激光焊接设备龙头，3C业务迸发生机——联赢激光（688518.SH）深度报告
精耕细作，公司已成为激光焊接行业的领先企业
①公司定位：激光焊接细分行业领军品牌，聚焦动力电池领域。公司自2005年成立以来始终专注于激光焊接领域，产品线清晰，主要产品包括激光器及激光焊接机、工作台、激光焊接自动化成套设备，为客户提供650余套非标定制成套设备，能够满足1400多种部品的焊接要求。
②经营状况：财务指标向好，公司发展稳健。公司营业收入近年来快速增长，其中2023年动力电池领域收入占比超过84%。随着下游行业竞争日益激烈，公司毛利率自2021年起持续下滑；降本增效策略下，期间费用率有所下降；存货周转率整体水平较低，应收账款周转率波动较大；现金流压力得到缓解，经营质量健康。
③股权结构：公司实控人稳定，股权激励绑定核心员工利益。目前实控人及其亲属合计持股14.44%，董事长韩金龙先生、副董事长牛增强先生均拥有丰富的激光行业工作及研发经历。公司以营业收入作为股权激励的业绩考核指标，反映出公司对业绩规模持续扩张的信心。
激光焊接龙头，锂电赛道短期承压
①传统锂电承压，新技术对激光工艺提出更高要求。激光焊接技术具有多种优势。动力电池分方形、圆柱和软包电池。在动力电池生产过程中，从电芯制造到PACK组装，焊接都是一道非常重要的制造工序。
②海外新能源汽车需求强劲，国内存量产线迎来更新迭代。目前全球电动车销量高增长，欧洲和美国是第二、三大市场。海外新能源汽车的渗透率较低，国内动力电池厂商纷纷出海，核心锂电设备公司跟随布局。国内存量设备迭代，迎来更新高峰。
重点布局3C板块，看好后续增量空间
①《新电池法》确定风向，小钢壳电池需求增加。欧盟《新电池法》提出：从2027年起，所有便携式的电池都应该采用可拆卸的电池设计。钢壳电池具有维修性和环保性，有效散热以及提升能量密度的优点。电池外壳材料由软包改为不锈钢，主要采用激光焊接工序，有望带来激光焊接设备需求新增量。
②公司前瞻布局消费电子，有望充分受益3C产品增量。随着公司成立3C电子事业部纵深发展3C电子行业，客户在生产工艺、产线装备上也提出了更高要求。移动端电池更新带来小钢壳电池焊接设备增量。可穿戴设备出货量增长带动纽扣电池放量。激光焊接技术能够满足钢壳电池和纽扣电池的加工技术。
聚焦激光焊接技术，赛道多点开花
①垂直深耕形成技术壁垒，自研激光器降本增效。公司是行业少有的专注于激光焊接领域的企业，作为核心竞争力，联赢激光的激光器自制率持续提升。公司在激光焊接领域具有较强的技术研发优势。截至2023年12月31日，公司已经获得专利368项，其中发明专利36项，另外还拥有软件著作权219项。
②借助激光焊接平台优势，积极进行多赛道布局。公司制订了明确的战略目标：巩固传统锂电设备优势，大力拓展非锂电业务。公司于2023年增设多个子公司，将公司在激光器研发及自动化设计制造方面的优势延伸至半导体、光伏等高端制造领域。
③管理团队行业经验丰富，下游客户覆盖广泛。公司拥有一支长期稳定的管理团队，各层级团队成员均拥有多年激光设备行业的从业经历，在研发、生产或销售等一个或多个领域积累了丰富的行业经验。公司以客户需求为导向，设有本地化的专业营销服务团队，提供更具针对性、更及时的服务，下游客户覆盖广泛。
首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内激光焊接领域龙头，在手订单丰富，与下游优质客户绑定紧密，有望持续受益精密激光焊接成套设备项目订单，规模化效应凸显。公司前瞻布局消费电子，小钢壳电池需求增加，有望充分受益3C产品增量，看好后续增量空间。预计2024-2026年公司净利润分别为3.60亿元、4.77亿元、6.14亿元，对应PE分别为13.7、10.3、8.0倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：下游动力电池行业需求变化的风险、消费电子业务业绩增长不及预期的风险、存货余额较大的风险、信息更新不及时的风险。
1、精耕细作，公司已成为激光焊接行业的领先企业
1.1公司定位：激光焊接细分行业领军品牌，聚焦动力电池领域
公司深耕激光焊接领域十余年，已成为国内激光焊接专家。公司成立于2005年，2006-2007年设计制作完成HWLW-025A精密激光焊接机，能量波动控制达到国际同类产品水平，率先收获日本客户认可，并逐步在国内得到广泛认可，实现进口替代。2007年，公司产品获得光迅、华为、武汉邮电科学研究院的认可，在光通讯行业得到广泛应用；与ATL合作并以此为契机正式进入电池相关行业；截止2009年，公司研发完成了5W-300W的两个系列十种机型的YAG激光焊接机产品，产品性能指标达到国际同类产品标准；2010年起，公司加大对YAG激光器、半导体激光器和光纤激光器及各种激光焊接成套设备研发的投入；公司在宁德时代成立初期便与之展开业务与技术合作，为其提供动力电池激光焊接设备，并籍此切入动力电池焊接行业，成为国内最早从事研发、生产动力电池激光焊接设备的厂商之一。2020年，联赢激光在上海科创板上市，成为科创板激光焊接第一股，标志着公司已成长为国内激光焊接行业的领军企业。2021年，公司江苏基地二期投入使用，完成单模100-3000W，多模100-6000W激光器的全系列产品化推出，公司新签订单量同比增长138.66%，完成业务大幅提升。2023，公司在激光焊接成套设备市场占有率约为30%；加大对3C市场开拓力度，完成动力电池、3C电子等应用需求的环形光斑光纤激光器的开发，并于客户端持续稳定使用。
公司产品线清晰，以大型定制化激光焊接自动化成套设备为中心。联赢激光自成立以来，始终专注于激光焊接领域，产品主要包括：激光器及激光焊接机、工作台以及激光焊接自动化成套设备。激光器主要包括蓝光激光器系列、YAG激光器系列、光纤激光器系列、复合激光器系列、半导体激光器系列、QCW脉冲光纤激光器系列。截至2023年12月，公司共计完成交付650多套非标定制自动化激光焊接系统，满足了1,400多种部品的焊接要求。公司与动力电池领先企业紧密合作，广泛服务于下游各领域的优质客户，涵盖宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、蜂巢能源、富士康、泰科电子、长盈精密、蔚来、松下、三星等行业知名企业。
1.2经营状况：财务指标向好，公司发展稳健
动力电池行业发展迅速，公司业绩实现快速增长。2019-2023年公司营业收入和归属于上市公司股东净利润的CAGR分别为36.53%和41.17%。其中，2023年公司实现营业收入35.12亿元，同比增加24.44%；归属于上市公司股东的净利润2.86亿元，同比增加7.24%，业绩增长趋于稳定。2024年一季度公司实现营业收入7.28亿元，同比减少5.01%；归属于上市公司股东的净利润0.28亿元，同比减少67.72%。分行业来看，2023年公司在动力电池、汽车及五金、消费电子、光通讯业务的营收占比分别为84.12%、6.60%、4.34%和0.17%，同比增减26.51%、-2.04%、13.72%和-25.04%，近年来公司业绩快速增长主要受益于动力电池行业发展。
受下游锂电业务影响，公司盈利能力略有下滑。相比消费电子和光通讯板块，动力电池板块的行业竞争激烈，毛利率较低。随着动力电池业务在公司营收中的占比逐渐提升，公司销售毛利率自2021年起持续下滑，2023年受下游锂电行业产能过剩影响，销售净利率也略有下滑，公司2023年销售毛利率和净利率分别为32.93%和8.15%。面对下游行业投资增速放缓的局面，公司制订了明确的战略目标：巩固具有传统优势的锂电设备产品市场占有率；大力拓展非锂电业务，保持整体盈利能力。近两年公司持续践行降本增效策略，期间费用率有所下降，其中2021-2023年公司管理费用率和财务费用率呈现下降趋势，销售费用率分别为5.99%、4.28%和4.54%。
研发投入逐年增长，稳固激光焊接的技术壁垒。2023年，公司研发投入2.41亿元，同比增长24.90%，占营业收入比的6.87%。自2019年以来，公司的研发投入逐年保持稳步增长，研发费用支出占营业收入的比重维持在6%-8.3%之间。截至2023年底，公司已获授权的专利为368项，其中发明专利36项，另外拥有软件著作权219项。2023年，公司在激光器研发、工艺研发、运动控制系统研发和特质装备上均有突破性进展：完成动力电池、3C电子、汽车制造、3D打印等应用需求的多款单模+多模、多模+多模环形光斑光纤激光器的开发，并于客户端持续稳定使用。
现金流压力得到缓解，经营质量健康。公司的资产负债率自2021年以来基本处于55%-70%的水平，2023年的资产负债率为56.78%。此外，公司的期末现金及现金等价物余额始终为正。2021、2022年公司经营活动产生的现金流量净额为负，主要是公司业务规模扩大，存货采购、人员薪酬、差旅支出、缴纳税费、保证金支出较上期增加所致。2023年公司的经营活动产生的现金流量净额由负转正，主要系销售回款增加所致，说明公司的现金流压力得到了一定缓解。
1.3 股权结构：公司实控人稳定，股权激励绑定核心员工利益
公司实际控制人为韩金龙、牛增强。其中，韩金龙为公司董事长、控股股东，直接持有公司8.39%股份，其配偶李瑾女士直接持有公司2.29%股份；牛增强为公司副董事长，直接持有公司3.76%股份，三人合计持股比例为14.44%。董事长韩金龙先生、副董事长牛增强先生均拥有丰富的激光行业工作及研发经历。
此外，公司于2021年4月推出限制性股票激励计划，激励对象为董事、高级管理人员和核心技术人员等，业绩考核指标为2021-2023年每年完成对应的营业收入目标，2021年激励对象合计362名，占员工总人数的19.02%。我们认为，限制性股票激励的形式有助于激发管理团队的积极性，提高经营效率，并且选取营业收入作为公司层面业绩考核的指标，反映出公司对业绩规模持续扩张的信心。
2、激光焊接龙头，锂电赛道短期承压
2.1 传统锂电承压，新技术对激光工艺提出更高要求
激光焊接，其本质属于熔融焊接技术，是一种以激光束为主要能源，通过一定的冲击力，完成焊件的焊接工作。其激光束的产生需要通过光学振荡器来实现，大功率的激光束作用于金属表面后，可以快速将金属汽化，当熔融金属液包裹汽化孔后，可以在应力反作用下和加热冷却的方法下，形成焊缝，最终完成对金属的焊接工作。
激光焊接技术所具有的优势主要表现在：实际焊接受到的热影响范围小，变形量也较低；焊接的质量和精度较高，能在保证质量的前提下保证美观度；具体焊接操作较为灵活，效率高，可以满足企业需要；施工噪音小，且有着不俗的节能效果；适用于质地脆、强度高和熔点高的材料焊接。
2019年至今，中国激光加工设备出口数据持续攀升。根据中国海关总署的数据，自2019年我国激光加工设备出口额首次超过进口额以来，两者差距持续扩大。2023年我国激光加工设备出口额达137.59亿元，创历史新高；进口额46.09亿元，持续下降。可以看出，随着近两年国内激光设备企业大力拓展海外市场，2023年激光加工设备的出口数量直线上升，达到了井喷式的发展，与进口数量差距进一步拉大。
据市场调研机构SNSInsider统计和预测，2023年激光焊接设备市场的价值已稳固站在9.6亿美元，而到2031年这一市场规模将达到13.9亿美元，年复合增长率为4.81%。
在动力电池生产过程中，从电芯制造到PACK组装，焊接都是一道非常重要的制造工序。动力电池结构包含多种材料，如钢、铝、铜、镍等，这些金属可能被制成电极、导线或是外壳。因此，无论是一种材料之间或是多种材料之间的焊接，都对焊接工艺提出了更高的要求。在动力电池整个产业链中，激光焊接主要应用在动力锂电池中游生产。作为一种高精密的焊接方式，它极为灵活、精确和高效，能够满足动力电池生产过程中的性能要求，是动力电池制造过程中的首选，目前已经成为动力电池生产线的标配设备。
动力电池分方形、圆柱和软包电池。当下，在动力电池的生产中，使用激光焊接的环节主要包括：
中道工艺：极耳的焊接（包括预焊接）、极带的点焊接、电芯入壳的预焊、外壳顶盖密封焊接、注液口密封焊接等；
后道工艺：包括电池PACK模组时的连接片焊接，以及模组后的盖板上的防爆阀焊接等。
2.2 海外新能源汽车需求强劲，国内存量产线迎来更新迭代
全球电动车销量高增长，欧洲和美国是第二、三大市场。2022年全球纯电+插混车型销量大幅增长55％，首次突破1000万辆大关。随着美国、欧盟和欧洲主要国家公布碳排放规划和燃油车禁售时间表，各国政府补贴扶持政策不断落地，美欧新能源车销量大增。目前电动车智能化浪潮愈演愈烈，加上俄乌局势造成油价长期处于高位，在产品力、使用成本、各国补贴政策三重因素的驱动下，美欧新能源汽车销量预计持续保持高增长。
海外新能源汽车渗透率较低，未来增长空间较大。2020年，中国新能源汽车渗透率为5.8%,美国为2%，欧洲为10%；2023年，中国新能源汽车渗透率增长至35.7%,美国为10%，欧洲为21%。相比中国，海外新能源汽车渗透率较低，存在广阔的发展空间，即仍然需要扩产，有望进一步拉动设备需求。
2023年动力电池装车量持续提升，市场集中度高。2023年，我国动力电池装车量累计387.5GWh，同比上升31.52%。同时，2024年第一季度我国新能源汽车市场动力电池装车量达85.3GWh，同比增长29.64%，其中排名前10家动力电池企业合计装车量为81.61GWh，占总装车量比为96.66%，市场集中度高且持续提升。
国内动力电池厂商纷纷出海，核心锂电设备公司跟随布局。在中国动力电池供应过剩的情况下，从去年开始，国产锂电企业出海步伐加快。多家锂电企业2023年年报显示，在国内市场有所放缓的情形下，布局渗透率相对较低、市场前景广阔的海外市场成为了另一增长点。根据GGII统计，截止到2023年末，国内已有10余家头部电池企业展开了海外制造基地的布局，规划产能超500GWh。从动力电池企业海外建厂的目的地来看，主要集中在欧洲、东南亚、美国等国家和地区。随着国内动力电池企业的出海，也带动核心锂电设备公司海外布局。
2024年4月工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》：提出到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，在其“（一）实施先进设备更新行动”之“2.更新升级高端先进设备”中明确提到针对航空、光伏、动力电池、生物发酵等生产设备整体处于中高水平的行业，鼓励企业更新一批高技术、高效率、高可靠性的先进设备。重点推动动力电池行业生产设备向高精度、高速度、高可靠性升级，重点更新超声波焊接机、激光焊接机、注液机、分容柜等设备。
国内存量设备迭代，迎来更新高峰。为提升生产效率的同时实现降本增效，动力电池企业纷纷利在生产过程中，不断增加数字化、自动化及智能化水平。超级拉线是宁德时代极限制造的成果之一，公司在过往7代产线的经验累积下，工艺和设备大幅升级，铸造了第8代超级智造产线-PSL，实现竞争力的大幅领先，人员数量下降70％，速度提升300％，超高柔性、一键换型。在宁德灯塔工厂先进实践的基础上再一次重大飞跃，大幅提高产品质量及一致性，产品单体缺陷率达到DPPB级别。国内动力电池企业的设备迭代以及产能需求增长，将会进一步促进锂电设备的更新。
3、重点布局3C板块，看好后续增量空间
3.1 《新电池法》确定风向，小钢壳电池焊接需求增加
2023年7月，欧盟正式发布了名为《欧洲议会和理事会关于电池和废电池的第2023/1542号条例》的新电池法规（EU）2023/1542。这是首个法规形式的电池全生命周期管理法律文件，涵盖了电池的生产、使用、再利用和回收等各个阶段。《新电池法》旨在对电池全产业链实施更全面的监管，以确保欧盟市场上所有电池（包括独立使用的电池和嵌入在最终产品如电气电子设备和交通工具中的电池）在整个生命周期中都具备可持续、高性能和高安全性，同时减少电池对环境和社会的影响。该法规旨在推动电池行业向更可持续和环保的方向发展，并确保电池的生产、使用和回收处理符合严格的合规要求。《新电池法》明确将五类电池纳入监管：便携式电池，启动、照明、点火电池（SLI电池），电动汽车电池，轻型交通工具电池（LMT电池），工业电池。
关于可拆卸性和可更换性，《新电池法》提出：从2027年起，所有便携式的电池都应该采用可拆卸的电池设计，消费者无需使用特殊工具(比如溶剂、加热)或经受培训，即可自行打开设备，取出或者更换电池。而所有LMT电池，都应该能让专业人员方便拆卸和更换。
钢壳电池具有维修性和环保性，有效散热以及提升能量密度的优点：不锈钢外壳降低了拆卸电池的难度，提高了电池的维修性，满足《新电池法》要求，为未来符合欧盟规范的手机电池可拆卸要求奠定基础，符合环保趋势。软包电芯常用铝塑膜作为外壳，后期成组散热设计复杂，散热性能差，而钢壳电池不锈钢外壳实现了有效散热，大面积接触迅速分散热量，在苹果AI手机大趋势背景下，能保证电池在高负荷运行时的稳定性，避免过热问题。新款电池能量密度显著提升（5%-10%），带来更长的续航能力，更小的电池体积，为手机内部其他部件腾出更多空间。电池外壳材料由软包改为不锈钢，为保证其密封性和安全性能，主要采用激光焊接工序，有望带来激光焊接设备需求新增量。
3.2 公司前瞻布局消费电子，有望充分受益3C产品增量
成立3C电子事业部。依托公司16年的技术沉淀和持续研发，自2005年以来，在激光焊接工艺和激光器方向的持续研发，针对3C行业焊接等七大类别制造企业，开发出优质且有竞争力的微型零件精密焊接、高精度定位平台焊接、视觉引导精密贴合焊接技术、高适高精度激光焊球焊接、3C系列电池焊接组装自动线。
随着3C电子行业纵深发展，客户对电池安全性提出更高要求，随之而来在生产工艺、产线装备上也提出了更高的要求。激光作为重要的生产加工技术及设备在3C行业中应用广泛。激光焊接系统包括激光器、激光头和自动化生产线。激光焊接在3C行业中通常应用于：摄像头、连接器、振动马达、屏蔽件、指纹识别模组、电池组件、散热模组等。
激光焊接在3C电池中的的应用与汽车锂电池中的应用多有相似，但3C电池往往体积更小，且3C产业拥有生命周期短、持续降低成本、弹性的全球运筹、数量多、规模大等特性，也使得激光焊接在3C电池中的应用有其独特之处。
移动端电池更新带来小钢壳电池焊接设备增量。我们以苹果手机为例，2020年5G之后，其创新始终较小。在今年的WWDC2024上，苹果亮出了市场期待已久的重磅产品—AppleIntelligence（苹果智能），AppleIntelligence对旧款硬件产品的支持有限，将带动苹果硬件产品线的换机周期。
根据IDC，苹果手机有望受益AI发展，迎来新一轮换机潮。以2023年全年苹果手机出货量2.346亿部为例，预测2024年开始逐步搭载小钢壳电池，直至2026年全系搭载，则可测算得出如下焊接产线价值量，全系列手机销量有望于26年突破2.75亿台。我们综合单线焊接设备效率及单线焊接设备价值量数据，测算未来伴随换机潮来临，近三年有望带动46-58亿焊接设备需求空间。
可穿戴设备出货量增长带动纽扣电池放量。近年以来，以智能手表、耳机为代表的可穿戴设备出货量保持较快增长，带动了新型纽扣电池的需求量持续上升。IDC预计，随着全球经济复苏，可穿戴设备有望在2024年实现进一步增长，预计设备出货量将达到5.597亿部，比2023年增长10.5%。2028年底该市场将增长到6.457亿部，复合年增长率（CAGR）为3.6%。
纽扣电池（buttoncell）也称扣式电池，最大优势是一致性好，不会在充放电循环中出现鼓胀问题，可以设置更大的电池容量以及直接贴合到PCB板。新型可充电式纽扣电池实现快充技术、满足某些特种应用设备需求，不仅对环境友好，还可以重复充电使用。
传统焊接加工技术很难达到新型纽扣电池的高标准焊接指标，相比之下，激光焊接技术能够满足纽扣电池的加工技术多样性。如异种材料（不锈钢、铝合金、铜、镍等）焊接、不规则焊接轨迹、更细致的焊接点以及更精准的定位焊接区域等，不仅提高产品焊接一致性，还降低焊接过程中对电池造成伤害，是目前纽扣电池最佳焊接工艺方式。
当前3C行业的难点集中在新兴材料的加工制造领域，包括随着5G信号传输带来的散热困难问题、柔性屏幕带来的玻璃类材料加工问题、移动终端不断小型化带来的激光加工结构精细化等问题等等。针对这些难点，联赢激光凭借在焊接技术的精细化和专业化优势进行研发，取得一定成绩。玻璃微加工方面，包含玻璃倒角，切割，裂角等多种微加工方式。
4、聚焦激光焊接技术，赛道多点开花
4.1 垂直深耕形成技术壁垒，自研激光器降本增效
激光器自制率优势：公司是行业少有的专注于激光焊接领域的企业，作为核心竞争力，联赢激光的激光器自制率持续提升，2022年就已经接近80%，远高于同行水平。公司一直自主研发激光焊接头等光学系统，激光焊接头的适用功率从5W覆盖到6000W量级，波长从紫外266nm覆盖到2000nm，并且成功开发了国内第一款多波长同轴复合焊接头，可以达到合成功率6000W的水平，处于行业领先地位。公司在原材料、零部件选型及采购方面积极实施“国产化替代”，国内供应商数量占比80%以上。
技术研发优势：激光产业作为高新科技产业，先进的技术以及优秀的技术团队一直是企业竞争力的源头。2023年公司研发投入金额达2.41亿元，占营业收入的6.87%，研发人员数量为1,954人，占公司员工总人数的40.16%。公司在激光器、自动化控制、焊接工艺等领域研发成果颇丰，截至2023年12月31日，公司已经获得专利368项，其中发明专利36项，另外还拥有软件著作权219项。公司在激光焊接领域具有较强的技术研发优势。
4.2 借助激光焊接平台优势，积极进行多赛道布局
面对下游行业投资增速放缓的局面，公司制订了明确的战略目标：巩固具有传统优势的锂电设备产品市场占有率；大力拓展非锂电业务，保持整体盈利能力。为实现这一战略目标，公司通过持续的研发投入和品质管理，巩固公司在行业内的技术优势和品牌优势，推出适应市场需求、有竞争力的新产品，扩大公司产品的应用领域，以技术创新来拓展市场空间，2023年末公司在手订单为40.48亿元（含税），保持了锂电设备产品行业领先的市场占有率；同时加大对非锂电业务如：消费电子、燃料电池、传感器行业的市场开拓力度，取得了较好的成效，非锂电业务新签订单呈现出快速增长势头，尤其是消费电子行业，针对国际顶尖客户提出的微米级高精度激光焊接项目，经过两年多的研发试制，获得客户认可，已取得批量订单，该新产品的研发成功提升了公司产品技术水平，具有良好的市场前景。
公司于2023年增设多个子公司：江苏联赢半导体技术有限公司从事半导体行业激光设备研发生产；江苏创赢光能科技有限公司从事光伏行业激光设备的研发生产，目的是将公司在激光器研发及自动化设计制造方面的优势延伸至半导体、光伏等高端制造领域，为公司培育新的业务增长点，目前两个子公司的产品研发与市场推广正在稳步进行，2024年将有产品推出市场。
4.3 管理团队行业经验丰富，下游客户覆盖广泛
管理与团队优势：公司拥有一支长期稳定的管理团队，各层级团队成员均拥有多年激光设备行业的从业经历，在研发、生产或销售等一个或多个领域积累了丰富的行业经验。其中公司董事长韩金龙先生，1991年毕业于西安理工大学，长期在激光、自动化设备领域公司担任工程师、管理人员，拥有丰富的激光行业从业及管理经验，深谙行业发展规律。公司副董事长牛增强先生于1998年日本筑波大学硕士毕业，2008年中国科学院研究生院博士毕业，曾于西安飞机设计研究所担任助理工程师，于日本米亚基技术公司担任工程师，于深圳大学光电子学研究所担任讲师，拥有深厚的学术背景及研究能力。为保持管理团队的稳定性，公司建立了完善的经营管理架构、激励政策、人才培养及晋升机制，持续提升公司管理水平，从而促进公司整体盈利水平的提升。
以客户需求为导向，下游客户覆盖广泛。公司产品具有定制化、非标准化特性。公司以客户需求为导向，设有本地化的专业营销服务团队，提供更具针对性、更及时的服务，构筑起覆盖面广泛的营销服务网络，服务内容包含前期需求沟通、中期产品需求跟进、后期售后保修及软硬件维护，树立了“联赢激光焊接专家”的良好品牌形象。对于各种焊接材料，如钢铁、不锈钢、铜、铝、锡、金、银、塑料等，公司均有系统的工艺数据积累，且长期的客户服务使公司对下游客户所处行业有着较为深刻的理解，可以快速专业地为客户提供定制化的行业解决方案。良好的合作历史也为公司积累了一批下游应用行业内的优秀客户资源。
5、盈利预测
动力电池业务方面：动力电池行业在经历一轮高歌猛进扩产后，短期增速放缓进入调整期,国内订单增量承压。未来有望受益出海布局及固态电池等新技术以及设备更新政策需求，迎来新的扩产机会，2024年-2026年维持营收增速0%和毛利率25%的假设。
汽车及五金业务方面：公司垂直深耕形成技术壁垒，自研激光器降本增效，随着材料技术发展和轻量化要求提高，预计该领域保持稳定增长，2024-2026年维持营收增速15%和毛利率45%、45%、40%的假设。
消费电子业务方面：公司前瞻布局消费电子，小钢壳电池需求增加，有望充分受益3C产品增量，看好后续增量空间，结合公司披露在手订单情况且预计产品放量初期毛利率水平较高，给予2024-2026年营收增速250%、50%、30%并提高毛利率至50%的假设。
光通讯业务及其他业务方面：公司制订明确战略目标，借助激光焊接平台优势，积极进行多赛道布局，大力拓展非锂电业务，成立子公司并保持研发投入，根据业务扩张给予营收正增长以及毛利率40%的假设。
公司是国内激光焊接领域龙头，在手订单丰富，与下游优质客户绑定紧密，有望持续受益精密激光焊接成套设备项目订单，规模化效应凸显，成本控制有效，根据历史费用水平给予2024-2026年销售费用率4.0%，管理费用率13.0%、12.0%、11.0%，研发费用率6.0%的假设。
6、给予“增持”评级
根据激光设备行业相关性及公司规模，我们选取大族激光、杰普特2家为可比公司；同时根据锂电设备行业相关性及公司，我们还选取赢合科技、杭可科技2家为可比公司：
①大族激光：全球领先的智能制造装备整体解决方案服务商，公司致力于智能制造装备及其关键器件的研发、生产和销售，具备从基础器件、整机设备到工艺解决方案的垂直一体化优势。
②杰普特：中国首家商用脉宽可调高功率光纤激光器生产制造商，公司深耕核心激光技术，聚焦激光核心模块，围绕消费电子、泛半导体、新能源、生物医疗等重点领域，可为客户提供全品类、各波段、不同模式的光纤激光、固体激光、超快激光等产品，激光精密焊接、脆性材料精密加工、半导体模组检测及标刻、被动元器件、FPC/PCB打孔等专用设备技术解决方案。
③赢合科技：我国动力电池智能自动化设备行业的龙头企业，是目前全球少数能提供锂电池数字化工厂整线解决方案的企业之一。公司为客户提供自动化生产工艺实现、动力辅助、环境控制和工业建筑规划设计等全套解决方案，面向客户认可的子公司和合作伙伴定制相应设备，从方案设计、产品出图、设备生产到设备调试、生产运维的各个环节进行全程跟进和服务。
④杭可科技：锂电池后处理设备龙头供应商，从事可充电电池设计、研发生产的高新技术企业,在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力,并能提供锂离子电池生产线后处理系统整体解决方案。
据Wind一致预测计算：预计2024-2026年公司净利润分别为3.60亿元、4.77亿元、6.14亿元，对应PE分别为13.7、10.3、8.0倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
7、风险提示
下游动力电池行业需求变化的风险。公司产品销售主要集中于动力电池设备领域，动力电池行业需求与宏观经济及相应行业政策的关联度较高，下游行业产能饱和或新能源产业支持政策的力度减弱，会给新能源汽车企业、动力电池企业带来一定程度的资金及成本压力，有可能通过产业链条传导至动力电池设备供应商，从而对公司经营业绩、销售回款情况造成不利的影响；
消费电子业务业绩增长不及预期的风险。小钢壳电池需求增加的假设需要充分受益于3C产品的增量。若增量放缓或需求有限，存在消费电子业务业绩增长不及预期的风险。
存货余额较大的风险。公司的产品多为定制化大型设备，生产周期与验收周期较长，因此可能存在存货滞压和跌价的风险，或可能出现因客户需求变化而发生订单成本增加、订单取消等情形；
信息更新不及时的风险。研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
文章来源：《联赢激光：激光焊接设备龙头，3C业务迸发生机》-20240805
王可，机械行业首席分析师，执业编号：S0740519080001。中南财经政法大学经济学硕士，2019年5月加入中泰证券研究所。机械行业全覆盖，2020年机械行业新财富入围团队。
