利指数的指数净值走势情况与其他两大红利指数差别较大（这一点我们在后面指数的收益风险特征部分还会继续讨论到）。
这部分还值得一提的是，上证红利和中证红利原本在流动性和分红持续性上都存在一定“硬伤”，但2022年10月两大指数均作了编制规则的修订，一方面限制了小市值个股的权重，以此保证指数的投资容量与流动性；另一方面强化了对成分股分红连贯性、稳定性、合理性的要求（2年连续分红修订为3年连续分红），整体的编制规则更为合理。
其次，从行业分布上来看，三大红利指数的行业分布均较为分散，总体偏向于估值较低的周期类板块。
具体来看：
以股息率加权的上证红利、中证红利在行业配置上较为类似，重仓行业主要是银行、煤炭、钢铁和交通运输这些估值较低、具备短期盈利确定性的行业，消费和科技板块的占比较低，并且消费板块中占比最高的是纺织服饰而不是市场主流的食品饮料、家用电器，科技板块中占比最高的是传媒而不是市场主流的电子和计算机，这也是红利指数在市场中往往能“独树一帜”走出独立行情的主要原因。
相较而言，深证红利的行业配置情况就更接近市场主流指数，其在消费和科技类板块上的布局明显更多，指数成分股主要分布在食品饮料、家用电器和TMT（电子、计算机、传媒）等板块上，占比合计接近70%。虽然银行、地产等大金融板块也有一定的占比，但煤炭、钢铁等周期板块几乎极少涉及。
由此也能看出深证红利指数在行业配置上明显不同于其他两个指数。
从行业配置的占比来看，中证红利的行业集中度相对较低，前5大重仓行业的配置占比分别为57.34%、53.80%。上证红利与深证红利指数的行业集中度则相对较高，其中上证红利指数前5大行业的持仓占比为69.47%，而深证红利指数前两大行业的持仓占比接近50%，前5大行业的持仓占比也高达68.57%。
第三，从个股层面来看，三大红利指数的成分股均较为分散，总体在风格上偏价值风格。
从持股集中度来看，中证红利指数因为成分股较多且以股息率加权，因此其持股相对就比较分散，持股集中度（前十大重仓股）较低；而上证红利指数虽然成分股只有50只，但因其同样也是以股息率加权，因此持股集中度也不高。
相较而言，深证红利因为成分股较少（仅有40只）且以市值加权，因此其持股集中度就比较高了，这对其整体的风格影响还是比较大的。
常规从静态上来看，高分红、股息率较高的个股一般都以低估值板块为主，这一点从前两个红利指数中也能明显看出来，事实上绝大部分红利策略指数都偏低估价值风格，甚至可以说都偏深度价值风格；
但深证红利指数仅仅只是均衡略偏一些价值风格，其成长性几乎是红利策略类指数里面最高的。
问题是，我们投资红利指数的目的肯定不是为了追求成长性。
第四，从市值分布来看，三大红利指数大中小盘均有涉及，但侧重点略有不同。
具体来看：
上证红利、中证红利这两大指数较为标准，成分股的市值分布较为均衡，大中小盘大致都占比1/3左右。
而深证红利因为是市值加权因此在市值风格上明显不同于前两者，其成分股明显更偏大盘股，仅大盘股部分（大盘包括超级大盘和大盘）的占比就超过80%。
第五，从收益风险特征上来看，红利指数波动较小，具有明显的防御属性。
从收益风险特征上来看，上证红利的防御属性较为突出（波动较小），深证红利的业绩弹性较为突出（波动较大），而中证红利则兼具防御属性与业绩稳定性（波动适中）。
分区间对比沪深300指数来看：
在上涨区间，深证红利指数因为成长性最好因此表现最为突出，业绩显著优于其他红利指数；在下跌区间，上证红利、中证红利则因其低估价值风格表现较好；而在震荡区间，中证红利因为成分股数量多，持仓分散且集中度较低而表现更优。
以上便是三大主流红利策略指数在各个维度上的对比情况。
基于这些不同的投资特征，从投资适用场景的角度来看：
低估值属性最强的上证红利较为适合在熊市布局，成长属性最强的深证红利则较为适合在风险偏好上行时候布局，而中证红利因为持仓更为均衡，其在牛市不弱于宽基指数，在熊市、震荡市的防御属性又较好，整体的业绩稳定性最佳，不仅适合震荡行情，甚至也较为适合长期持有。
当然，如果考虑到市场上跟踪这些指数产品的丰富程度，上证红利和深证红利都仅有1-2只产品跟踪，而中证红利指数因其普遍性，不仅是全市场红利策略类里面跟踪产品数量最多的一个指数，同时其跟踪产品的总规模也是最大的。
综合以上所有信息，就红利指数的投资而言，我比较建议大家选择中证红利类指数作为投资A股红利策略指数的首选标的。这里顺便给大家介绍一只最基本款的中证红利指数产品——中证红利ETF(515080)。
这只产品不仅是目前全市场规模近40亿、流动性最好的跟踪中证红利指数的场内ETF，最近更是因其成立四年以来第7次大手笔分红而大有出圈之势。
如果算上最新这次每10份分红0.35元，中证红利ETF(515080)自成立以来每10份累计分红高达2.5元，意味着，自2019年11月28日成立至今的4年时间内，每份中证红利ETF(515080)基金份额单靠分红收益就有25%（简单平均一下每年现金分红收益就有6.25%）。
另一方面，截至2023年12月1日，在去掉7次分红之后，中证红利ETF(515080)的最新收盘净值仍有1.423元，也即其上市4年来，每份基金份额累计分掉0.25元之后，依然还有0.423元的累计利润。
两者叠加之后的整体收益相当客观，特别是对比近三年来市场的持续弱势，这份稳健的收益就更难能可贵了。
更为难得的地方在于，根据Wind数据，截至2023年11月29日，近十年来中证红利全收益指数涨幅超213%，但是同期指数估值从期初的7倍左右，反而收缩只最新的5.9倍左右，低于历史90%以上的时间区间，意味着：
一方面，中证红利指数的长期回报主要来源于企业盈利及分红带来的确定性利润，即主要依托于企业内生性增长，完全没有估值扩展上的贡献；
另一方面，即便中证红利指数这几年涨势较好，但从估值的角度来讲依然处于低估值，不管后市是涨是跌，至少依然具有较高的安全边际。
这部分还可以补充的一点是，对于像我这样只做场外投资的，还可以关注中证红利ETF(515080)的场外联接基金（联接A：012643；联接C：012644；联接E：016363）。
文章的最后我觉得可能还要解决一个问题，就是如何投资中证红利指数，也就是红利指数的投资方式的问题。
就这个问题我的理解如下：
鉴于以中证红利指数为代表的红利指数通常具备低估值、低波动的投资特性，因此我认为红利指数并不适合用来做定投，更为合适的投资方式是作为基金组合的底仓长期配置持有。
更进一步来说，结合当前复杂多变的分化市场，在传统价值风格与成长风格基金均衡配置效果已经较难奏效的情况下，以红利指数（代表价值）为基石，配搭小微科技成长（代表成长）这种偏“核心-卫星”的配置策略或许才是更好的应对之策。