为什么说贵州茅台的真实ROE超过100%？
贵州茅台2019年披露的ROE是30%左右，已经非常优秀，打败了至少95%的A股公司。但是，这个数字还是严重低估了贵州茅台的真实ROE，为什么这么说呢？我们来看看股利政策和公司融资政策对ROE的影响，就会明白，不同企业之间的ROE并不完全可比，根据报表数据计算的ROE和真实的ROE水平可能相差甚远。
伊利股份为何要提高ROE的同时，提高分红率？
先来看一个经典案例，伊利股权激励方案修订。原方案：以2018年净利润为基数，2019年净利润增长率不低于8%，净资产收益率不低于15%。方案公布后，引起了很多投资者的不满，主要原因是之前伊利高位回购，然后出台的方案业绩目标定的比较低，投资认为这不是激励，而是给高管发福利。
舆论压力之下，伊利修订了一下方案。修订后方案：以2018年净利润为基数，2019年净利润增长率不低于8%；2019年净资产收益率不低于20%；2019年度现金分红比例不低于70%。后一个方案看似改变很大，即提高了分红率，又提高了ROE目标。但实际就是公司提高了分红的目标，在分红提高的情况下，ROE提高是很自然的事情。为什么要提高ROE水平的同时，提高分红比例?
苹果公司为何在利润几乎零增长的情况下，ROE飙升？
再来看一个案例，最近几年，苹果公司的ROE提升非常恐怖，从2013年的已经很高的30%到2020年变态高的73%。但是，实际上，苹果公司的利润这几年增长并不多。ROE提升的主要原因是，公司实施了很大力度的回购，几乎回购了超过三分之一的流通股票。那么，问题来了，2013年的苹果公司，其真实ROE到底是多少，30%还是70%呢？
股利政策如何影响ROE水平？
假定企业不分红，要维持ROE水平，必须要净利润增长率=ROE。假设ROE=10%，如果不分红，当年分母净资产就会增长10%，如果要保证明年的ROE不下降，则利润要增长10%以上。所以，不分红的公司，要维持较高的ROE是非常困难的。
维持ROE水平，只有两条路，要么分红或回购（减少分母），要么利润增长（增加分子）。以往研究表明，一些企业为了提高ROE，会提高分红水平或股票回购。
为什么说茅台公司的真实ROE高达100%？
2019年贵州茅台的股东权益约1500亿。账上真实货币资金约1300亿（货币资金132亿+拆出资金1170亿），归母净利润约400。请问，2019年茅台的真实ROE是多少？这个问题取决于茅台公司的真实货币资金需求是多少。平均而言，货币资金占资产的比例大概是20%左右，茅台最多需要不到200亿货币资金。假设拆出资金1170亿全部以股利形式发放给股东，那么茅台2019年的股东权益还剩330亿，净利润超过400亿，真实ROE超过100%。
石头科技IPO后为何ROE腰斩？
所有公司，IPO前一般有较高的ROE，而IPO后，ROE都会或多或少下滑。以石头科技为例，上市前，公司ROE连年上升，最高超50%，而上市后ROE断崖式下滑。什么原因呢？原因可能有很多，但会计处理的原因是最重要的。
石头科技是2020年2月在科创板上市，当时发行价为271.12元，募集资金净额为45.19亿元。IPO事件对公司财务报表的影响是，一方面，增加了45.19亿元的银行存款（借方），另一方面增加了45.19亿元股东权益（贷方）。而这45.19亿元的股东权益，主要由两部分组成，股本（1,666.67股）*每股净资产（30左右）+资本公积（溢价发行部分）。资本公积记录的发行价大于净资产的部分，石头科技大概有40亿的资本公积。
发行时的资金公积实际上是什么呢？实际上就是企业无形资产的价值。为什么公司可以以高于净资产的价格发行，如果市场是比较有效的，那么发行价高于净资产的部分就是企业重要的无形资产（表外无形资产）。IPO时，会计将企业部分无形资产通过资本公积（溢价发行部分）计入了净资产，导致ROE大幅下降。
同样的企业，IPO发行价越高、发行股份越多，ROE下降越厉害。最后，请你想一想，为什么，IPO只是将企业部分无形资产通过资本公积计入了净资产，而不是全部？
总结
股利政策和融资对公司的ROE水平有很大的影响，比较不同公司ROE时要非常小心。有些公司的ROE可能被低估，当然，更多企业的ROE可能是被高估的（因为利润有水分啊）。