政策利好不断，后市投资机会如何把握？
8月经济相较7月有所回暖。从7月数据来看，除了市场已有预期的出口、房地产投资以外，其余主要经济指标相较6月有所放缓，包括工业增加值同比增速放缓、基建和制造业投资环比低于历史均值、商品消费有所减速等。结合8月制造业PMI继续回升、产需两端均有一定改善来看，经济短期虽有压力，复苏依然可期。通胀方面，本轮价格底或已形成，7月CPI、PPI同比分别为-0.3%、-4.4%。
政策方面，自7月24日政治局会议重点部署“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”后，相关政策陆续落地。一方面，货币政策宽松先行，8月央行降息；另一方面，财政方面“化解存量”在加速，减税红利也在继续释放。同时，地产优化政策也在进一步落地，包括推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”等政策措施、央行及国家金融监督管理总局发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知，以及关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知等。
另外，8月27日，证监会出文要求收紧IPO和再融资、规范减持、降低两融保证金比例。同时，财政部、税务总局公告自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。在该背景下，8月A股经历震荡下行后震荡上行。全月来看，主要股指呈下跌态势，8月上证综指、深证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为：-5.2%、-5.9%、-6.2%、-6.0%，南华工业品指数涨跌幅为3.5%。
分行业来看，行业基本均有所下跌。8月当月涨跌幅前五的行业（申万一级行业，下同）为采掘、传媒、计算机、国防军工、通信，涨跌幅分别为：0.0%、-1.1%、-3.7%、-3.9%、-3.9%；涨跌幅后五位的行业为建筑装饰、商业贸易、电气设备、农林牧渔、交通运输，涨跌幅分别为：-10.2%、-10.1%、-8.3%、-8.2%、-7.9%。
表1：8月A股主要指数表现
主要宏观数据简评
8月PMI点评：
供需改善带动制造业PMI继续回升
1
8月，中国制造业PMI继续回升至49.7%；非制造业商务活动指数继续降至51.0%，其中建筑业商务活动指数为53.8%，比上月回升2.6个百分点；服务业商务活动指数为50.5%，比上月下降1.0个百分点；
2
从分项来看，产需两端均有所改善。8月生产分项、新订单分项分别回升1.7、0.7个百分点至51.9%、50.2%，其中新订单指数4月份以来首次升至扩张区间，且内需分项好于外需分项。
3
分行业来看，上游供需格局更好，使得上游的产需改善更为明显，与8月商品价格走高一致。8月制造业PMI指向中上游的化工制品产需分项较高，燃料加工行业价格分项也处于相对高景气区间。
4
供需改善背景下，PMI价格继续回升，同时企业去库继续放缓。一方面，8月，企业采购量指数回升至扩张区间，带动原材料购进价格指数、出厂价格指数继续上行至56.5%、52.0%。其中出厂价格指数重返扩张区间，或指向8月PPI同比降幅将继续收窄。另一方面，8月PMI原材料库存、产成品库存指数分别环比回升0.2、0.9个百分点至48.4%、47.2%，指向去库幅度放缓。
9月股市展望
市场转向积极，权益资产估值有望修复
受情绪扰动8月股市震荡后下跌。后续政策或将继续推出落地，市场风险偏好或将有所回升，建议以积极的态度看待资本市场机会。目前估值仍在相对低位，我们认为是中长期资金配置较好区间。
后续我们依然对市场保持乐观，积极关注符合经济发展新方向和政策利好支持的板块。在组合配置方面，由于全球宏观环境仍有较大不确定性，需要兼顾收益率和波动。降低组合回撤、均衡配置，在当前的市场环境下仍非常重要。
8月债市回顾
收益率先下后上
资金面方面，8月上旬资金面较为宽松，8月中央行将中期借贷便利MLF利率下调15个基点，公开市场操作利率OMO利率下调10个基点。尽管降息落地，但8月税期影响时间较久，中旬后资金价格震荡上行，叠加政府债加速发行，资金面逐步收紧。8月央行大幅净投放11720亿元，对资金面依然呈呵护态度，但下旬后资金面紧张程度明显超预期。8月隔夜质押式回购利率DR001均值上行26.95个基点至1.77%，7天质押式回购利率DR007均值下行2.13个基点至1.96%。
8月债市收益率呈现先下后上的走势，前半月长端收益率较为平稳，直至中期借贷便利MLF降息收益率下行，10年期国债收益率甚至到达年初以来的低点（2.54%），随后稳增长政策开始发力，包括印花税减半、房地产政策陆续推出等，长端债券收益率开始上行。而降息落地后资金面反而有所收敛，对短端债券表现冲击较大。8月1年期国债收益率上行9.49个基点至1.91%，10年期国债收益率下行10.22个基点至2.56%。
9月债市展望
震荡为主，波动加大
9月是信贷投放大月，同时作为季末月，资金利率中枢很可能会上行，加上专项债发行力度较大，市场普遍预期央行降准呵护流动性的概率较大，资金面不会成为债券市场的明显扰动。8月底房地产政策加码放松，9月1日北京和上海均公布“认房贷不认贷”政策，债市情绪边际转为谨慎，后续政策的实际效果会成为影响市场方向的关键。然而，存量房贷利率下调过程中，银行存款利率也出现了同步下调，叠加在等待政策效果验证的止盈压力，市场大概率仍会表现较为震荡且波动幅度较8月更大。