基金投顾如何看降息潮 | 开源金工
报告发布日期：2024-08-04
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业绩统计：2024年7月指数驱动型投顾产品业绩较高
1.1、整体业绩：7月指数驱动型投顾产品业绩较好
自2019年10月试点启动以来，基金投顾业务已发展四年有余，产品类型多种多样，公募系和大V系主理人百花齐放。在前期报告《基金投顾的全方位解析及FOF策略构建》中，我们对天天基金及且慢上525个基金投顾产品，按照业绩基准中权益部分的指数权重分为纯债型投顾（0%）、固收+型投顾（0%~20%）、股债混合型投顾（20%~70%）和股票型投顾（70%~100%）。
此外在股票型投顾中我们根据业绩基准及产品定位再细分为QDII型、行业主题型和普通股票型。普通股票型投顾产品[1]按照其策略特点及收益来源，分为宏观驱动、行业轮动、指数驱动以及主动优选。
统计各类型基金投顾产品业绩[2]，除固收加类投顾产品，各类投顾产品7月超额收益为正，2024年7月份纯债型、固收+型投顾产品绝对收益均值分别为0.23%和-0.06%，超额收益[3]均值为0.005%和-0.12%，股债混合型、股票型投顾产品绝对收益均值分别为-0.70%和-1.54%，超额收益均值分别为0.06%和0.35%。
对于不同策略的股票型投顾产品（不包含QDII型和行业型投顾产品），6月指数驱动型投顾超额相对靠前，宏观驱动、行业轮动、指数驱动、主动优选型投顾产品绝对收益分别为-2.00%、-1.22%、-1.02%和-1.72%，超额收益分别为-0.08%、0.68%、0.95%和0.11%。
1.2、绩优投顾产品：2024H1头部公募固收+产品业绩亮眼
本节筛选截至2024年7月31日，2024年来投顾产品业绩表现较优的投顾产品。股票型投顾产品的业绩衡量标准为2024年以来Calmar比率，其他投顾产品为2024年以来收益。
对于股票型投顾产品（除宏观驱动型、行业主题型和QDII型投顾产品），截至2024年7月31日，2024年来Calmar比率较高的投顾产品包括沪深300精选、省心投红利增强和富贵闲人等。
对于固收加型投顾产品，截至2024年7月31日，2024年以来业绩表现较优的投顾产品包括老有所依、丰慧稳健、华泰柏瑞低波动小幸福等。
对于纯债类产品，截至2024年7月31日，2024年以来业绩表现较优的投顾产品包括东财固收小确幸、智道AI稳健型和久聪债券等。
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7月基金投顾产品调仓行为解析
2.1、调仓概览：7月调仓投顾产品数量较多
整体来看，2024年7月投顾产品调仓数量较多，共有110个基金投顾产品进行调仓，其中纯债型、固收+型、股债混合型和股票型投顾产品数量分别为17个、19个、19个和55个，其中相对5月和6月，较多QDII型和宏观驱动型投顾产品在7月进行调仓。
2024年7月投顾产品换手率较高。7月，21.0%的基金投顾产品调整持仓，调仓产品的平均单边换手率为23.6%。分类型来看，纯债型基金投顾产品换手率较高，股债混合型投顾产品换手率较低。
2.2、调仓理由：7月调仓投顾产品围绕风格配置
7月投顾调仓理由多围绕风格配置和降息展开。从风格和主题配置来看，7月调仓的观点在多数主题上观点较为一致，认为应该增加港股、增加红利、增加价值风格。当然，一致的观点并不意味着完全的正确。
对于海外降息潮对资产的影响，不少QDII型和宏观驱动型投顾产品对其进行判断。投顾看好的标的有所不同，主要有如下几条思路：（1）资金流出美元资产，利好其他国家资产，如亚洲国家等；（2）资金留在美国国内，利好美国长久期债券、小盘股、消费股、房地产等。
具体的，东财睿智进取看好恒生科技方向，全球债券通和固若金汤看好长久期QDII债券，懒猫绝对收益看好海外中小盘股、房地产，雄霸天下看好美股消费和制造，长期主义者看好红利资产。
2.3、配置角度：增加红利类基金
本节考察7月调仓投顾产品在久期、各类型资产配置比例、行业和风格变化。
统计各类型基金投顾产品在各投资类型基金上权重变化，主要有以下结论：
（1）纯债型投顾组合：中长期纯债（-2.20%）和混合债券型一级份额（-1.59%）迁移至短期纯债（+4.87%），体现纯债类投顾产品降低组合久期。
（2）固收+型投顾组合：混合债券型一级（-1.39%）和可转换债券（-0.78%）迁移至短期纯债（+1.89%）和货币市场（+1.06%），固收+型投顾产品减少可转债比例。
（3）股债混合型投顾组合：各类型基金比例变化不大，属于各类股票基金内部调整。
（4）股票型投顾组合：各类型基金比例变化不大。
从久期来看，纯债型投顾产品和固收+型投顾产品在久期上存在分歧。不同于6月纯债型投顾产品整体增加久期，7月纯债型投顾产品整体减少久期。
从底层债券比例变化来看，纯债型和固收+型投顾产品配置各类债券变化较小。其中纯债型投顾产品底层资产中利率债和信用债占比增加0.8%和0.5%；固收+型投顾产品底层资产中利率债和信用债占比增加1.8%和-0.8%。
从股债混合型和股票型基金投顾产品行业配置变化来看，7月投顾产品整体仍增加价值类行业，减少成长类行业。其中增配比例最高的行业为银行（+0.98%）、公用事业（+0.52%）和有色金属（+0.39%）。
从2024年7月股债混合类和股票类基金投顾产品对指数基金（包括指数增强基金）增减配置来看：
（1）红利类：2024年7月红利类基金比例增加，调仓投顾对红利类指数基金配置比例增加2.2%，部分为港股红利类指数。
（2）大盘指数：2024年7月投顾产品对于各类大盘指数配置变化增减不一，沪深300指数[4]基金配置比例减少1.0%；有2个投顾增加A50指数基金，平均增加6.3%；3个投顾增加上证50指数基金，平均增加比例为0.8%。
（3）中小盘指数：2024年7月，中证500类指数基金配置比例略有增加；中证1000类指数基金配置比例有所减少。7月调仓的基金投顾产品平均增配中证500和中证1000比例分别为1.8%和-2.5%。
（4）其他指数：2024年7月，港股类指数基金获投顾增配。
对于风格配置，本节考察股票类投顾产品配置红利类指数基金和小盘以及微盘股票比例。7月投顾产品底层资产中红利股票明显增加，小微盘股票明显减少。
7月，尽管红利基金相对主动权益基金收益有所回撤，投顾产品仍然青睐红利产品，7月红利基金配置比例均值从3.64%增加至3.93%。
7月股票类投顾产品继续减少小盘和微盘股票配置比例[6]。7月，小盘股票配置均值从7月初的11.8%降至7月末的11.6%，微盘股票配置均值从7月初的5.59%降至7月末的5.34%。
对于QDII类和商品类基金，2024年7月基金投顾产品增配了亚洲股票、黄金白银和房地产等基金。筛选宏观驱动和QDII型基金投顾产品，2024年7月该类基金投顾产品增配标的主要包括亚洲股票等，减配标的主要包括油气、港股。全球债等。值得注意的是，对于QDII类和商品类基金，投顾产品同样存在一定买高卖低现象，倾向于买入近3月收益较高的资产。
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7月调仓投顾持基优选
3.1、固收类基金：绩优基金投顾产品调入基金
对于固收和固收+基金，筛选绩优基金投顾产品在2024年7月新调入或加仓幅度大于2%固收和固收+基金：
（1）从申购状态来看，有9只限制大额申购；（2）从投资类型来看，基本都是纯债类基金；（3）从2024年基金收益来看，调入的基金多数在2024年收益较高。
3.2、股票类基金：绩优基金投顾产品调入基金
对于均衡型基金，筛选7月调仓绩优基金投顾产品新调入或加仓的基金，包括易方达港股通红利、景顺长城沪港深精选A和大成高新技术产业A等。（1）包含了3只沪港深基金，其他基金中部分基金前十大重仓股包含港股；（2）从基金规模来看，多数规模较大，基金规模均在10亿以上；（3）从收益来看，调入基金在2024年收益较高。
分析是基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾的历史业绩不代表未来收益。
附注：
[1]纯债型投顾：权益中枢0%；固收+型投顾：权益中枢0~20%；股债混合型投顾：权益中枢20~70%；股票型投顾：权益中枢70%+，包含比较基准为行业主题、风格、QDII型的股票型投顾产品。
[2]基金投顾产品超额收益基准：使用穿透到底层的股票仓位和债券仓位，对债券指数（纯债债基）和基金指数（Wind偏股型基金指数）进行加权，得到基准指数。
[3]使用行业指数相对Wind全A指数的超额收益衡量。
[4]包含沪深300类指数，如中金300、300价值等。
[5]表格中数据计算方式：逐月筛选有调仓行为的基金投顾产品，对每类指数统计所有持有该类指数的投顾产品，计算投顾产品配置指数比例的变化，在投顾产品层面取平均，下同。
[6]穿透至基金底仓。
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