五矿期货：库存高位 后续甲醇基本面如何演变？
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报告要点：
1、上游开工与产量均处历史高位，供应端压力不减，但煤制工艺亏损严重，部分企业公布停车计划以及联醇装置转产尿素，后续预计供应端将有所降幅，上游低估值有修复诉求。
2、需求淡季，港口库存高位，同期仅次于2020年疫情期间，进口端外盘开工高位，伊朗库存压力较大，7月进口量预计将到达120万，进口压力依旧较大。
3、随着上游甲醇大幅下跌，下游需求有所走好，MTO利润有所修复，开工处于高位，传统下游需求近期走好，利润除甲醛外表现较好，但总体依旧处于淡季。
4、港口与内地价差明显走低，内地通往港口的压力将逐步减小，但当前港口回流内地的套利窗口并未打开，关注后续价差继续走低带来的货物倒流情况，届时将大幅缓解港口库存压力。
5、总体来说，7月甲醇进口端压力依旧偏大，上游在亏损加剧下预计供应将会有所减量，需求端随着疫情好转预计会有所走好，总体来看低价下短期甲醇存在估值修复的可能，但警惕整体商品表现弱势下带来的化工品共振下跌。
港口压力凸显
进口压力叠加上游开工高位，港口库存总量超过100万吨，同期仅次于2020年。在库存压力下港口价格明显走低，带动盘面出现明显下跌，高库存使得盘面基差持续维持弱势。
外盘开工高位叠加伊朗库存压力较大，7月进口压力不减，预计7月进口量将达到120万吨高位。当前进口盈亏平衡附近，关注后续进口利润的变化。
内地压力尚可
内地近期也处于季节性累计库阶段，但总体累库幅度小于往年同期，当前库存处于相对低位，压力总体较小，后续关注内地偏强走势能否带动港口价格走强。
上游亏损严重
上游利润处于极低位置，当前西北煤制利润亏损幅度超200元/吨以上，迫使部分企业公布停车计划以及联醇装置转产尿素，上周甲醇上游开工81.07%，周产量163.87万吨，产量于开工均处于高位。短期在煤炭价格走稳下，后续预计供应端将有所降幅，上游低估值预计将会有所修复。
港口与内地价差走低，港口估值明显下行。当前江苏与鲁南、江苏与河南、江苏与河北价差均在同期低位，江苏价格已低于鲁南，但当前整体还不存在套利空间，后续港口与内地价差若继续走低，出现套利机会则关注港口货物回流内地的情况，届时将会缓解港口库存压力。
下游需求淡季
下游需求表现尚可，随着上游价格下跌，PP-3MA价差出现明显修复，MTO亏损幅度减小，但因为乙二醇等化工产品表现弱势，沿海MTO利润表现依旧相对较差。传统下游除甲醛外其他利润表现尚可，综合开工近期出现走好，但当前总体依旧仍处于淡季。
甲醇制烯烃开工86.15%，处于高位，江浙MTO开工79.76%，同比偏低但近期回升明显。因聚烯烃整体供需格局更差，预计MTO利润在中期内也难以继续走高，这也将压制甲醇上行空间。
能化分析师
李晶
从业资格号：F0283948
投资咨询号：Z0015498
研究所副所长，兼能源化工组组长。中国人民大学经济学硕士，拥有近十年期货从业经验，多次获评郑商所PTA高级分析师称号，在《期货日报》等行业报刊中发表多篇文章，接受CCTV央视证券资讯频道等媒体电话采访。多年专注于聚酯产业链研究，熟悉PTA、乙二醇、短纤等品种产业情况。具有扎实的数据分析能力和行情研判能力，每年均多次去实地调研，结合期货行情为企业提供全面有效的套保指导，为贸易企业提供期现结合基差点价投资建议，为投资者提供稳健的月间套利机会。
能化分析师
刘洁文
从业资格号：F03097315