波动市场买基的正确姿势FOF给你稳稳的幸福
FOF组合策略
▍一、策略介绍
采用自上而下的方法，结合市场动态进行资产配置。首先，关注大类资产配置，通过股债估值之间的关系来反映股债的相对配置价值。基于股债利差和股息率溢价的历史标准差，决定权益仓位，并将剩余仓位配置到债券资产上。其次，进行子类资产的轮动，采用行业轮动模型，综合考虑交易行为、资金面、基本面和市场情绪四个方面的得分，以筛选出有潜力的行业。最后，构建了行业精选基金池，筛选出评级在4星及以上、成立3年以上且规模不小于5亿的行业精选基金，以实现更精准的投资配置。
（1）股债性价比策略
股债性价比也称为风险溢价，衡量股票资产相对债券资产的风险溢价，主要用来判断当前时点股票资产和债券资产哪个更值得买，对于中长期资产配置具有一定的前瞻性意义。常用衡量股债性价比的指标有两个，分别是股债利差和股息率溢价。
股债利差
股债利差来源于FED估值模型（美联储估值模型）。该模型将市盈率（PE）的倒数来代表股票的预期收益率，十年期国债收益率代表债券的预期收益率，两者之间的差值就是股债的相对收益率，也就是股债利差。
股债利差的具体公式如下：
股债利差=1/指数市盈率-十年期国债收益率
如果股债利差处于高位，则表明股市具备一定的投资价值；如果处于低位，则表明债市具备一定的投资价值。
股息率溢价
股息率溢价模型使用股息率来代表股票的预期收益率，用十年期国债收益率代表债券的预期收益率，通过两者来对比股票和债券的收益率，进而判断股债性价比。
股息率溢价的具体公式如下：
股息率溢价=指数股息率-十年期国债收益率
与股债利差一样，当股息率溢价处于高位，则表明股市具备一定的投资价值；反之，则表明债市具备一定的投资价值。
（2）行业轮动策略
行业轮动现象长期存在，行业轮动的量化研究方法归纳为宏观、中观、微观三类研究视角：宏观视角，自上而下利用宏观指标对行业轮动进行研究；中观视角，利用行业时序上的量价或财务指标构建行业轮动因子；微观视角，自下而上根据行业内截面上公司指标的分化背离进行行业轮动。
▍二、回测曲线
月度回顾
▍一、宏观择时
（1）市场回顾
策略采用自上而下的方法，结合市场动态进行资产配置。首先，关注大类资产配置，通过股债估值之间的关系
截止2月29日，代表大盘龙头的上证50指数PE（TTM）为10.05，处于过去五年的53.91%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）为11.54，处于过去五年的14.98%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）为21.71，处于过去五年的24.69%分位数。
▍二、经济基本面
（1）经济增长
2月制造业PMI有所回落。2月份制造业PMI为49.1%，较上月下降0.1个百分点，本月制造业PMI仍然位于荣枯线以下。主要由于春节期间企业员工大规模返乡，对企业经营造成一定影响。同时，叠加当前制造业处于传统生产淡季，制造业景气水平小幅下降。制造业生产指数下降，新订单指数持平前值。从分类指数来看，2月生产指数为49.8%，较上月下降1.5个百分点，由扩张区间降至收缩区间，表明制造业企业生产活动有所放缓，受到春节假期和传统生产淡季影响。当前经济运行稳定，但需求不足问题仍待缓解。一是中央财经委第四次会议部署大规模设备更新和消费品以旧换新，或将有力促进投资和消费。二是当前实际利率较高，降息仍有空间。
（2）通胀
1月全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.8%，环比上涨0.3%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.5%，环比下降0.2%。
（3）社融回升、M2、M1同比小幅回落
1月，新增社融规模为6.5万亿元，前值1.94万亿元，较2023年12月增加了4.56万亿，比上年同期多5061亿元。社融存量同比增长9.5%，与12月涨幅持平，市场预期9.35%，略高于市场预期。社会融资规模存量为384.29万亿元，M2余额297.63万亿元，同比增长8.7%，增速分别比上月末和上年同期低1个和3.9个百分点。M1余额69.42万亿元，同比增长5.9%，增速较23年12月大幅提升，比上年同期低0.8个百分点。
▍三、行业轮动
截止2月29日，31个申万一级行业中，31个行业全数实现上涨，其中通信、计算机、电子3个行业领涨，涨幅均超过15%，分别上涨19.52%、17.78%和16.44%，同时，综合本月涨幅较小，单月上涨0.08%。环保和建筑装饰紧随其后分别上涨1.15%和1.41%。
截止2月29日，行业估值有所分化。其中，31个申万一级行业中有10个行业的PE（TTM）近五年估值分位数超过50%；电力设备、环保、国防军工、食品饮料和房地产家用电器当前估值水平处于较低位置。
（1）行业性价比
截止2月29日，行业轮动模型方面，建议关注石油石化、家用电器、通信和非银金融，模型不变。
（2）行业趋势强度
截止2月29日，从行业交易强度趋势来看，家用电器、煤炭、通信、石油石化、银行当前交易强度较高，对投资者吸引力较强，活跃度高；而商贸零售、建筑材料、社会服务、电力设备和美容护理行业对交易强度较低，建议降低权重。
（3）行业拥挤度
截止2月29日，从行业拥挤度来看，环保、纺织服饰、机械设备、综合、基础化工行业当前拥挤度较高，短期注意交易过热的风险；而有色金属、通信、非银金融、银行、家用电器行业当前拥挤度处于低位，建议关注。
配置结论
月初市场在出现恐慌性抛售大跌后，春节前超跌反弹。节后市场延续反弹趋势，沪指逐渐站稳3000点，核心宽基指数2月涨幅近10%，其中沪深300、中证500、中证1000分别上涨9.35%、13.83%和11.69%。申万31个一级行业指数实现普涨，本月全市场主动权益基金表现较为优秀，其中超2成基金已收复失地，今年以来实现正收益。
▍一、宏观择时
截止2月29日，沪深300股债利差为6.27%，近10年均值为4.98%，当前处于过去十年较高位置，高于87.47%时刻，说明目前股市性价较高。
截止2月29日，沪深300股息率溢价0.88%，近10年均值为-0.57%，当前处于过去十年较高位置，高于97.86%时刻，说明目前股市性价较高。
当前时点，股票资产处于较高配置价值区域，股债性价比超过十年正2倍标准差。从中长期视角来看股票资产配置性价比占优，稳健型组合中权益类仓位建议中高配权益仓位为30%（权益满仓为30%仓位）。本月FOF策略的权益仓位为30%，债券及现金仓位为70%。
▍二、行业配置
截止2月29日，行业估值有所分化。其中，电力设备、环保、国防军工、食品饮料和房地产家用电器当前估值水平处于较低位置。行业轮动模型方面，建议关注石油石化、家用电器、通信和非银金融，模型不变。行业交易强度趋势来看，家用电器、煤炭、通信、石油石化、银行当前交易强度较高，对投资者吸引力较强，活跃度高；
从行业拥挤度来看，环保、纺织服饰、机械设备、综合、基础化工行业当前拥挤度较高，短期注意交易过热的风险；有色金属、通信、非银金融、银行、家用电器行业当前拥挤度处于低位，建议关注。
综上，本月行业配置不变。
免责声明：收益率数据仅供参考，过往业绩和走势风格不预示未来表现，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。