2022年剩下1/3怎么投？半年报透露了哪些投资机会？[固收篇]

2022年已经走完2/3，开年至今A股的大幅震荡，让不少参与者领略到了市场的威力。站在资产运作前线的基金经理各凭十八般武器，以有效的策略从容应对市场的盘整。伴随着半年报披露收官，中银基金权益天团各位大咖也带来了一手的市场研判。

上半年权益市场大幅调整后显著反弹，债券市场总体维持震荡，信用债表现优于利率债。策略上，一季度对权益市场较为谨慎，二季度后显著提升股票资产投资比例，股票行业分布更加均衡，重点投资政策提振下持续高增长行业，或中长期具有稳定业绩行业中估值合理的优质龙头公司，同时适当参与估值合理的可转债的投资交易机会；债券方面始终维持适当杠杆与组合久期，重点配置中等期限高等级信用债，适当投资利率债，努力在不承担过多信用风险前提下维持适当的收益，并积极根据曲线形态、期限利差、信用利差等变化，选择较优品种择优投资，不断优化调整债券组合，借此提升基金的业绩表现。

展望未来，预计下半年债券收益率可能继续保持震荡。资金利率有望保持在低位，对债券市场形成重要支撑。宽信用预期摇摆及基本面数据波动仍将是驱动债券收益率波动的重要因素。信用债方面，我们对信用下沉保持谨慎，对违约风险始终保持高度关注，目前处于低位水平的信用利差进一步压缩空间有限，信用下沉性价比较低，但调整空间同样有限。

权益方面，我们认为疫情扰动已被市场消化，市场估值处于相对合理水平，国内流动性环境友好，海外通胀与加息压力趋缓，下半年市场仍有较好的结构性机会。可转债方面，转债整体估值处于较高水平，性价比明显下降，长期配置价值较为有限，特别对于溢价率过高的标的需谨慎。

我们仍将坚持从自上而下的角度预判市场走势，并从自下而上的角度精选标的、严防信用风险。具体操作上，在做好组合流动性管理的基础上，我们将保持适度杠杆和久期，合理分配各类资产。股票重点投资估值合理的各细分行业龙头公司，关注受益稳增长政策的低估值板块、估值合理的大消费板块与成长类行业的投资机会；债券投资重视持有收益保护，根据利差波动情况灵活选择债券品种进行投资，审慎精选信用债，谨慎参与估值合理的可转债个券，积极把握各类投资交易机会。

上半年债券市场各品种表现分化。策略上，我们保持合适的久期和杠杆比例，积极参与波段投资机会，优化配置结构，重点配置中等期限利率债和高等级信用债，合理分配类属资产比例。

宏观经济在经历疫情冲击后，伴随前期政策的落地，经济活动短期有望边际修复，而四季度经济下行压力或重现，基建短期仍是稳增长的重要拉动但存在四季度后劲不足的风险，制造业中的技改需求成为重要支撑，消费缓慢修复，出口短期有韧性但四季度伴随海外衰退压力进一步加大有回落压力，地产能否稳定修复取决于销售能否实质性回升，疫情对经济的影响仍存扰动，债券市场仍对经济数据较为敏感。

综合上述分析，预计下半年债券收益率可能呈现先上后下。信用债方面，预计流动性溢价的修正将导致信用利差有所走阔，但资产荒还会延续，预计信用债调整空间有限，而信用下沉性价比较低。

产品在一月成立后平稳建仓，稳步提升股票资产投资比例，股票行业分布较为均衡，重点投资政策提振下持续高增长行业或中长期具有稳定业绩行业中估值合理的优质龙头公司，同时适当参与估值合理的可转债的投资交易机会；债券方面逐步提升杠杆与组合久期，重点配置中等期限高等级信用债，努力在不承担过多信用风险前提下维持适当的收益，并积极根据曲线形态、期限利差、信用利差等变化，选择较优品种择优投资，不断优化调整债券组合，借此提升基金的业绩表现。

展望未来，全球经济活动依然受到高通胀和金融条件收紧影响，发达经济下行压力加大，四季度衰退风险或进一步提高，新兴经济复苏更为脆弱，美联储有望继续加息。国内方面，宏观政策上更注重稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，现有框架内的稳增长政策仍会继续推进，财政政策上推进前期发行专项债尽快形成实物工作量，货币政策上稳健偏松，保持流动性合理充裕，同时政策性金融工具有望补充政府债发行缺口。我们将积极把握结构性与波段性行情，同时坚持将波动控制在目标范围作为投资前提，对估值较高的标的更加谨慎，借此提升基金的业绩表现。

上半年货币政策宽松，央行下调MLF利率和公开市场利率10bp，下调1年期LPR10bp，5年期LPR5bp。央行4月下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，5月下调5年期LPR15bp，债券市场整体呈现区间震荡。策略上，维持适当组合剩余期限,加大同业存单和同业存款的配置，积极把握利率波动中交易性机会，保证了在低风险状况下的较好回报。（数据来源：wind，截至2022.6.30）

后期操作上，在做好组合流动性管理的基础上，保持适度杠杆和组合剩余期限，积极参与同业存单和同业存款的配置，积极把握利率波动中的投资交易机会，力争在低风险下取得较好回报。我们将坚持从自上而下的角度预判市场走势，并从自下而上的角度严防信用风险。

风险提示

中银招利、中银恒悦180天持有属于R3风险等级产品，中银中高等级债券属于R2风险等级产品、中银活期宝属于R1风险等级产品，分别适合经客户风险承受等级测评后结果为C3、C2、C1型及以上的投资者。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。

投资有风险，在市场波动等因素的影响下，基金投资有可能出现亏损，在少数极端情况下可能损失全部本金。投资者应充分考虑自身的风险承受能力，并对于认购（或申购）基金的意愿、时机、数量等投资行为作出独立决策。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资者投资本基金前，应当认真阅读拟投资基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的产品特征及投资风险，并根据自身投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资者的风险承受能力相匹配。文中观点不构成中银基金的投资建议或任何其他忠告，并可能随情况的变化而发生改变。