【东北宏观张陈】7月非农数据点评：就业下降，失业率大幅上升
7月非农数据大幅低于预期。美国7月新增非农就业114K，显著低于市场预期的176K，环比上月的179K（初值为206K）明显回落。5、6月分别下修了2K和27K，总体下修29K。失业率4.3%，预期4.1%，前值4.1%；劳动参与率62.7%，预期62.6%，前值62.6%。平均时薪环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%；平均时薪同比3.6%，预期3.7%，前值3.8%。
家户调查数据中失业率明显上升，可能主要受是天气因素以及劳动供给增加影响。家户调查数据显示劳动力参与率较上月上升0.1个百分点至62.7%，家户就业人数增加67K，而失业率小幅明显上升至4.3%。实际上自1月份以来，失业率的上升了0.6个百分点，其中0.3个点来自于劳动供给。此外7月可能受到美国飓风影响，暂时性失业显著上升，环比贡献了0.17个百分点。考虑到家户调查数据波动较大，7月失业率明显上升的信号意义可能并没有市场反应的那么显著。如果就业市场失业率有明显回升，我们应当观察到失业金申请中数据的提升，但近期的失业金申请数据依然处于低位。
为何我们认为后续非农数据仍将保持稳健？美国劳动力短缺存在的原因主要有两个：1.特朗普收紧移民政策；2.美国babyboomer一代人开始退休。而疫情期间移民几乎中断并且导致老年人更倾向于提前退休，从而导致美国劳动供给更加明显不足。从数据上来看，疫情后美国新增非农就业几乎完全来自于外来人口，美国本土的就业水平出现了停滞，总体上仍显著低于趋势水平。美国劳动力存在缺口的同时由于财政政策的导向，使得美国劳动需求相对旺盛。由于移民的影响，根据相关研究测算美国劳动力市场平衡状态下的新增非农就业水平或已提高。疫情前每月100K的新增就业可能是正常水平，但移民增加可能将该数字提高到200K。过去三个月平均新增非农月170K，仍然是比较健康的水平。
往后看，降息将托底劳动力市场，美国经济仍将保持稳健。尽管4月以来美国经济数据接连不及预期，但2季度仍实现了较为稳健的增长。然而7月制造业PMI、非农显著不及预期导致市场开始担心衰退。但从职位空缺、黄金年龄劳动参与率等一系列指标来看，应当说美国劳动力市场仍处在充分就业的状态。3.5%的失业率并不是常态，失业率的上升应更多被视为是劳动力市场的正常化。考虑到市场已经完全定价9月降息，而7月美联储的议息会议也似乎默认了市场的预期，因而降息也潜在能够避免劳动力市场超预期降温，预计后续美国经济仍将保持稳健。
风险提示：美国衰退、地缘政治风险上升。
（原证券研究报告发布于2024-08-05；张陈证书编号：S0550522110002）