国投证券研究|晨会在线20240905
【策略-林荣雄】透视A股：2024Q2高增长细分占比环比下滑，当前景气投资失效
【建筑建材-董文静】中国交建：Q2营收承压，毛利率提升，海外营收高增
【非银-张经纬】中国人寿：核心指标表现向好，投资收益提振业绩
【能源-周喆】旺能环境：提质增效驱动业绩稳增，拟中期分红
【非银-张经纬】新华保险：品质提升NBV高增，权益增长利润改善
【固收-尹睿哲】9月3日信用债异常成交跟踪
【有色-覃晶晶】中国铝业：产品价格上涨提升盈利能力，产业链一体化竞争优势显现
【有色-覃晶晶】横店东磁：差异化战略下光伏量增显著，磁材业务保持经营韧性
【固收-尹睿哲】利差修复弹性
【医药-马帅】益丰药房：门店稳步扩张且管理效益持续提升，2024H1公司业绩稳增长
【有色-覃晶晶】宁波韵升：消费电子领域营收显著增长，稀土价格企稳公司业绩改善
【轻工-罗乾生】美凯龙：主业营收呈现相对韧性，业绩受非经影响拖累
【策略-林荣雄】透视A股：2024Q2高增长细分占比环比下滑，当前景气投资失效
报告发布日期：2024-9-3
■估值分化指数：上周行业估值分化指数有所上升。
■全球市场概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所下跌。
■市场风格：上周小盘风格占优。
■货币市场：上周流动性边际改善。
■基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位。
■市场情绪：上周A股换手率上升，美国恐慌指数下降。
■国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币升值。
■资金流向：上周两融余额下降，A股资金流入。
■重要股东减持：上周食品饮料减持最多。
■机构调研：近一个月机构密集调研农林牧渔行业。
■出口：7月船舶出口持续增长。
■货币供给与社融：7月M2增速上升、社融增速上升。
■中游景气：7月居民用电量同比增长20.8%。
■风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期。
【建筑建材-董文静】中国交建：Q2营收承压，毛利率提升，海外营收高增
报告发布日期：2024-9-3
■事件：公司发布2024年中报，2024H1，公司实现营业收入3574.48亿元（yoy-2.52%），归母净利润113.98亿元（yoy-0.59%），扣除非经常性损益的归母净利润106.23亿元（yoy-3.02%）。
■基建业务承压Q2营收下滑，海外业务持续高增。
■各业务毛利率均提升，经营性现金流净流出扩大。
■新签订单稳健增长，新兴业务发展迅速，中期分红增强回报。
■风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。
【非银-张经纬】中国人寿：核心指标表现向好，投资收益提振业绩
报告发布日期：2024-9-3
■事件：公司披露2024年中报，2024H1实现营业收入2342亿元（YoY+23.3%），归母净利润383亿元（YoY+10.6%），每股收益1.35元（YoY+10.6%）；NBV同比+18.6%，内含价值较年初+11.4%。
■总保费创历史同期新高，业务结构优化品质向好。
■人力规模企稳回升，队伍质态持续改善。
■受益于权益红利板块和债市上涨，投资收益大幅提振。
■风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
【能源-周喆】旺能环境：提质增效驱动业绩稳增，拟中期分红
报告发布日期：2024-9-3
■事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入15.9亿元，同比增长3.25%；归母净利润3.63亿元，同比增长3.3%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长6.03%。
■固废业务稳健，提质增效驱动业绩稳增：截止2024年6月底，公司投建生活垃圾焚烧发电项目合计22920吨/日；投建餐厨垃圾项目合计3520吨/日。2024H1垃圾入库量445.23万吨，上网电量12.4亿度。在固废行业发展进入到成熟阶段后，公司的精细化管理、提价增效促使业绩稳步增长。提质增效下，公司生活垃圾运营和餐厨垃圾运营两大主业2024H1分别实现收入12.1亿元、1.98亿元，分别同比增长15.49%、15.18%。
■加强现金流管理，拟实施中期分红：公司加强现金流管控，管控应收账款，实行应收账款专班专人督促回款进度，落实考核奖惩制度。经营稳健、现金流改善背景下，公司积极回报投资者，拟进行中期分红。
■再生资源业务承压，静待改善：锂电回收板块，为应对价格波动带来的影响，公司采用少自产、多代加工的生产模式。橡胶再生板块，公司南通回力一期（3万吨丁基再生橡胶）和二期（丁基再生橡胶0.5万吨、轮胎再生橡胶4万吨、硫化橡胶粉1.5万吨）已正式运营。
■风险提示：贵金属价格波动、项目投产进度不及预期、项目补贴到期、垃圾收运量不及预期、新能源车推广不及预期。
【非银-张经纬】新华保险：品质提升NBV高增，权益增长利润改善
报告发布日期：2024-9-3
■事件：公司披露2024年中报，上半年实现营业收入556亿元（YoY+13.6%），归母净利润111亿元（YoY+11.1%），新业务价值39亿元（YoY+57.7%）。受精算假设等因素影响，截至2024H1，公司内含价值达2684亿元，较年初+7.1%。
■业务价值率改善，NBV同比增长58%。受益于银保渠道“报行合一”和结构优化等影响，公司新业务价值率由2023H1的6.8%上升至2024H1的18.8%。上半年公司业务品质显著改善，个人寿险业务13个月继续率95.0%（YoY+5.8pct），25个月继续率为85.6%（YoY+6.6pct）；实现新业务价值39亿元（YoY+58%），其中个险与银保NBV分别同比增长39.5%和97.1%。
■代理人规模有所下滑，产能边际改善。个险渠道方面，公司坚持以价值为核心，以优增为重点，2024H1个险代理人规模人力下滑至13.9万人，月均合格人力2.7万人，月均人均综合产能1.04万元（YoY+28.3%）。银保渠道方面，新单期交规模占比显著提升，长期险首年保费中期交占比同比+34.3pct至71.7%。
■投资收益率改善显著，股基占比进一步提升。受十年期国债收益率走低、资本市场红利板块表现向好等影响，公司2024H1总投资收益同比+43%，实现年化总投资收益率4.8%（YoY+1.1pct）、年化净投资收益率3.2%（YoY-0.2pct）。从结构来看，债券投资占比同比-1.0pct至49.2%，股基投资占比同比+3.9pct至18.1%。
■风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
【固收-尹睿哲】9月3日信用债异常成交跟踪
报告发布日期：2024-9-3
■根据Wind数据，折价成交个券中，“20怀远01”债券估值价格偏离幅度较大。净价上涨成交个券中，“22乌高01”估值价格偏离程度靠前。净价上涨成交二永债中，“23招行永续债01”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中，“24南洋银行06”估值价格偏离幅度靠前。成交收益率高于10%的个券中，地产债排名靠前。
■信用债估值收益变动主要分布在[-5,0)区间。非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中4至5年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中1年内期品种折价成交占比最高。分行业看，通信行业债券平均估值价格偏离最大。
■风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。
【有色-覃晶晶】中国铝业：产品价格上涨提升盈利能力，产业链一体化竞争优势显现
报告发布日期：2024-9-4
■事件：公司发布2024年中报。2024H1，公司实现营业收入1107.18亿元，同比-17.41%；实现归母净利润70.16亿元，同比+105.36%%；实现扣非归母净利润68.57亿元，同比+137.76%。其中2024Q2公司实现营业收入617.62亿元，同比-8.88%，环比+26.16%；实现归母净利润47.86亿元，同比+198.45%，环比+114.60%；实现扣非归母净利润46.74亿元，同比+266.78%，环比+114.14%。
■商品价格上涨，氧化铝电解铝吨利显著提升。
■资源获取进展积极，产业链一体化具备优势。
■现金分红回馈股东。
■风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。
【有色-覃晶晶】横店东磁：差异化战略下光伏量增显著，磁材业务保持经营韧性
报告发布日期：2024-9-4
■事件：公司发布2024年中报。公司2024年上半年实现营业收入95.67亿元，同比-6.62%；实现归母净利润6.39亿元，同比-47.29%；实现扣非归母净利润5.99亿元，同比-52.03%。其中2024年Q2营业收入53.34亿元，同比-4.99%、环比+25.99%；实现归母净利润2.86亿元，同比-54.61%、环比-19.15%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比-61.49%、环比-21.04%。
■竞争加剧影响光伏盈利能力，磁材业务保持经营韧性。
■①收入结构：2024年上半年，光伏业务仍是公司营收占比最高的领域，贡献营收58.96亿元，同比-13.25%，营收占比61.63%；锂电池业务贡献营收12.36亿元，同比+31.63%，营收占比12.92%；磁性材料贡献营收18.55亿元，同比+1.82%，营收占比19.39%。
■②盈利能力：公司2024年上半年毛利率15.16%，同比-7.82pct，主要受到光伏板块拖累。1）光伏业：毛利率11.86%，同比-12.46pct，实现毛利7.00亿元，同比-57.68%。2）锂电池业务：毛利率11.86%，同比-0.38pct，实现毛利1.47亿元，同比+27.61%。3）磁材业务：毛利率26.49%，同比-0.12pct，实现毛利4.91亿元，同比+1.36pct。
■差异化竞争下光伏出货量高增，锂电出货量接近翻番。
■①光伏业务：2024H1，公司光伏产品出货量8.1GW，同比+77.87%。公司持续深化实施差异化战略，加大海内外优质市场的开拓，实现出货量大幅增长。Perc电池转换效率和非硅成本管控保持业内领先，并仍实现了高稼动率。TOPCon电池平均转换效率从25.5%提升至26.3%，电池浆料单耗也实现了显著下降，非硅成本保持在行业第一梯队的水平。
■②锂电池业务：2024H1,公司锂电池出货量2.68亿支，同比+91.43%，接近翻倍。公司高效利用7GWh产能，其中18650产线满产满销，21700产线保持较高稼动率。
■③磁性材料业务：2024H1，公司磁材出货量11.67万吨，同比+26.77%。永磁铁氧体通过提升主流客户采购占比和大力开拓新客户、开发新项目，实现了出货量的同比增长；软磁铁氧体积极推动磁粉心、非晶纳米晶及相关器件在算力和新能源汽车等领域的应用；塑磁产业在新能源汽车领域拓展了热管理系统、转向系统、安全系统等多品类产品。
■深化国际化发展战略。市场布局方面，目前公司产品出口近70个国家和地区，出口收入占公司总收入的比重近50%；产能布局方面，公司已于今年7月投资建成印尼年产3GW高效电池生产基地，并持续推进越南和泰国的磁材生产基地建设进程；供应链布局方面，公司供应商遍布20多个国家和地区，保障了设备和材料多样化需求的采购。
■风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期
【固收-尹睿哲】利差修复弹性
报告发布日期：2024-9-4
■截至2024年9月2日，存量信用债估值及利差分布特征如下：
■城投债：公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.6%以下；收益率超过4.5%的城投债出现在贵州区县级；其余区域中，广西、云南、宁夏等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率基本延续调整。其中，收益调整幅度较大的包括3-5年贵州区县级非永续、1年内湖北省级非永续、1年内北京市级非永续、1年内广东省级永续城投债等。
■私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在2.7%以下；收益率高于4%的品种出现在辽宁与贵州区县级；其余的陕西、云南、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率基本上行，中长端品种的调整幅度相对更大。具体来看，收益率上行幅度较大的有2-3年贵州区县级非永续、3-5年宁夏地级市非永续、2-3年重庆市级非永续、1-2年广西区县级非永续债，分别上行达69.7BP、35.6BP、18.9BP和16.0BP。
■产业债：民企地产债估值收益率及利差显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债总体收益率以上行为主，1-2年民企公募非永续品种上行达17.4BP；地产债各品种收益率同样多上行，特别是1年内、2-3年民企公募非永续品种收益率调整幅度超30BP。
■金融债：估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、私募租赁债。与上周相比，金融债各品种收益率下行居多。具体来看，租赁债中收益率下行较多的品种为1-2年私募非永续债，下行幅度在5BP以上；一般商金债中各品种收益率均有下行，幅度在5BP以内；二永债中国有行品种表现占优，其中1-3年国有行二级永续债及2-3年国有行永续债平均下行均超5BP；此外，证券公司一般债及次级债中，2年内品种收益率悉数下行。
■风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。
【医药-马帅】益丰药房：门店稳步扩张且管理效益持续提升，2024H1公司业绩稳增长
报告发布日期：2024-9-4
■事件：2024年8月29日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收117.62亿元，同比增长9.86%；实现扣非后归母净利润7.86亿元，同比增长15.77%。
■得益门店内生式和外延式增长以及管理效益提升，2024H1公司利润稳步增长。
■门店稳步扩张，助力公司实现内生式和外延式增长。
■盈利能力维持稳定，管理效益稳步提升。
■风险提示：门店扩张不及预期、门店盈利不及预期、药品降价大于预期、处方外流不及预期等。
【有色-覃晶晶】宁波韵升：消费电子领域营收显著增长，稀土价格企稳公司业绩改善
报告发布日期：2024-9-4
■事件：公司发布2024年中报。2024H1公司营业收入23.07亿元，同比-14.1%，实现归母净利润0.39亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润0.40亿元，同比扭亏为盈。其中2024Q2营业收入12.81亿元，同比+2.01%、环比+24.81%；实现归母净利润0.39亿元，同环比均扭亏为盈；扣非归母净利润0.47亿元，同环比均扭亏为盈。
■稀土价格震荡企稳，Q2营收环比大增。
■①价：23Q4/24Q1/24Q2镨钕氧化物均价分别为49.0/38.2/38.1万元/吨，分别环比+1%/-22%/-0.1%。截至9月2日，Q3镨钕氧化物已自36.4万元/吨反弹至41.5万元/吨，上涨14%。稀土原料价格持续反弹，有望提振下游采购意愿，将有利于公司业绩表现改善。
■②营收：24年上半年公司钕铁硼产品营收21.04亿元，同比-12%。24Q2公司主营业务营收11.56亿元，环比+21.94%。
■③下游结构：24年上半年公司在新能源汽车/消费电子/工业及其他领域销售收入分别为10.02/6.22/4.80亿元，分别同比+8%/+22%/-49%,在钕铁硼产品营收中占比分别为47.6%/29.6%/22.8%。
■新能源车市占率较高，消费电子增长显著。
■①在新能源汽车应用领域：2024年上半年，国内新能源主驱配套84万套，据中报测算公司市场占有率达20.4%。
■②在消费电子应用领域：人工智能新技术应用拉动智能手机等消费电子终端出货数量增长。AI应用爆发式增长带来了数据存储的需求增加，叠加下游客户前期去库存后回补的影响，用于机械硬盘应用的出货量较去年同比出现回升。公司通过进一步在战略客户中扩大订单份额，维持了相对的竞争优势。
■③工业及其他应用领域：工业自动化市场需求疲弱导致伺服电机、直线电机等相关领域应用需求不足，特别是欧美等海外市场工业电机需求下降明显，风电、医疗应用领域也出现需求减少的情况。
■风险提示：需求不及预期，原料价格大幅波动，项目进展不及预期。
【轻工-罗乾生】美凯龙：主业营收呈现相对韧性，业绩受非经影响拖累
报告发布日期：2024-9-4
■事件：美凯龙发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入42.25亿元，同比下降25.35%；归母净利润-12.53亿元，同比转亏1140.34%；扣非后归母净利润-5.85亿元，同比转亏836.22%。其中2024Q2公司实现营业收入21.13亿元，同比下降30.56%；归母净利润-8.82亿元，同比转亏1784.91%；扣非后归母净利润-4.65亿元，同比亏损扩大253.48%。
■行业需求承压，H1商场主业仍相对稳健。
■启动高端电器“新三年”规划，共创高端家装设计新生态。
■毛利率、费用管控整体稳健，受非经拖累净利率短期承压。
■风险提示：新零售发展不及预期风险；房地产行业周期波动风险；卖场拓展不及预期风险。
1）商务部：中方将针对加拿大对华贸易限制发起“反歧视调查”（财新网）
2）陕西省计划到2027年新能源汽车年产量力争突破150万辆，带动全产业链产值过万亿（财联社）
3）工信部等十一部门联合发文推动新型信息基础设施协调发展（界面新闻）
4）近十年A股最大规模并购交易，中国船舶拟吸收合并中国重工（央视网）
5）澳门上市债券规模破7000亿澳门元（财新网）
6）工信部：多项智能网联标准发布，将于2026年1月1日起实施（财新网）
7）8月份中国公路物流运价指数为104.2点（证券日报）
8）央行实现净回笼2766亿元（中国证券报）
9）深市公司中期分红规模再创新高，民企成为“主力军”（中国证券报）
10）中上协编写发布《上市公司可持续发展报告工作指南》（中国证券报）
11）上海加大力度推进消费品以旧换新工作，统筹安排资金超过40亿元（上海证券报）
12）多地推出楼市“金九银十”促销活动（证券日报）
13）上海国际经济贸易仲裁委员会：协同共建金融纠纷多元化解机制（上海证券报）
14）意向成交金额同比增长11.8%，浙江国际电子商务博览会收官（上海证券报）
15）防范和打击非法金融活动部际联席会议：全面推进防非打非工作全链条治理（新华社）
16）《广州市电动自行车管理规定（草案修改稿·征求意见稿）》向社会各界公开征求意见（上海证券报）
17）国家统计局：8月下旬生猪（外三元）价格环比下降5.7%（澎湃新闻）
18）中汽协：7月汽车整车进口7万辆，同比增长6.3%（澎湃新闻）
19）中国证监会：中国实现有色金属板块期权全覆盖（央视网）
20）中国将进一步缩减“市场准入负面清单”事项（央视网）