财通资管李晶：把握全球产业链共振和国产替代的机会
一手成长、一手红利的哑铃策略，在二季度以来的市场调整中也逐渐败下阵来。投资者再次陷入分歧、迷茫和焦虑当中。投资中的难点在于，市场始终是变化的，投资策略往往需要因时而动、因势而变。
当股债性价比重回高位，股票投资或又一次进入赔率和胜率双优的阶段。但这还远远不够。投资方向的选择不同，未来的结果可能也会不同。那么，从中长期维度来看，当前应该进攻还是防守？科技成长、红利资产、出海链等热门领域，谁将成为接下来市场的投资主线？高景气的AI产业链，还有哪些机会值得期待？
对此，我们邀请了财通资管权益基金经理李晶，分享了自己的看法。
李晶
权益公募投资部基金经理
上海财经大学硕士，16年证券从业经验，2年证券投资经验。曾在申银万国证券、民生证券等机构任职。2016年7月加入财通证券资管，曾任权益研究部负责人，现任基金经理，管理3只公募基金。
基于TMT等科技成长行业长期研究经验，以及全市场全行业研究视角，寻求价值发现机会。
李晶：复盘上半年来看，市场主线集中在红利、出口、成长，本质上来看下半年风格可能不会发生大的变化；从优先级来看，成长风格排序可能比红利、出口更靠前。
具体来说，当前红利资产面临两个担忧：一是基本面可能存在风险，二是随着股价上涨，股息率已有所下降，吸引力也在下降；出口相关领域所面临的问题主要是海外大选带来的不确定性，特别是对未来贸易政策变化的担忧；成长领域而言，最核心的变量是自身的技术进步和产品迭代，与外部因素相关性较小。相比之下，成长股投资或更值得期待。
李晶：目前市场关注度较高的仍然是AI产业链，尤其是AI应用等。对于AI应用，此前市场的普遍预期在于，希望看到AI在C端的需求爆发，但目前来看，AI应用率先在B端爆发的可能性较大。也就是说，可能会在生产端率先获得AI技术应用的突破。
比如，在高端制造、医药研发等领域，通过引入AI技术可以大幅提高生产效率、缩短医药研发进程等，典型的案例就是工业机器人；同时，智能驾驶、无人驾驶出租车等，则是AI技术在C端落地应用的重要探索。
李晶：从静态估值来看，AI已经直接地体现到业绩当中，静态估值比较合理。更为重要的是，《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中指出“强化企业科技创新主体地位，建立培育壮大科技领军企业机制”，从这个角度来讲，一些细分行业龙头企业可能是未来重要的投融资并购平台，整合并购有望进一步提升未来估值的想象空间。
李晶：AI手机对消费电子行业整体的影响，可能还需要等产品上市后，看数据表现才能评估。我们认为，PC可能是比手机更好的AI工具承接载体。
如果将AI定位为生产工具，从提升工作效率的维度出发，理论上来说相比手机，PC会是一个更好的载体，因为PC与工作场景更加贴近，与AI结合或许更容易；另外我们也在关注AR眼镜，如果将其理解为显示终端，把真正的计算和处理核心放在手机端或者电脑端，将其算力利用起来，能更好地实现人机交互，这可能是未来比较重要的硬件创新。
李晶：其实不能完全说是映射，本质上是全球产业链共振，中美都在AI上有较强的投入诉求。产业链共振主要体现在两个方面：一是部分公司参与了美国的产业链，与美股的表现密切相关；二是国产替代，也是紧跟海外技术进步，不同的是技术路径或快或慢，所以感官上可能是美股映射，但实际上市场投资的核心逻辑在于技术的进步。
同时，由于AI的产业链遍布全球，因此更有利于进行行业发展状况的跟踪和验证，比如对产业链上各环节基本面情况的跟踪，不仅能从美股上市公司上得到验证，还可以通过日本、韩国等其他市场上相关上市公司的情况寻找佐证，因此对基本面的误判概率相对更小一些，换句话说，也就是胜率可能比较高。
李晶：从产业调研中可以发现，处在不同行业的人对宏观经济的感受可能是不同的。就AI而言，目前行业景气度比较高，大家扩产能的动力还比较足。信心可能主要来自于：第一，政策依然比较友好，包括产业基金、上市绿色通道等；第二，从改革的大方向来看，未来在一些新兴科技、高端制造领域，可能会更加注重政府的统一部署和规划，优化产业结构，减少低端产能的投放，避免行业的无效竞争。
李晶：对于制造业出海，我们目前主要关注两条主线：一是科技成长领域，包括AI以及国产替代，核心在于技术的突破；二是高端制造业的出口。
从当前来看，对出海可以相对乐观一点。一方面，国内企业海外业务面对的市场和客户相对比较分散，不仅仅是欧美等发达国家，还包括亚非拉等新兴国家。出海亚非拉国家，本质上承接了国内制造业的转移，其实是一个“再工业化”的过程，参与其中的很多国内公司是受益的。另一方面，从盈利角度来讲，最近几年拥有出口业务线的制造业公司，整体业绩通常会好于纯内需型的公司。另外，从风险角度来讲，国内企业在海外建厂投产，一定程度上也可以降低贸易政策波动带来的冲击。