楚大智能“逆势增长”背后：系列数据异常？
来源：IPO日报国际金融报
湖北省素来有“九省通衢”、“千湖之省”之称，也因其深厚的历史底蕴被称为荆楚大地，而其下辖的荆门市作为曾经的楚国故都而被大家熟知，有着3000多年的历史，是楚文化的重要发源地之一。
近期，一家来自湖北省荆门市的企业，湖北楚大智能装备股份有限公司（下称“楚大智能”）向北交所递交了招股书，冲刺上市。
资料显示，公司在行业中有一定地位，客户覆盖海天味业、茅台、五粮液、辉瑞制药、恒瑞医药、国药集团、欧莱雅、雅芳、百威等国内外知名品牌。此番IPO，公司的募资计划额为2.15亿元，由国投证券保荐。
IPO日报注意到，公司近三年来业绩增长迅速，净利润更是出现“逆势增长”，毛利率水平更是在2021年和2022年低于同行业可比公司均值的情况下，2023年一举反超6个百分点。
不过，在快速增长的背后，仍存在一些隐忧和耐人寻味的地方，例如在同行业可比公司普遍出现业绩下滑的同时，公司缘何实现逆势增长？以及“走马灯”式的大客户更换速度和高于同行的资产负债率......
“逆势增长”
在我国，日用玻璃产品在多个行业中有着广泛的应用，其中包括家居、餐饮、装饰、包装等行业。在家居领域，玻璃制品如餐具、花瓶、水杯等，因其透明、美观的特性而广受欢迎；在餐饮领域，玻璃杯、酒瓶等也是不可或缺的餐具和包装材料；此外，玻璃制品还广泛应用于装饰和包装行业，为各类产品和场所增添美观和质感。
随着科技的进步，新型玻璃材料如强化玻璃、耐热玻璃等不断涌现，具备更高的强度、耐热性和美观度，不仅提升了玻璃制品的性能和质量，还拓宽了日用玻璃制品的应用领域，如高端家居装饰、医疗器械等，进一步推动产业升级。
近几年，在相关产业政策的推动下，我国日用玻璃行业加速向绿色低碳转型，持续推进节能减排清洁生产，助力日用玻璃行业高质量可持续发展。
就玻璃制作行业而言，楚大智能属于产业链上游企业，主要为日用玻璃生产企业的提供玻璃成型设备、原配料系统、工业机器人以及智能系统解决方案。
根据招股书，2021年至2023年（下称“报告期”），公司业绩快速增长，各期营业收入分别为1.83亿元、2.1亿元及3亿元，同比增长14.44%和42.98%。
同期，公司扣非归母净利润分别为761.36万元、1330.24万元和4116.18万元，分别同比增长74.72%和209.43%，其中2023年相比2022年，净利润增长了两倍之多。
对此，公司称，2023年，公司三类主要产品销售量价齐升，内外销收入均大幅增长，主要原因为玻璃包装产业需求增长、欧洲地区采购变化、公司产品迭代升级等。
几家欢喜几家愁，对比同行业其他公司来看，境遇似乎完全不同。
根据招股书中披露的内容，公司选取达意隆、永创智能、新美星和中亚股份作为同行业可比公司，而4家可比上市公司中，3家在2023年净利润出现明显下滑。
其中，永创智能2023年净利润由2022年的2.72亿元下滑至0.62亿元，下滑幅度为74%；中亚股份2023年净利润由0.91亿元下滑至0.36亿元，下滑幅度为56%；新美星2023年净利润由0.42亿元下滑至0.26亿元，下滑幅度为32%。
另外，报告期内，公司主营业务的毛利率也呈现持续上升趋势，分别为24.70%、26.49%和33.62%。
值得注意的是，相比同行而言，2021年和2022年，楚大智能毛利率均低于可比公司均值，而在2023年，相较同行可比公司27.84%的平均毛利率水平，公司则直接反超，高出6个百分点。
对于公司业绩的逆势上涨，监管部门也在下发的一轮问询中给予了高度关注，要求公司详细说明毛利率快速上涨背后的原因及合理性。
傍上茅台“大腿”
另外，相比同行来看，公司的资产负债率处于较高水平。
招股书显示，报告期各期末，楚大智能的资产负债率（合并）分别为83.25%、74.68%和65.78%，公司资产负债率（母公司）分别为83.26%、74.50%和65.44%。
虽然从数值来看，公司负债情况在不断好转，但对比近三年来，同行业可比公司该值的平均水平分别为53.45%、55.97%和60.15%，公司的资产负债率仍处于较高水平。
资产负债率高，则相对应财务风险相对较高，如果企业现金流不足时，有可能存在资金链断裂、不能及时偿债甚至破产的情况。
而值得注意的是，报告期内，公司前五大客户变动较大，三年内仅有1家重合。
对此，公司解释称，是由于公司产品设计使用寿命一般为8-10年，同一客户若无进一步扩产或持续技改需求，短期内向公司进行重复大额采购的可能性较小。
从前五大客户构成来看，贵州茅台旗下全资子公司，贵州茅台酒厂（集团）贵定晶琪玻璃制品有限公司（下称“晶琪公司”）在2023年一跃成为公司第一大客户，不过，在“傍上”大腿的同时，面对相对强势的贵州茅台子公司，楚大智能也承担了一定的代价。
招股书显示，截至2023年12月31日，与晶琪公司的合作，为楚大智能带来了将近800万元的应收账款，占公司应收账款期末总额的21.45%。
如此一来，进一步增大了公司的资金压力，也就不难理解，公司此次冲击北交所IPO，试图获得融资以解决相对饥渴的资金需求，缓解现金流方面的压力。
不过，IPO日报同时注意到，在业绩发展节节高的同时，公司似乎对于研发的投入有所松懈。报告期内，公司研发投入占营业收入的比例分别为6.14%、5.68%及4.41%，研发投入强度逐步降低，而在行业进一步进行产业升级、加速新兴材料应用，以及持续推进节能减排清洁生产的趋势下，公司未来能否继续维持高速发展，还存在较大的不确定性。
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